作者 | Gin
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這個財報季尤其難賭，主要體現在巨頭分化明顯，基本是個冰與火之歌，太多因素需要考量。Facebook 2年來首次財報不及預期（除疫情影響的20Q1），以及Snap下調營收預期讓市場認為廣告整體業績都會比較差。昨天Google的財報還算比較強，營收和盈利double beat，不過也可以看到明顯的增速放緩。
就在市場頂著通脹、供應鏈、復工等壓力的時候，特斯拉交出了十足兇悍的財報，硬是拽著納指往上，不服不行。而昨天盤后，微軟也交出了一份亮眼的業績報告，對納指再次形成一些支撐，一起來看看。
微軟新一季財報總體來看營收和盈利double beat，還是挺強的。營收453億美元，同比增長22%，高于市場預期的439.3億美元；EPS2.71美元，大幅高于預期的2.07美元；凈利潤205億美元，同比高增48%。
拆分來看，產品（系統、辦公軟件等）收入166億美元，同比增長5.2%；服務（云計算等）收入287億美元，同比高增34%。產品毛利率77.2%，與去年同期基本持平；服務毛利率65.7%，與去年同期65.3%也基本一致。
從這種營收結構來看，很明顯的趨勢是微軟的增長主要由云計算等服務拉動（亞馬遜也類似），這個賽道雖然利潤率沒有傳統產品高，但是坡長雪厚——未來是數據時代，產業互聯網仍在高速擴張，而云是這一切的基礎。云服務上微軟的Azure雖然不及亞馬遜的大而全，但是有和Office 365等辦公軟件協同的天然優勢，龍二的地位還是很穩固的。
進一步拆分下不同產品線的增長情況：
最高增長的幾個是Linkendln，Azure，Dynamics365，分別增長42%、50%和48%。回顧微軟近幾年的經營數據，智能云一直是增速最快的部門，本季度31%的增速再創近三年新高。同時，快速的擴張使智能云連續三個季度成為微軟三大主要業務部門之首。
Azure在微軟內部地位非常高，也是市場最寄予厚望的業務（類似亞馬遜aws的邏輯），。此前，分析師凱雷(Canalys)發布報告顯示，今年一季度全球云計算市場規模同比增長35%達420億美元，其中微軟Azure市場占有率為19%，僅次于亞馬遜(AWS)的32%，谷歌排名第三，市場占有率為7%。報告還稱，微軟計劃每年在全球建造50-100個新的數據中心。可見的未來整體云計算行業仍有望保持兩位數高增長態勢。
另外Office 365的增長也不錯，有23%。這樣的增長結構仍然有保持下去的趨勢，這也就意味著微軟的生態非常牢固，并且仍在穩定快速擴張。另外值得注意的是搜索和新聞廣告同比也有40%的高增長，這也是個不錯的信號。
接下來看看成本端，研發成本56億美元，占營收12.4%，相比去年同期的13.25%有所下降。不過絕對值仍然非常大，且同比增長14.3%，是比較穩健的水平。營銷成本45億美元，占營收10%，相較于去年11.4%有所下降，也就意味著營銷的邊際收益提升，這是非常好的信號。
最后綜合管理成本12.9億美元，占營收2.8%，屬于非常低的水平（一方面是因為微軟的輕資產模式，就業崗位都偏高端，人均創造價值高；另一方面由于規模效應），去年同期3%，相比仍有小幅下降。整體看三費情況良好，這樣也就帶來了恐怖的44.7%高經營利潤率。
總體看下來，微軟的生態壁壘非常高，并且未來仍有強勁的增長預期，核心看點仍然在以Azure為代表的云服務業務。此外，微軟推出了新的Surface PC，表示正在收購安全初創公司CloudKnox和RiskIQ，公司還聘請了亞馬遜云計算業務前高管查理·貝爾(Charlie Bell)從事網絡安全工作，并承諾在安全研發方面投入更多資金。網絡安全這個賽道景氣度越來越高，并且就在近幾個月內就出現多起數據安全事故（Facebook、Amazon…），往后國家和資本對這塊的投入會有不斷加大的趨勢，相關的概念和個股分析可詳見我們此前的文章分析，值得高度關注。
最后看看估值（如下圖），目前38x的估值并不便宜，屬于5年內較高位置。但強勁的云服務增長，以及其他業務穩定增長能兌現業績，逐步消化這個估值水位。短期來看搏值或許不高，但中長線來說微軟仍然是值得配置的優選。
注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請注明出處，謝謝！財報解剖 | 老牌帝國微軟依舊強健
