高瓴資本從藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、方達(dá)控股撤退，昭示CXO危機(jī)來臨？

張坤、高瓴撤離愛爾、通策，機(jī)構(gòu)正在拋棄民營醫(yī)院？

10年以后，愛爾、通策還存在，而很多資本可能不存在了，哪里用得著張坤、高瓴背書？

高瓴收縮，首選賣掉的肯定是盈利項(xiàng)目。

高瓴持有格力902,359,632股，三季報(bào)一股未減，怎么不說空調(diào)行業(yè)是下一個(gè)鉆石級(jí)賽道？

浮虧85億元，不賣是因?yàn)樘桌瘟恕?/span>

在一級(jí)市場上，生物醫(yī)藥吸引眾多VC/PE機(jī)構(gòu)青睞，仍在升溫，清科數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度中國股權(quán)投資市場總投資額超過1萬億，案例數(shù)和總投資金額同比增幅均超過70%，其中生物技術(shù)及醫(yī)療健康領(lǐng)域頗受資本追捧，投資金額達(dá)1915億元。

mRAN療法吸金能力最強(qiáng)，艾博生物超過7億美元C輪融資，刷新國內(nèi)生物醫(yī)藥公司IPO前最大融資紀(jì)錄。AI制藥、靶向蛋白降解技術(shù)（PROTAC）、細(xì)胞療法、基因編輯、數(shù)字療法成為熱點(diǎn)。

在二級(jí)市場上，藥明系代表著海外研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的景氣度，美迪西主要承接本土Me-too業(yè)務(wù)，代表著國內(nèi)創(chuàng)新藥的景氣度。

4個(gè)指標(biāo)代表著CXO景氣度。

員工人數(shù)增速。藥明康德Q3相比Q2，員工人數(shù)增加16.69%（Q2相比Q1，員工人數(shù)增加4.66%），共計(jì)33,305名，其中10,643名獲得碩士或以上學(xué)位，1,184名獲得博士或同等學(xué)位，運(yùn)營規(guī)模加速擴(kuò)張中。

合同負(fù)債。代表收到客戶的訂金，一般為訂單金額30%。美迪西Q3合同負(fù)債9311萬元，比上年末增長72.77%，對(duì)應(yīng)在手訂單金額約3億元，相當(dāng)于一個(gè)季度的營收。昭衍新藥合同負(fù)債10.4億元，比上年末增長78.2%，對(duì)應(yīng)在手訂單金額30億元，而今年前三季度營收為8.57億元，太驚人了，客戶對(duì)猴子的依賴性太強(qiáng)了。

在建工程。Q3掛掉的藥石科技，在建工程4.49億元，比上年末增長162%，產(chǎn)能擴(kuò)張中，來年還可一戰(zhàn)。康龍化成在建工程11.61億元，比上年末余額增加34140.71萬元，增幅41.61%，主要系寧波杭州灣生命科技園、紹興園區(qū)一期工程項(xiàng)目、寧波杭州灣第二園區(qū)一期項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能。康龍化成還處于爬坡期，CDMO產(chǎn)能未充分釋放，大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)成長空間大。

存貨。藥明康德Q3存貨45.2億元，比上年末增長68.3%，合同資產(chǎn)7.62億元，合計(jì)52.82億元為未來可用于確認(rèn)收入的資產(chǎn)，相當(dāng)于一個(gè)季度的營收。美迪西Q3存貨6973萬元，比上年末增長113.31%，合同資產(chǎn)2786萬元，合計(jì)9759萬元。康龍化成Q3存貨5.67億元，比上年末增長101.53%，原因之一是收購肇慶創(chuàng)藥生物科技有限公司，增加消耗性生物資產(chǎn)，獲得稀缺的試驗(yàn)猴資源。

藥明康德三季報(bào)

CXO頭部公司藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、凱萊英Q3業(yè)績依然優(yōu)秀。

藥明康德海外收入占比接近80%，Q3凈利潤8.87億元，同比增長36.23%，扣非凈利潤9.79億元，可謂驚艷，同比增長87.28%，營收59.85億元，同比增長30.58%。體量已經(jīng)很大了，還能保持高增速。

相比Q2，活躍客戶增加420家，總數(shù)超過5,640家。

在收入構(gòu)成上重點(diǎn)關(guān)注三方面。

生物學(xué)業(yè)務(wù)，擁有領(lǐng)先的DNA 編碼化合物庫（DEL），截至2021年第三季度末，DEL化合物分子數(shù)量超過 900 億個(gè)，分子支架 6,000 個(gè)，分子砌塊 35,000 個(gè)（成都先導(dǎo)還能怎么玩，除非拓展業(yè)務(wù)范圍）。建設(shè)新分子種類相關(guān)新生物學(xué)能力，前三季度收入同比增長56%，包括寡核苷酸，癌癥疫苗，PROTAC，載體平臺(tái)，創(chuàng)新藥遞送系統(tǒng)。

中國區(qū)細(xì)胞及基因療法CTDMO 業(yè)務(wù)增長迅速，實(shí)現(xiàn)收入同比增長 223%，部分緩解了美國區(qū)業(yè)務(wù)下降的沖擊。在服務(wù)平臺(tái)方面，公司進(jìn)一步加強(qiáng)細(xì)胞和基因治療產(chǎn)品工藝開發(fā)和生產(chǎn)的能力，為326個(gè)項(xiàng)目提供測試服務(wù)，并為61個(gè)項(xiàng)目提供開發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)，其中包括10個(gè)III 期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目。

國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（DDSU），實(shí)現(xiàn)收入31,105.32萬元，同比增長10.5%。這塊業(yè)務(wù)應(yīng)該是首次出現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，需要重視。國內(nèi)很多Biotech是沒有內(nèi)部開發(fā)能力的，需要向藥明系購買臨床前候選化合物(PCC)，包裝成自己研發(fā)的。藥明系收取轉(zhuǎn)讓費(fèi)，并且從客戶的藥品銷售收入中按照約定比例獲得提成。新藥失敗的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給Biotech，大部分研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)回到藥明系。風(fēng)險(xiǎn)是你的，收益是我的，這種商業(yè)模式無敵，也是不平等的，可以說CXO頭部公司已經(jīng)掌控創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。今年前三季度藥明康德累計(jì)完成 136 個(gè)項(xiàng)目的 IND申報(bào)工作，并獲得 103 個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)批件，其70%以上的項(xiàng)目臨床進(jìn)度位列中國同類候選藥物中前三位。

美迪西國內(nèi)收入占比25%，Q3凈利潤6785.08萬元，同比增長141.67%，環(huán)比持平，營收3.01億元，同比增長74.61%，環(huán)比增長11.48%，業(yè)績平穩(wěn)正常，Q4需完成9000萬利潤，才能達(dá)到機(jī)構(gòu)預(yù)期全年凈利潤均值2.70億元。

基金在美迪西上抱團(tuán)比較明顯，葛蘭中歐醫(yī)療持有3,034,138股，趙蓓工銀前沿醫(yī)療持有1,500,000股。

在建工程1.08億元，而上年末僅有0.1億元，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。

昭衍新藥Q3凈利潤9427萬元，同比增長76.76%，環(huán)比增長56.15%，營收3.22億元，同比增長37.62%，環(huán)比持平，業(yè)績非常優(yōu)秀。

葛蘭中歐醫(yī)療持有13,543,781股，趙蓓工銀前沿醫(yī)療持有4,200,000股。工銀前沿醫(yī)療十大重倉股均為CXO，相當(dāng)于一個(gè)CXO指數(shù)基金。

在建工程8963萬元，比上年末增長84.31%。1-9 月，承接訂單同比增長超70%，報(bào)告期末，在手訂單金額超 30 億元，為未來業(yè)績?cè)鲩L提供較強(qiáng)保障。

康龍化成Q3單季營收、凈利潤、扣非都創(chuàng)下新高，業(yè)績優(yōu)秀。

前三季度，大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)收入1.09億元，同比增長1570.86%。CMC(小分子CDMO)服務(wù)收入12.23億元，同比增長47.39%。這兩塊業(yè)務(wù)未來成長空間最大。臨床研究服務(wù)收入6.64億元，同比增長60.60%。

合同負(fù)債比上年末余額增加18888.81萬元，增幅39.91%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。

博騰股份三季報(bào)

在5月27日的《CXO盛宴的終結(jié)日》中，我們判斷2024年將是CXO拐點(diǎn)，市場會(huì)提前做出反應(yīng)。投資者對(duì)CXO的周期性深為忌憚，會(huì)以最苛刻的標(biāo)準(zhǔn)，逐季對(duì)比業(yè)績。

從一二級(jí)市場的數(shù)據(jù)來看，CXO景氣度依然持續(xù)，拐點(diǎn)尚未到來，但已出現(xiàn)分化，七龍珠（藥明生物、藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、凱萊英、藥石科技）中藥石科技掉隊(duì)，產(chǎn)能擴(kuò)張歷來保守，沒有在最好時(shí)候開足馬力。

轉(zhuǎn)型CDMO的原料藥企中，博騰股份最先上岸，Q3凈利潤1.46億元，環(huán)比增長15.87%，營收7.74億元，環(huán)比增長8.56%。環(huán)比增長是度量成長股最嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。全球團(tuán)隊(duì)發(fā)展至3,610人，較2020年底增加975人。基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,008萬元。

當(dāng)前原料藥企轉(zhuǎn)型CDMO最成功的是九洲藥業(yè)，Q3凈利潤 1.98億元，同比增長80.39%，環(huán)比增長10%，營收11.36億元，同比增長53.97%，環(huán)比增長12.25%。關(guān)鍵是CDMO業(yè)務(wù)占營收比重達(dá)到55%。

但是大部分原料藥企CDMO業(yè)務(wù)占營收比重低于30%，仍然是周期屬性，Q3業(yè)績慘不忍睹，卻不懂得引導(dǎo)市場預(yù)期，CDMO增速可能不慢，沒有單獨(dú)披露。藥明康德、博騰股份的財(cái)報(bào)是典范，值得這些浙江原料藥企學(xué)習(xí)。

原料藥CDMO沒有開發(fā)創(chuàng)新藥經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)能力弱，需要盡快在紅利期完成轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞： CXO景氣度還在嗎？