上周五，在市場整體回調階段，芯片半導體板塊再次異軍突起，光刻膠繼續領漲，依舊是熟悉的味道。而在經過近兩個月的降溫之后，再度反攻能否“收復失地”？引起了筆者的關注興趣。
（來源：WIND）
（來源：WIND）
一片“漲聲”背后，可歸結為國內制造業升級大背景下，加之疫情助瀾，核心產業鏈加速國產化的市場反映。眾所周知，“芯片”被視為現代工業的糧食，而光刻膠更是半導體材料皇冠上的明珠，兼有“流動的黃金”美譽，因此資金和產業都對其一直有極高的關注度。光刻膠主要應用于顯示面板、PCB和IC等下游領域，且全球市場較為均衡，其中又以半導體光刻膠的技術難度最高，國產化率最低。公開數據顯示，我國光刻膠產業在技術難度相對較低的PCB領域國產化率約50%，在技術難度較高的IC和FPD光刻膠領域國產化率僅為5%左右。
光刻膠應用產業鏈
（來源：前瞻產業研究院，民生證券）
光刻膠雖誕生于美國，但日本抓住時機后來居上，目前全球半導體光刻膠市場幾乎被美日統治，高端市場更是被日企壟斷。不過自2019年以來中美博弈加劇，加之2020年疫情爆發，反倒加速了光刻膠的國產化進程，為國內光刻膠供應商提供了長足的發展空間。
光刻膠30年老兵，半導體+新能源助Q3業績大增
10月24日晚間，國內一家深耕光刻膠行業近30年的老兵---晶瑞電材（300655.SZ）披露了2021年三季報。報告顯示，2021年前三季度，公司實現營收13.09億元，同比增長83.31%；歸屬母凈利潤1.65億元，同比增長167.80%。其中，第三季度實現營收4.46億元，同比增長56.23%；歸母凈利潤4995.99萬元，同比增長30.54%；扣非后歸母凈利潤3916.47萬元，同比增長146.19%，總體符合預期。
（來源:公司2021年第三季報告）
雖此前已有預告，但透過晶瑞電材這份三季報，多少為行業的高景氣預期打進了一針強心劑。
當然，晶瑞電材的不止是光刻膠龍頭這么簡單。公司在此前預告中也已表示，業績大漲主要得益于我國半導體材料行業國產替代進程提速、新能源汽車行業高速發展，下游客戶對產品需求旺盛，公司充分把握行業發展機遇，完善產業鏈布局，積極開拓市場，公司主要產品如半導體級光刻膠及配套材料、高純試劑、鋰電池材料等產銷兩旺，同比產生了較大增長，整體盈利能力得以提升。
高端光刻膠加速推進、產能全面擴張，未來產銷兩旺格局延續可期
目前，伴隨半導體制程微細化演進趨勢，配套的光刻膠的波長呈現不斷縮短的趨勢（如下圖所示）。晶瑞電材目前產品類型覆蓋高中低分辨率的I線、G線紫外正性光刻膠、環化橡膠型負性光刻膠、厚膜光刻膠等，并向中芯國際、合肥長鑫、揚杰科技等國內一線廠商供貨。其中在高端光刻膠方面，KrF光刻膠已完成中試，產品分辨率達到了0.25～0.13μm，并已進入客戶測試階段，量產在即。同時，ArF光刻膠研發工作也已全面啟動，2023年有望實現量產。
不同半導體光刻膠與半導體制程之間的對應關系
（來源：晶瑞股份可轉債發行回函，天風證券研究所）
與此同時，公司在早期也就電子光刻膠建立起高純化學試劑的配套產品體系，并實現不斷升級。據了解超凈高純試劑主要用于半導體、光伏太陽能電池、LED和平板顯示等電子信息產品的清洗、蝕刻等工藝環節。以半導體為例，不同線寬的集成電路制程工藝中必須使用不同規格的超凈高純試劑進行蝕刻和清洗，且超凈高純試劑的純度和潔凈度對集成電路的成品率、電性能及可靠性均有十分重要的影響。目前公司拳頭產品雙氧水、硫酸和氨水已經達到10ppt級別水平（相當于SEMIG5等級），處于國際先進水平。為滿足市場需求，公司也在雙氧水、硫酸和氨水這三大超純品類上積極布局，預計達產后產能有望將分別達到9萬噸、9萬噸和3萬噸。
除了在半導體光刻膠領域擁有豐富的經驗及領先技術之外，晶瑞電材在鋰電池材料領域同樣有著舉足輕重的地位，也是拉動其業績增長另一駕“馬車”。目前公司的鋰電池材料，主要包括NMP和負極粘結劑等，國內市占率超過40%,主要終端客戶包括三星環新、寧德時代、天奈科技等。其中NMP是一種廣泛應用于鋰電池行業的有機溶劑，在當前下游新能源汽車旺盛需求帶動下，NMP市場有望實現快速增長。
據信達證券測算，預計2021-2025年國內鋰電用NMP規模將由35萬噸增至近88萬噸，年均復合增速約27%。公司現擁有NMP產能2.5萬噸，并擬擴產5萬噸，有望充分釋放業績彈性。
國內鋰電用NMP市場規模測算
（來源：信達證券）
正是受益于近年來國產半導體材料滲透率加速提升，加上新能源車行業高速發展，公司主營產品半導體級光刻膠及配套材料、高純試劑、鋰電池材料等主要產品實現產銷兩旺，業績增長顯著。
尾聲
不可否認，過往受限于多重壁壘限制，國內光刻膠廠商只能在夾縫中生存，產品基本集中在較低端的PCB光刻膠。但當前國產光刻膠正處于加速替代歷史機遇期，行業壁壘必然會被打開：
一是國內光刻膠廠商經過多年積累，已儲備了更豐富的光刻膠生產技術，像晶瑞電材等頭部廠商已在KrF、ArF等高端品類中嶄露頭角，國內技術儲備或接近突破奇點位置；二是資本市場對光刻膠的投資升溫，也將大幅提升光刻膠企業的融資能力，進一步有利于國內廠商積極購置先進光刻機等高端設備，提高技術研發實力。此外，國產化需求增強了下游晶圓廠對國內光刻膠供應商的認證意愿，加之信越化學斷供等意外事件，國內光刻膠已進入客戶認證加速期。
照此趨勢發展，國內領先廠商無疑是“弄潮兒”，并將借此機會實現快速發展。像晶瑞電材這樣深耕行業的龍頭，布局深度滲透半導體材料，加之新能源車賽道助力，下游終端需求旺盛，并伴隨公司產能逐步擴張，有望延續產銷兩旺局面。
