2015年7月28日正式掛牌新三板的重慶順博鋁合金股份有限公司(簡稱：順博合金)一直想登陸A股，但道路并不平坦。2016年10月公司發布了首次公開發行股票招股說明書，上市地點為上交所。然而2017年12月公司首發未獲發審委通過。兩年后，公司發布新版招股書，上市地點變更為深交所，7月2日公司就將接受新一輪檢驗。《金融投資報》記者注意到，過去幾年中公司身上存在的諸多問題至今依舊存在，此次順博合金能否通過發審委審核還是未知數。

毛利率常年低于同行

在2017年發布招股書后，順博合金盈利能力不足的問題備受業內關注，毛利率長期低于同行。幾年后，這樣的問題依舊突出。

招股說明書顯示，2016年-2018年，順博合金鋁合金錠毛利率分別為7.07%、6.99%、5.97%，而同行業可比上市公司怡球資源同期鋁合金錠毛利率分別為9.14%、13.12%、9.81%。簡單計算，2016年-2018年，公司的鋁合金錠毛利率低于怡球資源，毛利率的數值比怡球資源分別低2.07%、6.13%、3.84%。從上述數據不難看出，公司主營產品毛利率常年低于怡球資源。

值得一提的是，公司鋁合金錠毛利率除低于怡球資源外，同樣低于另一家上市公司南山鋁業。從南山鋁業披露的鋁合金錠經營情況看，2016年-2018年毛利率均明顯高于公司。

《金融投資報》記者注意到，受行業影響，多家公司鋁合金錠毛利率持續走低后，南山鋁業率先企穩回升。2019年南山鋁業鋁合金錠毛利率恢復至15%，較2018年出現大幅走高。順博合金情況又是如何?只有等待公司披露最新數據后方能知曉。

主營業務過于單一

在招股書中，順博合金用了不少篇幅描述再生鋁行業的前景。雖然再生鋁行業獲得政策支持，同時具有較大的發展空間，但就公司自身情況來看，并未分享到行業成長的紅利。

在最早發布招股書時，順博合金2016年業績暴增后成長性問題受到業內廣泛質疑。從此次披露的最新招股書來看，公司成長性不足的問題確實被言中。

財務數據顯示，2016年-2018年，公司營業收入分別為30.65億元、39.3億元、42.49億元，2017年 、 2018 年 同 比 增 幅 分 別 為28.22%、8.11%;同期凈利潤分別為1.32 億元、1.65 億元、1.5 億元，2017年、2018年同比增幅分別為25%、-9.1%。不難看出，在2017年公司業績增速大幅放緩后，2018年營業收入增速已回到個位數水平，凈利潤則負增長。

在2018年凈利潤出現負增長后，2019年公司營業收入、凈利潤仍可能繼續下滑。有市場人士質疑指出，公司再生鋁生產沒有明顯的季節性，2019年或出現營業收入、凈利潤雙降可能。就2019年上半年數據來看，不論是營業收入還是凈利潤，均未達到 2018 年水平的50%;若下半年業績未能釋放，全年營業收入、凈利潤同比下滑將是大概率事件。

還需要注意的是，順博合金營業收入超過99%來自鋁合金錠，如果未來下游市場出現變化，導致公司收入、盈利發生巨大變化是大概率事件，對公司來說將是“致命一擊”。業務過于單一的潛在風險不可小視。

產能利用率不高

在2016年，順博合金募投項目為年產10萬噸再生鋁合金錠建設項目;在最新招股書中，募投項目變更為年產20萬噸再生鋁合金錠的募投項目。在公司產能利用率不高，銷量增長逐漸放緩背后，募投項目將產能進一步擴大遭到業內廣泛質疑。

從順博合金鋁合金錠的產能、產量、銷量等相關信息可知，由于公司生產模式為“以銷定產”，因此產銷率較高，但產能利用率卻不盡如人意。從披露數據來看，2017年公司產能利用率增長至89.73%后便開始持續下滑，2018年產能利用率為 84.57%，2019 年上半年僅為77.91%。從中不難看出，100%華麗產銷率背后，公司產能并未得到充分利用。

從本次IPO來看，順博合金募集資金將全部用于湖北襄陽生產基地年產20萬噸再生鋁合金錠項目的建設和運營。此次募投項目預計將現有產能擴大近50%。就銷量來看，順博合金2016年-2019年上半年銷量分別為27.2萬噸、30.71萬噸、32.43萬噸、16.2萬噸，銷量增速持續下滑，且2019年存在增長停滯，甚至下滑可能。同時就公司2018年產銷情況來看，產能還有近6萬噸處在閑置狀態。

有市場人士質疑指出，順博合金銷售的增長速度難以跟上產能擴大速度。既然是以銷定產，但公司近幾年銷量并未出現大幅增長;如未來銷量難以出現大幅增長，堅持上馬擴產項目只會為公司帶來更大的產能閑置。

研發投入逐年下滑

從行業角度來看，再生鋁行業在我國技術門檻較低，是個充分競爭的市場，行業市場化程度較高，業內企業數量眾多，行業集中度與發達國家相比較低。在市場激烈競爭中，技術優勢是決定公司競爭力的重要因素之一。

《金融投資報》記者注意到，雖然順博合金取得了高新企業認證，但公司研發投入占營業收入比例常年在4%以下，且呈現持續性下滑態勢。從研發投入占營業收入比重來看，2016年-2019年上半年分別為3.51%、3.41%、3%、2.9%，呈現持續下滑態勢。再從研發投入金額來看，2017年出現增長后，2018年則出現下滑。

面對行業龍頭公司的技術優勢以及中小企業的價格優勢，順博合金如何保證市場份額穩定?從研發角度來看，公司如何保證產品競爭力不在國內掉隊?這些都是擺在公司面前的問題。

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