繼9月宣告計劃分拆固廢業務上市這一消息后，中國領先的城鎮環境綜合服務商：云南水務(6839.HK)的水務板塊亦不斷迎來政策利好。
據悉，新修訂的《城鎮供水價格管理辦法》及《城鎮供水定價成本監審辦法》(以下合并簡稱“新規”)已經國家發改委和住建部簽審公布，并已于10月1日起施行。
受此消息影響，10月8日，國慶小長假后的首個交易日，A股水務板塊迎來開門紅。據WIND統計，截至當日收盤，深水海納、江南水務、綠城水務、中山公用、重慶水務、錢江水利等翼一字板開盤漲停；清水源、城發環境、中銳股份等跟漲。
A股水務板塊(申萬Ⅲ)大漲
(來源：WIND；注釋：截至10月8日收盤計)
其實，節前水務板塊就已開始蠢蠢欲動。其中A股龍頭江南水務于9月28日率先拉升逾5%，并于9月30日迅速封漲停，帶動板塊大幅上漲。同時，港股水務股亦有所異動，并于10月6日逆勢大面積上漲，其中云南水務當日大漲逾8%。
新規“靴子”落地，水務資產回報吸引力提升
新規“靴子”落地，市場對此反應如此強烈，究竟有哪些實質性利好值得關注？
主要有以下幾點：
1.供水價格由準許收入與核定供水量計算所得，其中準許收入考慮準許成本、準許收益和稅金，核定供水量則考慮自用水率和漏損率[核定供水量=取水量*(1-自用水率)*(1-漏損率)]。
《城鎮供水價格管理辦法》定價流程
(來源：東吳證券|格隆匯整理)
2.供水企業準許收益由有效資產與準許收益率計算確定，其中準許收益率=權益資產收益率*(1-資產負債率)+債務資本收益*資產負債率，其中權益資產收益率不高于10年期國債+400bp，債務資本收益率按LPR確定。
3.首次明確城鎮供水價格監管周期原則上為3年，建立供水價格與原水價格等上下游聯動機制的，監管周期年限可以適當延長，具體價格監管周期年限由定價部門結合當地實際明確，減少了政府換屆、領導人變更等人為因素的干預。
總的來說，該新規明確了城鎮供水價格的定價原則、定價方法、定調價程序，以及水價分類、計價方式、規范供水企業服務收費行為等。對此，多家券商一致認為，新規將促進水價實現市場化，有助于水務資產迎來價值重估。國信證券報告進一步指出，我國水價被嚴重低估，水價絕對值低于全球大部分國家，居民水價支出占人均可支配比例也遠低于全球平均水平，無法反映水資源的價值。隨著供水價格定調價機制完善，供水價格有望提升，水務公司將持續受益。
筆者認為，新規對于供水行業的影響可以歸結為兩方面：一是確立供水市場定價機制，供水業務回報明確，且三年調價周期，收入確定性增強，水務資產吸引力上升；二是成本監管辦法進一步細化，操作性增強，因此具備優秀運營能力的水務企業有可能會獲得超額收益。
云南水務作為云南省水務資產經營和項目建設主體，主要涵蓋供水、污水處理和相關的設施建造及設備銷售安裝等方面。據公司2021年中報顯示，截至6月30日，公司合計擁有66個供水特許經營項目，日處理總量約245萬噸，其中47個運營項目，日處理總量約155萬噸，19個在建項目，建設周期集中于未來三年，且項目主要分布于于云南、山東、安徽、江蘇、新疆及河北等境內省份和印尼等境外國家。由于新規落地釋放強烈的水價上調預期及對供水企業提出了更高的標準和要求，有助于改善其供水業務業績，并促進行業發展。
污水資源化政策加碼，有望加速水治理市場需求釋放
除供水環節之外，水處理領域在今年亦持續迎來政策加碼。9月30日，國家發改委、自然資源部等十部委發布《關于印發全國特色小鎮規范健康發展導則的通知》(發改規劃﹝2021﹞1383號)曾提到加強再生水利用。實際上，自今年初十部委出臺《關于推進污水資源化利用的指導意見》以來，污水資源化推進政策不斷加碼，將加速污水處理市場需求的釋放，對于云南水務的污水處理業務的快速增長無疑是一劑有利的催化劑。
(來源：格隆匯整理)
污水資源化的意義不僅在于減少水環境污染，且直擊我國水資源區域分布嚴重失衡的痛點，由于技術路線和商業模式成熟，趨勢十分明朗。同時，我國現階段再生水利用不完善，尚處于導入期，因此潛在市場空間頗為可觀。
我國污水再生利用率持續上升但仍處較低水平
(來源：國泰君安|格隆匯整理)
另外，相比供水業來說，污水處理行業近年來發展更快，主要體現在污水處理需求量增速要高于同期用水需求增速。在此背景下，云南水務的污水處理業務占比亦呈逐年提升趨勢，且是毛利率最高的細分業務，近兩年維持在63%以上。因此，伴隨該分部業務的快速增長及占比的提升，將發揮優化公司盈利結構、改善利潤空間的作用。而行業形勢大好、提標升級趨勢下，掌握核心技術優勢決定了云南水務在未來發展的主動權。
小結
對于水務企業來說，水費和污水處理費的持續穩定增長往往是其核心競爭力所在。長期來看，受城鎮化進程推進，將帶動供水和污水處理需求持續增加，同時也有望推動我國水務行業運營能力的提升。云南水務作為中國水務行業的排名靠前的標桿企業之一，業績增長具備較強確定性，且面臨農村市場、智慧水務等多個細分領域的機會，長期來看正處于上行周期。
去年由于疫情導致經營業績承壓，估值大幅下殺，在行業走向復蘇及政策催化劑不斷釋放下，安全邊際更為凸顯。據WIND統計，港股水務股的PE(TTM)主要在4-7x區間，遠低于A股(申萬三級，均值和中位數差不多都是17x)，而云南水務作為一只長期維持高分紅(30%以上)的公用事業標的，目前PE(TTM)只有5x出頭，PB更是只有0.23x，當屬港股最便宜的一只水務股了，因此估值修復動力及彈性亦更強。
(來源：WIND)
港股水務板塊估值水平排名(市凈率)
(來源：富途)
