作者 | 美股先鋒
數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）
這個財報季冰與火之歌繼續上演，不同板塊之間差異巨大（Facebook vs Tesla），就連同板塊的也出現了明顯分化——Ebay、亞馬遜財報不及預期大跌，Shopify卻財報和預期亮眼而大漲。這讓賭財報的小伙伴們很是刺激（如果call了Shopify，put了Ebay…），我們先來看看帶頭大哥亞馬遜。
Q3亞馬遜營收1108.12億美元，同比增速15%，比市場預期的1115.62億美元稍微低一點。這個本來問題不會太大，但是在9月美國超預期的零售數據出來后，亞馬遜有一波明顯的上漲——市場認為電商之王的亞馬遜業績應該不會差到哪去（電商與零售數據高度相關）。結果其卻交出來一份基本in line的營收數據，這讓市場很是失望，導致盤后大跌4%。
另外，凈利潤和EPS也大幅不及預期。Q3凈利潤31.56億美元，市場預期46.23億美元，上年同期63.31億美元；EPS 6.12美元，市場預期8.92美元，上年同期為12.37美元。最為關注的指標之一自由現金流（FCF）降低至26億美元，去年同期295億美元，同比降幅近9成。這不禁讓人靈魂拷問，這究竟是發生了什么？錢都去哪了？
先拆分業務來看。
可以看到前面三項與零售/電商直接相關的業務都有小幅的環比下滑，這與經濟大環境相關，Shopify的GMV環比也有小幅下滑，所以這個影響因素有限。更讓人擔憂的其實是同比增速明顯放緩——占收入大頭的線上零售同比僅增3%，而Shopify的GMV同比增長35%,達418億美元，與亞馬遜的自營GMV相差已經不大。
不過以此來判斷亞馬遜帝國隕落是不靠譜的。首先可以看到第三方賣家服務的增長同比仍有18%，訂閱會員收入同比增長23%，商業模式非常穩健。更為重要的是，第二增長引擎云計算AWS繼續保持同比高增長，Q3同比增39%。并且這個賽道代表著未來，大行預期可見未來仍會保持兩位數的高增長，這個第二增長曲線非常穩。
另外一個非常重要的數據是others收入同比高增49%，其中以廣告為主。這也就意味著，亞馬遜的第三增長曲線正在形成。從數據來說，81億美元的季度收入已占Facebook廣告收入近30%——當販賣能力的同時能販賣注意力，這種沖擊力是恐怖的（販賣注意力的一般很難販賣能力，比如Facebook、Google電商一直沒做起來，雖然最近有加碼的趨勢）。
所以整體來看，亞馬遜的商業帝國還是很穩的。接下來看看不同地域的情況：
如上圖，北美營收同比增長10.3%，增速偏低，主要由于滲透率已經比較高了（占總營收59%）。海外收入情況好一點，同比增長16%。另外可以看到不管是北美還是海外，經營利潤都非常低（大量的運營成本投入），這模式很亞馬遜——將賺的錢不斷投入建設，打造更強的競爭壁壘，最終形成壟斷（意味著未來利潤水平會很高，而且可持續）。
這模式此前爭議很大，巴菲特老爺子也無法理解或者接受，但是這些年來市場已經認可了，并對這種模式進行定價，也將貝佐斯推上世界首富的位置（雖然近期馬斯克更勝一籌）。
最后，我們來看看前文的靈魂拷問——錢都去哪了？關于這個問題，只能說燒錢的地方可真的是太多了。在這里列舉一些吧：
（1）加碼當日達，新增Atlanta、Baltimore、Chicago、Detroit等在內的9個城市，讓這項服務的城市數擴大到15個（意味著大量供應鏈和人力投入）；
（2）擴張在印度、埃及等地的經營，Prime會員享受更大價值的服務，繼續在歐洲攻城略地，如波蘭和瑞典已可加入會員，享受百萬多種商品的免費和快速的配送服務；
（3）Amazon Games繼續投入，推出新游戲New World。據Steam平臺數據，這款是目前為止最高人氣的新游戲。在Twitch平臺上，New World是上線首周最高觀看量的游戲；
（4）繼續投入流媒體業務（該項年投入幾十億美元，勢與奈飛、迪士尼、蘋果戰個痛的意思），PrimeVedio上線28個新國家和地區；繼續加大投入AmazonMusic；
（5）上線自研和生產的Amazon Fire TV，上線AI機器人Astro，上線投影感知技術AmazonGlow，和迪士尼共同推出“Hey, Disney”（類似Siri）智能語音服務…
從過往的歷史來看，這大量的錢花出去確實帶來了更大的規模和潛在盈利，所以這種很亞馬遜的模式市場還是買賬的。亞馬遜預計Q4營收1300億-1400億美元，同比增長4%-12%，比市場此前預期的1420億要低。
另外經營利潤預期在0-30億美元之間，這個也確實讓人比較頭疼。不過亞馬遜的故事就是這樣獨樹一幟，市場關于怎么給其定價也是爭論不休。結合其業務的穩健擴張，3條增長曲線并進，并且隨著Prime會員提供的價值進一步增加，有漲價的預期，我們認為亞馬遜的市值中長期仍然會繼續擴張，即便是短期震蕩加劇。
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