作者 | 美股先鋒
數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）
這個財報季不平靜。Snap炸了大雷，Tesla坐了火箭，股市版冰與火之歌仍在上演。昨晚互聯網券商明星股Robinhood財報暴雷，盤后大跌超8%。連帶受損的還有知名的Ark基金，從截止昨天盤后的數據來看，Robinhood仍占其旗下資金Arkk 1.09%，Arkf 1.81%，以及Arkf 1.28%。
也不知道木頭姐（Ark基金掌門人，Cathie Wood）賣了沒，或者是繼續buy the dips？總之這波沖擊帶來的浮虧不小。去年由于重倉特斯拉，木頭姐成了許多人心中yyds。但是這位牛市女王今年以來旗下基金大幅回撤，其又被散戶們冠以“韭菜伍德”或者“木頭大韭菜”的稱號。尤其是近期的操作，連續減倉特斯拉，伴隨著特斯拉股價一路高歌，讓人實在不禁直呼“反指”，“燈神”。
也許，這些都是你我凡人看不懂？算了先回到Robinhood，我們一起來看看財報。總的來說，這份財報確實挺差勁的。
營收3.65億美元，同比增35%，大幅低于11位分析師共識預期的4.31億美元。對于高增長的公司來說，EPS并不是考量的重點，不過Robinhood虧得有點太多了，EPS-2.06美元，市場預期-1.37美元。如果說Robinhood能把故事講好，說明這錢燒得值當，那也就罷了，問題在于這大量的燒錢并沒有帶來令人信服的效果。
如上圖，Robinhood的用戶數出現了環比下降，從Q2的2250萬下降至2240萬（雖然同比仍然是有97%的高增長）。對于互聯網券商來說，用戶數是至關重要的指標，這直接決定了未來增長前景。此前Robinhood用戶一直高增長，Q1、Q2連續兩個季度增長超500萬，而Q3新增僅70萬，并伴隨著90萬的流失（近兩個季度流失均為90萬，Q1流失60萬），這不禁讓人質疑Robinhood用戶量是否已經見頂。
用戶量新增這么少的原因是什么？是因為廣告投放不足嗎？顯然不是。財報顯示（如上圖）其營銷成本8700萬，同比增122%，占營收比24%，而去年同期為15%。雖然這里面也有股市行情不太好的因素（9月出現較大幅度回調），但這樣猛增的營銷/獲客成本卻帶來用戶數負增長，怎么也說不過去了吧。
再看看綜合管理成本，更離譜——花了7.9億，同比增6倍，占營收比重高達217%。這樣激進的擴張（股權激勵也有，具體比例未公布），實在讓人難以接受。另外，研發成本也同比大幅增長，占營收比重達到186%（不過研發燒錢好接受一點）。
如上圖，Robinhood運營成本環比翻了3x多，注意是環比，而這并沒有帶來相應的營收和用戶增長效果。當然，也有可能現在的投入在未來能夠有更大的回報，只是以這個情況來看實在樂觀不起來。
最后，還是此前提到的問題——PFOF（訂單流收費）模式有較大隱患：Robinhood不收取交易手續費/傭金（免傭），但是以PFOF，也即訂單流返點的模式向上游做市商收費。原理是將客戶的訂單信息打包給做市商，然后做市商將訂單輸入到自家算法后通過微調出價要價賺取利潤，而部分利潤會分給Robinhood。
目前相關政策并沒有落地，Robinhood仍在與監管博弈（CEO稱監管不是為了保護消費者，而是為了控制。好吧，就算你說的有道理咯）。這個時候想進場撈“便宜”籌碼的可得小心了，在基本面差、風險高的情況下，往往沒有便宜可言。
注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請注明出處，謝謝！財報解剖 | 暴雷的Robinhood，破碎的免傭夢
