伴隨著房地產紅利期的結束，居民資產往資本市場轉移的趨勢愈發得到重視，而創業板制度改革，注冊制的逐步實施，外資門檻的降低，也讓眾多的資金開始涌入A股這個價值挖掘市場。
目前所存在的結構性行情，或者說聰明資金主導下的板塊輪動，是行情水溫的溫度計。隨著新能源和周期股的估值不斷推高，近期機構也是開始了明顯的調倉，而調倉方向則是調整了小半年的消費與醫藥板塊。
一般而言，評估一家公司的價值變化，業績期是一個非常好的觀察窗口。因為這既能夠比較不同企業間的優劣性，又能夠通過財報甄別出企業的業績增長是否符合高低預期，以及出現哪些喜人的邊際改善變化？
9月29日，一家國內血漿代用品細分領域領先企業——多瑞醫藥登陸創業板，在經過市場情緒的消化后，多瑞醫藥的股價也是開始逐步企穩。
短期若從多瑞醫藥最新三季度財報來看，它能給市場帶來多少驚喜？公司中長期的投資價值幾何？接下來繼續來看。
三季度業績超預期，加速態勢逐步呈現，經營性凈現金流表現整固
整體來看，多瑞醫藥在前三季度錄得經營業績增長超越市場預期。按公告所示，前三季度公司營收約39,642.21萬元，同比增長19.73%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約4527.09萬元，同比增長23.73%。
對比于公司在2018-2020年期間的營業收入的復合增長率18.54%，扣非凈利潤復合增長率為 16.37%。不難發現，前三季度公司無論在營收還是盈利表現方面均存在加速突破的跡象，這是本次財報數據中最為值得留意的亮點之一。
與此同時，留意到公司盈利增速仍高于營收的增速，一方面反映出公司的內生性成長的特征，另一方面追溯緣由，可發現其得益于管理效率和費控能力的持續改善，據公告所示，在前三季度的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別錄得63.51%、7.86%和0.27%，三項費率均較去年同期實現同比下降。這是公司治理能力提升的其中一個重要的依據。
此外，筆者還關注到，多瑞醫藥在前三季度錄得經營性凈現金流3,954.69萬元，同比增長12.60%，顯示出在該方面的表現繼續整固，穩健特征明顯。
關于多瑞的業績，還有一點是值得關注的：多瑞醫藥無論是上市前公布的2018-2020年財務報表，還是在上市之后公布的財報業績，均能顯示出持續實現正向的經營性凈現金流能力，表明了跟隨營收增長趨勢的同時，公司能夠創造出“真金白銀”的利潤，這一點對于需要支撐長期的持續研發的醫藥科技企業是尤為重要的，這也是判斷公司是否擁有長期價值和價值創造能力較為重要的觀察點，就當前的表現來看，多瑞醫藥無疑是具備了較為穩健和持續的基本質素和條件。
重研發投入，形成兩翼齊飛的管線戰略布局
作為一家藥企，從低端仿制藥到高端仿制藥再到創新藥，是自身轉型升級的必經之路。多瑞醫藥目前形成以血漿代用品為主線，并積極圍繞急搶救用藥、兒童用藥、精神類用藥等特色領域進行新產品開發。
截至2021年8月，多瑞醫藥已取得 16 個藥品批準文號，同時公司利用該等技術平臺研究孵化的在研產品超過二十個，其中醋酸鈉林格注射液（250ml）已于2021年1月取得藥品注冊批件，碳酸氫鈉林格注射液已處于申報注冊階段。
研發投入是企業競爭實力增長的重要途徑，多瑞醫藥十分重視公司自身的研發投入，2018-2020年公司研發費用分別為1,619.62萬元、2,664.88萬元和2,335.18萬元，研發費用率分別為4.64%、5.93%、4.76%。并且取得 29 項專利，其中發明專利 4 項、實用新型專利 23項、外觀設計專利 2 項，并有十多項發明專利正在申請之中。
現階段，多瑞醫藥目前在研品種以高端化學仿制藥為主，并逐步向創新藥領域延展，形成兩翼齊飛的管線戰略布局，并且在未來針對創新藥領域，將優先布局臨床優勢明顯的改良型新藥，有效擴大適用人群、減少藥品不良反應和提高患者的依從性。
在當前醫藥市場更愿意給創新藥企高估值的背景下，多瑞醫藥自身的價值也將迎來重構切換，估值也會逐步的從仿制藥企轉向創新藥企。
核心產品市占率超90%的血漿代用品龍頭，潛力釋放邏輯得到驗證
在當前的臨床上，血漿代用品主要分為晶體液和膠體液。其中，晶體液主要包括生理鹽水、林格液、乳酸林格液和醋酸類電解質；膠體液分為天然膠體（人血白蛋白）和人工膠體，人工膠體又分為明膠類、羥乙基淀粉類和右旋糖酐類。
根據米內網中國城市公立醫院數據庫顯示，2020年我國血液代用品和灌注液的市場規模約為553.68億元。2013-2020年期間的年均復合增速約5.99%，整體保持增長態勢。
而在血漿代用品細分領域領先的多瑞醫藥，其主要從事化學藥品制劑及其原料藥的研發、生產和銷售。
自成立以來，公司重點圍繞圍手術期和急搶救領域進行產品管線布局。根據公開信息披露，公司及子公司共擁有7個藥物品種、16個藥品批準文號，包括醋酸鈉林格注射液、復方電解質注射液和復方甘露醇注射液等。
公司的核心產品醋酸鈉林格注射液，是通過自主研發而推出的國內首仿藥品，在國內的市場占有率超90%。臨床上主要用于補充體液，調節電解質平衡、糾正酸中毒，臨床應用科室包括麻醉科、ICU、急診科、大外科、燒傷科等。
值得一提，醋酸鈉林格注射液是國內晶體液行業增長最快的細分產品之一，從2013年的4,809萬元大幅增長至2020年的69,748萬元，年復合增速達46.53%，年復合增速達 46.53%。
根據招股書披露，公司構建了覆蓋全國29個省市自治區的營銷網絡，與主要客戶之間建立了長期的業務合作關系。2020年公司主要產品已在全國超過800家等級醫院實現了銷售，其中包括500多家三級醫院，形成了穩定的終端市場體系。這其中核心產品醋酸鈉林格注射液已納入河北、湖北、吉林等 9 個省市的醫保目錄。
在產品持續擴容支撐下，多瑞醫藥的業績逐年增長，展現出良好的成長性，潛力釋放的邏輯得到驗證。2018年-2020年，西藏多瑞實現營業收入分別為34,884.77 萬元、44,942.75 萬元和49,016.47 萬元，期間年復合增速達到18.54%；同時，公司扣非凈利潤分別為4,292.72 萬元、5,451.54 萬元和 5,813.38 萬元，期間復合增長率為 16.37%。
而從最新公布的前三季度業績來看，多瑞醫藥業績呈現出加速跡象，一方面反映出近乎獨占的核心產品維持較快成長的趨勢穩固，另一方面，更反映出其以核心產品血漿代用品為主的，且積極圍繞多個特色領域進行新產品開發的戰略舉措取得較好的成效，公司在上市之后的成長性正持續釋放的大方面已得到了進一步的驗證。
結尾
從三季度業績來看，多瑞醫藥的各項財務數據均取得優于市場預期的成績，也看出公司務實進取，積極推進業務發展的表現。并且，在自身發展戰略上，始終保持行業敏感度，發揮自身優勢特點，持續加強研發，往更高的創新型藥企邁進。
