“藥茅”恒瑞醫(yī)藥(600276)又跌了。受三大利空來襲影響，最近8個(gè)交易日恒瑞醫(yī)藥收了7根陰線，跌幅達(dá)到14%。如果將視線拉長(zhǎng)，公司股價(jià)已經(jīng)從今年116.87元的歷史高點(diǎn)下跌近三成，市值蒸發(fā)超1900億元。走勢(shì)一向強(qiáng)勁穩(wěn)健的恒瑞醫(yī)藥怎么了?

銷售費(fèi)用繼續(xù)攀升

“違規(guī)套取資金數(shù)百萬(wàn)遭財(cái)政部處罰”，是壓垮這匹“白馬”近期股價(jià)的第一根稻草。4月12日，財(cái)政部發(fā)布醫(yī)藥企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告，公告顯示恒瑞醫(yī)藥2018年以非本公司發(fā)生的機(jī)票等報(bào)銷專家講課費(fèi)、點(diǎn)評(píng)費(fèi)、主持費(fèi)，涉及金額108.80萬(wàn)元，2018年以非本公司發(fā)生的機(jī)票及過路費(fèi)、咨詢費(fèi)、廣告費(fèi)等發(fā)票列支公司員工福利獎(jiǎng)勵(lì)支出，涉及金額214.91萬(wàn)元。此外，其所屬連云港綜合二辦2018年以非本單位發(fā)生的過橋過路費(fèi)發(fā)票報(bào)銷辦事處銷售人員補(bǔ)貼、贈(zèng)送客戶禮品、學(xué)術(shù)活動(dòng)餐費(fèi)等費(fèi)用，涉及金額96.19萬(wàn)元。因上述問題，財(cái)政部對(duì)恒瑞醫(yī)藥處以5萬(wàn)元罰款。

4月19日晚，公司財(cái)報(bào)揭蓋。恒瑞醫(yī)藥2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入277.3億元，同比增長(zhǎng)19.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.3億元，同比增長(zhǎng)18.8%。營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速創(chuàng)下自2017年以來新低。據(jù)了解，去年底，銀河證券、東吳證券預(yù)計(jì)恒瑞醫(yī)藥2020年歸母凈利潤(rùn)為65.69億元、65.46億元，均高于此份年報(bào)成績(jī)單。值得一提的是，年報(bào)顯示公司銷售費(fèi)用節(jié)節(jié)攀升，去年高達(dá)98億元，占營(yíng)收的比例為35%。在國(guó)家集采和醫(yī)保談判政策背景下，此前市場(chǎng)人士判斷恒瑞銷售費(fèi)用應(yīng)該有所“節(jié)制”，但該筆費(fèi)用再度上揚(yáng)出乎意料。

此外，今年一季度恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收約69.29億元，同比增長(zhǎng)25.37%;凈利潤(rùn)約14.97億元，同比增長(zhǎng)13.77%。昨日，多家券商直言，這一業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)懸頂

除了已經(jīng)落地的兩大利空，藥品帶量采購(gòu)更是懸于恒瑞醫(yī)藥的頭頂。

4月15日，國(guó)家組織藥品聯(lián)合采購(gòu)辦公室(簡(jiǎn)稱“聯(lián)采辦”)下發(fā)通知，要求各地報(bào)送第五批集采藥品相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)。《通知》公布的報(bào)量目錄顯示，第五批藥品帶量采購(gòu)一共涉及60個(gè)品種、207個(gè)品規(guī)，品種和品規(guī)數(shù)均為歷次之最。

按該文件給出的時(shí)間表，國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)綜合服務(wù)平臺(tái)將在4月30日完成各省市醫(yī)療機(jī)構(gòu)填報(bào)相關(guān)藥品預(yù)采購(gòu)量。根據(jù)此前經(jīng)驗(yàn)，采購(gòu)數(shù)據(jù)的收集往往就是集采開始的前奏，第五批集采可能在今年6月前后正式“打響”。

東吳證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)透露，第五輪集采中恒瑞醫(yī)藥涉及品種初步統(tǒng)計(jì)為9個(gè)，預(yù)計(jì)受影響品種2020年銷售額約40億元，占恒瑞醫(yī)藥全年總收入的11%。以15%凈利率計(jì)，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)6億元，集采后影響2億-4億元，凈利潤(rùn)占比不到5%。盡管如此，該券商不得不表示，隨著注射劑集采的常態(tài)化，公司仿制藥業(yè)務(wù)特別是注射劑集采業(yè)務(wù)將進(jìn)入關(guān)鍵承壓期。

記者注意到，有圈內(nèi)人士在日前召開的電話會(huì)議中判斷，今年第五批集采對(duì)恒瑞影響非常大，尤其多西他賽、奧沙利鉑、苯磺順阿曲庫(kù)銨這三個(gè)產(chǎn)品份額很大。但收入端影響不大，因?yàn)榧陕涞赝扑阋呀?jīng)是11月份，所以不體現(xiàn)在今年。

新增患者難以支撐大降價(jià)

恒瑞醫(yī)藥股價(jià)持續(xù)下跌，但部分券商仍然“力挺”。2020年底，恒瑞醫(yī)藥自主原研PD-1抑制劑卡瑞利珠單抗(艾瑞卡)成功進(jìn)入醫(yī)保目錄，用于晚期肺癌、肝癌、食管癌和霍奇金淋巴瘤的治療。中泰證券祝嘉琦指出，PD-1單抗納入醫(yī)保后掛網(wǎng)入院速度和放量速度有望大幅提升，2021年銷售有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。此外，去年7-9月，公司海曲泊帕、瑞格列汀、恒格列凈三大創(chuàng)新藥先后遞交上市申請(qǐng)，這三個(gè)品種目前均已完成現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)計(jì)很快即將獲批上市，并有望參與2021年底的醫(yī)保談判，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來貢獻(xiàn)。

不過圈內(nèi)人士并未如此樂觀。恒瑞醫(yī)藥艾瑞卡進(jìn)入醫(yī)保的代價(jià)是從每支19800降價(jià)到3000元，降價(jià)幅度超80%。據(jù)透露，受此影響，公司醫(yī)藥代表、銷售人員的收入急劇下降，目前人員流動(dòng)率較大。此外，艾瑞卡降幅如此之大，對(duì)于公司而言營(yíng)收要與去年持平，意味著今年患者人數(shù)要上漲數(shù)倍。業(yè)內(nèi)人士分析，部分患者會(huì)因?yàn)閮r(jià)格下探而使用艾瑞卡，但樂觀估計(jì)這塊的增量也就五成左右。

記者了解到，4月20日晚間恒瑞醫(yī)藥將召開業(yè)績(jī)交流會(huì)，且看是否會(huì)釋放利好拉股價(jià)一把。

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