改性塑料以阻燃、耐候、抗菌、抗靜電等特征，在家用電器、汽車制造、電子電氣等行業都有非常廣泛的應用。隨著“以塑代鋼”“以塑代木”“汽車輕量化、家電輕薄時尚化”等趨勢的發展，國內市場對改性塑料的需求也在日益擴大。
近期，廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司(下稱聚賽龍)向深交所遞交了招股說明書，申請登陸創業板。
本次IPO，該公司擬向社會公開發行不超過1195.22萬股普通股，占發行后總股本的比例不低于25%。擬募集資金投資總額為3.6億元，其中約2.95億將計劃投入到華東生產基地二期建設項目和華南生產基地二期建設項目中，剩余部分則用于補充流動資金。
股權方面，聚賽龍的控股股東為郝源增，實際控制人為郝源增、任萍、郝建鑫、吳若思，四人合計控制該公司2470.58萬股股份，即68.96%的表決權。其他持有公司5%以上股份或表決權的股東為橫琴聚合盈，直接持有公司6.55%的股份。
《投資時報》研究員查閱招股書數據發現，雖然該公司近年來業績總體呈上升趨勢，但由于改性塑料行業整體較為分散且單一廠商很難滿足客戶的需求，因此該公司市場占有率較低。此外，其還存在經營活動現金流長期凈流出、資產負債率居高不下等問題。
針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至聚賽龍相關部門，截至發稿尚未得到該公司回復。
市場占有率不足1%
聚賽龍成立于1998年，該公司主營業務為改性塑料產品的研發、生產和銷售，主要產品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產品，這些產品主要應用于家用電器、汽車工業、電子通信、醫護用品等領域。
據招股書披露，2018年至2020年(下稱報告期)，聚賽龍實現業務收入分別為8.68億元、9.99億元及11.08億元，2019年和2020年分別較上年增長29.73%和10.92%;凈利潤分別為0.28億元、0.48億元及0.77億元，2019年和2020年分別較上年增長70.70%和61.97%?？傮w上看，該公司業績雖保持穩定增長，但增長態勢出現下降。
毛利率方面，報告期內，聚賽龍綜合毛利率分別為14.25%、15.82%、16.23%，雖逐年有所增長，但增長趨勢并不明顯。同期同行可比公司的毛利率平均值分別為15.82%、17.61%、28.24%。2020年，該公司綜合毛利率低于同業均值約12個百分點。
整體來看，改性塑料行業較為分散，產業集中度不高，行業內企業規模普遍較小。雖然聚賽龍是改性塑料行業的先行者，但該公司在改性塑料市場的占有率仍處于較低水平。以2017至2019年改性塑料市場產量進行測算，行業競爭對手金發科技市場占有率約8%，普利特、道恩股份、國恩股份市場占有率均超過1%，對比來看，聚賽龍市場占有率為0.61%，與金發科技、普利特等可比公司存在一定差距。
議價能力較弱
《投資時報》研究員注意到，改性塑料行業具備明顯的“中間產品”特征。無論是原材料價格還是下游市場需求的波動，都會對該公司經營造成一定影響。
招股書顯示，聚賽龍的材料成本占該公司生產成本的比重達90%以上。其產品采用的主要原材料是聚丙烯等合成樹脂，此類原材料為石油衍生品，與國際原油價格走勢基本趨同，石油等基礎原料價格對該公司主要原材料的價格變化會產生重大的影響。并且，該類原材料供應商主要為大型石化企業，具有較強的成本轉化能力，整體來看，聚賽龍與上游供應商議價的能力相對較弱。
因此，若主要原材料價格大幅波動，而該公司不能有效地將原材料價格上漲的壓力轉移到下游，或不能通過技術工藝創新抵消成本上漲的壓力，又或在價格下降過程中未能做好存貨管理，則會對其生產成本的控制及公司營運資金的安排帶來不確定性，進而對其未來的生產經營產生不利影響。
下游方面，聚賽龍產品主要應用于家用電器、汽車工業、醫護用品、電子通信等領域，客戶包括美的集團、蘇泊爾、格蘭仕集團、海信集團、豐田集團等知名企業。不過，改性塑料行業內企業規模較小，集中度低，而下游客戶規模較大，對供應商選擇的空間較大，聚賽龍對下游客戶的議價能力同樣不占優勢。
隨著下游市場對改性塑料產品的性能、質量、供應能力等要求的不斷提升，市場競爭將越發激烈，如果聚賽龍未來不能準確把握市場機遇和變化趨勢，不斷開拓新的市場、加大研發投入、提高產品技術水平、進一步豐富產品類型、增強議價能力，則可能導致該公司的競爭力進一步下降。
聚賽龍綜合毛利率與同業可比公司毛利率比較情況
經營活動凈現金流持續為負
在營業收入及凈利潤持續增長的情況下，聚賽龍經營活動產生的現金流量凈額卻持續凈流出。數據顯示，報告期內聚賽龍經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.94億元、-1.69億元和-1.32億元，均為負值。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，該公司與主要客戶之間主要采用票據結算的方式，為了加快回籠資金，其會將部分未到期的票據貼現，并由此產生利息支出。最近三年，聚賽龍因票據貼現而產生的相關利息費用分別為701.30萬元、505.62萬元和529.01萬元，占當期利潤總額的比例分別為22.38%、9.46%和6.09%
對于公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負，聚賽龍在回復證監會問詢中稱，主要系客戶采用票據結算及公司針對不同信用等級的承兌人在貼現融資時計入不同的現金流量表科目所致，若考慮未終止確認的票據貼現對現金流的影響，則經營活動產生的動現金流凈額分別為-7889.48萬元、129.17萬元、4313.90萬元和2796.50萬元，不會對公司持續經營構成重大不利影響。
改性塑料產業屬于資金密集型和技術密集型行業，隨著公司經營規模的擴大，其公司對營運資金的需求也在持續提升，如果未來該公司無法進一步增強資金實力，改善經營活動現金流量凈額，以滿足公司發展的資金需求，則可能對公司未來的進一步發展造成不利的影響，甚至產生流動性風險。
或許由于現金流壓力較大，且目前融資渠道受限，聚賽龍外部融資主要依靠銀行信貸籌措資金，導致其債務壓力愈加明顯。
報告期內，聚賽龍負債總額分別為5.12億元、5.39億元、6.78億元，呈逐年攀升勢態。同期，其資產負債率分別為63.83%、62.22%、63.35%，而行業平均資產負債率則呈現與之相反的趨勢，分別為41.39%、44.59%、39.45%。2020年，該公司資產負債率高于行業平均水平近24個百分點。
從短期償債指標上看，報告期內，聚賽龍的流動比率分別為1.49、1.42、1.41;速動比率分別1.21、1.17、1.09，均呈下滑趨勢，且低于行業平均值?？梢钥吹?，該公司長短期償債能力指標均不及行業平均水平。
