10月8日，細(xì)分化工行業(yè)龍頭彩客化學(xué)發(fā)布公告，附屬公司山東彩客新材料有限公司（下稱山東彩客）已取得政府備案，擬于山東省東營市投資新建5萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)品項(xiàng)目。
(來源：公司公告)
新項(xiàng)目計(jì)劃總投資約2.5億元（人民幣，單位下同），整體規(guī)劃年產(chǎn)能5萬噸，分二期建設(shè)。其中，一期投資金額1.5億元，規(guī)劃產(chǎn)能2.5萬噸／年，預(yù)計(jì)2022年12月建成達(dá)產(chǎn)。二期項(xiàng)目投資1億元，規(guī)劃產(chǎn)能2.5萬噸／年，預(yù)期將于2024年12月達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)完全建成投產(chǎn)后，連同公司現(xiàn)有磷酸鐵產(chǎn)品產(chǎn)線，彩客化學(xué)磷酸鐵產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)7萬噸/年。項(xiàng)目資金將以自有資金、銀行融資或股權(quán)融資方式滿足。
在磷酸鐵供不應(yīng)求的行業(yè)背景下，彩客化學(xué)錨定時(shí)機(jī)加碼磷酸鐵項(xiàng)目，將進(jìn)一步助推公司抓住新能源市場發(fā)展機(jī)遇，鞏固彩客化學(xué)在磷酸鐵領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和競爭力。而受益于磷酸鐵需求景氣度的持續(xù)高漲，項(xiàng)目的投產(chǎn)將帶動(dòng)公司整體盈利能力提升，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)公司業(yè)績可持續(xù)發(fā)展和價(jià)值重估。
一、踩準(zhǔn)新能源優(yōu)質(zhì)賽道，磷酸鐵景氣度持續(xù)提升
2021年以來，化工企業(yè)的新能源布局熱度持續(xù)高漲。消息面上，包括彩客化學(xué)、龍佰集團(tuán)、興發(fā)集團(tuán)、云圖控股、新洋豐、川金諾、川恒股份等在內(nèi)的眾多實(shí)力派化工企業(yè)紛紛布局磷酸鐵項(xiàng)目。究其原因在于下游磷酸鐵鋰需求旺盛，主要原材料之一磷酸鐵供給缺口巨大。
事實(shí)上，在“雙碳”政策穩(wěn)步落地以及新能源補(bǔ)貼政策堅(jiān)定退出的趨勢導(dǎo)向下，磷酸鐵鋰在新能源汽車和光伏儲(chǔ)能兩大應(yīng)用場景中的重要程度持續(xù)凸顯，磷酸鐵行情隨之水漲船高。
新能源車方面，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)銷大幅提升。起點(diǎn)鋰電的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)達(dá)111.5GWh，同比累計(jì)增長201.0%，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)58.1GWh，占比52.1%，同比增長301.8%，產(chǎn)量累計(jì)四個(gè)月超過三元電池。1-8月動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)76.3GWh,同比累計(jì)上升176.3%。磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量累計(jì)35.2GWh,占比46.2%，同比累計(jì)上升338.6%，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量連續(xù)兩個(gè)月超過三元，市場份額不斷擴(kuò)大。
無論是既有的商用車主陣地，還是逐步拓展的廣闊乘用車領(lǐng)域，安全性好、技術(shù)成熟度高、成本低的磷酸鐵鋰電池已經(jīng)成為更受主機(jī)廠青睞的選擇。
今年7月底，中央政治局再次定調(diào)將“支持新能源汽車加快發(fā)展”，為國內(nèi)新能源汽車市場增加新的確定性，在動(dòng)力電池市場整體缺貨的狀態(tài)下，產(chǎn)能條件更完備的磷酸鐵鋰電池景氣度將得到延續(xù)，磷酸鐵鋰電池廠商已進(jìn)入拓產(chǎn)周期，帶動(dòng)磷酸鐵需求擴(kuò)大。行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測，當(dāng)前國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能約29萬噸，到2025年磷酸鐵鋰電池將帶動(dòng)磷酸鐵需求接近200萬噸。
儲(chǔ)能層面，電化學(xué)儲(chǔ)能得益于應(yīng)用范圍廣，建設(shè)周期短，安裝靈活等優(yōu)勢，已經(jīng)成為當(dāng)下最具發(fā)展前景的儲(chǔ)能技術(shù)，行業(yè)支持政策密集出臺(tái)。今年7月發(fā)布的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，8月出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》從電源、電網(wǎng)、用戶等多個(gè)側(cè)重點(diǎn)，給予了商業(yè)機(jī)制完善的方向。9月最新印發(fā)的《新型儲(chǔ)能項(xiàng)目管理規(guī)范（暫行）》明確提出到2025年，國內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到30GW以上，實(shí)現(xiàn)至少10倍的增長。而綜合考慮市場應(yīng)用前景和技術(shù)成熟度，磷酸鐵鋰電池被行業(yè)公認(rèn)為儲(chǔ)能領(lǐng)域的首選。
磷酸鐵鋰的火爆行情向上傳導(dǎo)，推動(dòng)磷酸鐵材料進(jìn)入漲價(jià)周期。國海證券數(shù)據(jù)顯示，上半年磷酸鐵市場平均售價(jià)達(dá)到11361元/噸。下半年材料漲價(jià)效應(yīng)不減，主流磷酸鐵報(bào)價(jià)17200-17500元/噸，達(dá)到歷史高點(diǎn)仍供不應(yīng)求，部分廠家已停止接受新訂單，年內(nèi)漲價(jià)行情有望延續(xù)，將繼續(xù)為磷酸鐵企業(yè)帶來可觀利潤。
由此可見，布局磷酸鐵已經(jīng)成為彩客化學(xué)等化工企業(yè)把握“碳達(dá)峰、碳中和”歷史性機(jī)遇，與新能源產(chǎn)業(yè)大勢共振，實(shí)現(xiàn)短中長期盈利提升的重要手段。
二、擴(kuò)大先發(fā)優(yōu)勢，磷酸鐵業(yè)務(wù)加速爆發(fā)
盡管布局新能源的化工企業(yè)各有特色，市場也都給予了充分關(guān)注，但相較于受行情催動(dòng)后才上馬項(xiàng)目的企業(yè)，以超前地戰(zhàn)略眼光率先布局磷酸鐵的彩客化學(xué)值得更多矚目。
一方面，早在2017年彩客化學(xué)就著手磷酸鐵布局，結(jié)合自身實(shí)際情況完成了專業(yè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、技術(shù)路線、產(chǎn)能層面的磨合和確認(rèn)，建立起成熟的業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵業(yè)績突破。
在核心產(chǎn)品DSD酸基本面穩(wěn)固，市場占有率全球遙遙領(lǐng)先的情況下，2017年，彩客化學(xué)正式將業(yè)務(wù)線條延伸到新能源領(lǐng)域，在河北滄州投建了1.5萬噸的鋰電池正極材料前驅(qū)體磷酸鐵生產(chǎn)線。早期公司采用四步法工藝試生產(chǎn)磷酸鐵，并于2019年底可供大規(guī)模生產(chǎn)。
2020年度，通過對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行一步法工藝改造，彩客化學(xué)的磷酸鐵產(chǎn)線產(chǎn)能由1.5萬噸/年增加至2萬噸/年，有效提升了磷酸鐵的生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量，獲得下游客戶積極好評(píng)。當(dāng)年度公司電池材料板塊收入約820萬元，初步實(shí)現(xiàn)業(yè)績放量。2021上半年，在前期準(zhǔn)備工作充足的情況下，公司磷酸鐵業(yè)務(wù)突破性爆發(fā)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收2340.5萬，同比大增339%，超過該板塊業(yè)務(wù)去年全年?duì)I收2倍有余。上半年磷酸鐵銷量達(dá)2160噸，同比增長301.5%，單位平均售價(jià)同比提升明顯，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)爆發(fā)力。
另一方面，在磷酸鐵的布局和擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏上，公司延續(xù)了長期以來穩(wěn)扎穩(wěn)打的業(yè)務(wù)風(fēng)格，目前完成了第一階段的業(yè)務(wù)試點(diǎn)，過渡到全面擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的第二階段，并向磷酸鐵業(yè)務(wù)進(jìn)行了更大的資源傾斜，綜合此前的成功業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，彩客化學(xué)的磷酸鐵擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃有望盡快投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)。
今年6月，彩客化學(xué)就發(fā)布公告擬將此前計(jì)劃用于收購ONT/OT下游制造商或其他化學(xué)產(chǎn)品制造商的7410萬元，用于補(bǔ)充擴(kuò)大及運(yùn)營電池材料業(yè)務(wù)。同時(shí)，結(jié)合此次的新建項(xiàng)目規(guī)劃來看，彩客化學(xué)在山東東營新建的5萬噸磷酸鐵項(xiàng)目，系在現(xiàn)有工廠及廠房上興建，將節(jié)省大量基礎(chǔ)設(shè)施施工時(shí)間。此外，通過對(duì)已經(jīng)技術(shù)定性的產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)“復(fù)制粘貼”，將大大節(jié)省調(diào)試和試車時(shí)間，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年即可達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公司磷酸鐵產(chǎn)量規(guī)模的跨越式增長。
這意味著在資金和時(shí)間緯度上，相較其他布局磷酸鐵新項(xiàng)目的企業(yè)，彩客化學(xué)可以在保持較優(yōu)成本的基礎(chǔ)上，把握磷酸鐵供不應(yīng)求的時(shí)間窗口，更早向市場供貨，實(shí)際獲得了更大的安全邊際。
（來源：公告信息，格隆匯整理）
此外，伴隨磷酸鐵的生產(chǎn)過程，大量污水包括母液和沖洗水將產(chǎn)生，需要配套相應(yīng)的環(huán)保措施。而環(huán)保一直是彩客化學(xué)的核心競爭力之一，其配備的現(xiàn)有環(huán)保裝置在生產(chǎn)中僅有少量廢水排放，基本實(shí)現(xiàn)循環(huán)套用，為業(yè)內(nèi)首家。
事實(shí)上，憑借多年精細(xì)化工環(huán)保處理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，以及長期重視環(huán)保技術(shù)資金投入和與外部科研院校合作，彩客化學(xué)在廢料、污水管控處理、能源使用、溫室氣體排放等促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展層面不斷取得成果，早在2017年，公司就已經(jīng)開始對(duì)外開展環(huán)保咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。彩客化學(xué)強(qiáng)勁的環(huán)保能力也將全面賦能磷酸鐵業(yè)務(wù)，節(jié)省環(huán)保投入和整體運(yùn)營成本，提升產(chǎn)品綜合競爭力。
可以說，彩客化學(xué)在磷酸鐵業(yè)務(wù)上延續(xù)了穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，先發(fā)優(yōu)勢顯著，已經(jīng)積累起相應(yīng)技術(shù)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，考慮新批項(xiàng)目環(huán)評(píng)審議、產(chǎn)能爬坡較慢等外部因素，彩客化學(xué)新增產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間在新投產(chǎn)項(xiàng)目中占據(jù)一定優(yōu)勢，公司大概率將繼續(xù)享受磷酸鐵的價(jià)格提升機(jī)會(huì)。而隨著彩客化學(xué)磷酸鐵產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)入全新量級(jí)，磷酸鐵業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升，在公司內(nèi)部將成為重要程度比肩DSD酸業(yè)務(wù)的增長極，為公司長期業(yè)績成長提供充足動(dòng)力。
三、新能源鋰電板塊價(jià)值洼地，磷酸鐵業(yè)務(wù)或驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估
盡管彩客化學(xué)現(xiàn)有磷酸鐵業(yè)務(wù)布局和規(guī)劃，已經(jīng)充分證明了公司的新能源屬性。從其價(jià)值表現(xiàn)來看，市場對(duì)其認(rèn)知目前仍停留在傳統(tǒng)化工公司的老階段，顯然不盡合理。
就彩客化學(xué)磷酸鐵產(chǎn)能占比而言，華安證券的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前合縱科技旗下子公司湖南雅城現(xiàn)有磷酸鐵產(chǎn)能6萬噸，占2021年全國磷酸鐵產(chǎn)能總量17%。彩客化學(xué)旗下磷酸鐵產(chǎn)能在2021年已達(dá)到2萬噸，理論上占2021年全國磷酸鐵產(chǎn)能總量約6%，產(chǎn)能占比已不容忽視，產(chǎn)品市場份額正有效擴(kuò)大。
從公司磷酸鐵業(yè)務(wù)估值角度思考。參照2021年6月，安達(dá)納在銅陵規(guī)劃5萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，估算達(dá)產(chǎn)后年預(yù)計(jì)營業(yè)收入5.42億元，且磷酸鐵供需緊張狀態(tài)持續(xù)的情況，在無其他重大事件影響下，粗略預(yù)估彩客化學(xué)新產(chǎn)線完全達(dá)產(chǎn)，磷酸鐵總產(chǎn)能達(dá)到7萬噸后，年收入預(yù)計(jì)可達(dá)7.6億元。
而彩客化學(xué)此前的市值并未將磷酸鐵業(yè)務(wù)納入范圍，市值僅13.96億港元，市盈率7倍，存在低估。能夠預(yù)見的是，隨著彩客化學(xué)磷酸鐵業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大升級(jí)，業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司具體估值倍數(shù)有望向A股相同概念公司不斷靠攏。
在新能源鋰電概念被視為黃金賽道，相關(guān)公司概念沾身就備受追捧，價(jià)值倍增的市場行情下，電池材料業(yè)務(wù)不斷崛起的彩客化學(xué)可謂滄海遺珠。顯然公司管理層也認(rèn)為彩客化學(xué)的價(jià)值并未被市場充分認(rèn)知，年初以來公司就啟動(dòng)了不間斷的密集股份回購。截止目前，彩客化學(xué)累積回購股份數(shù)達(dá)到608.4萬股，占公司已發(fā)行股本的0.59%。
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