山東藥玻做為國內(nèi)模制瓶龍頭，藥用包裝全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司業(yè)績一直保持中速增長，經(jīng)營穩(wěn)定，但公司股價從去年7月份開始持續(xù)下跌，從高點76元計算，最大回撤超過50%。然而最近幾天，在生物醫(yī)藥板塊跌跌不休的大環(huán)境下，山東藥玻股價卻逆勢上漲，一周反彈30%。
山東藥玻主要從事藥用玻璃包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿、管制瓶、丁基膠塞、預(yù)灌封等千余種規(guī)格。下圖為公司主要產(chǎn)品概覽。
在其2020年營收構(gòu)成中，模制瓶系列占到52%，棕色瓶系列占到28%，丁基膠塞系列占到8%。
那么，股價連續(xù)大漲的背后，發(fā)生了什么？
01
三季度營收增長超預(yù)期
10月26日公司發(fā)布2021年三季報，前三季度實現(xiàn)營收28.06億元（+21.35%），歸母凈利潤4.70億元（+13.35%）。
單三季度實現(xiàn)收入9.93億元（+28.01%），歸母凈利潤1.69億元（+14.31%）。
看完數(shù)據(jù)，來分析一下造成三季度收入增長20%+的原因是什么？
分拆來看，1-3季度模制瓶恢復(fù)性增長（去年新冠導(dǎo)致醫(yī)院人少了），整體10%以上，其中一類增量50-60%，日用20-30%，普通接近10%。預(yù)灌封比去年多賣3000多萬支。棕色瓶增長幅度小，主要出口受了影響。膠塞增了幾千萬。另外子公司增長較快，三季度包裝制造增加量為1000多萬，兩個子公司增加6000多萬。
那么，營收中哪些業(yè)務(wù)是恢復(fù)性增長,哪些是持續(xù)性增長?
一類模制瓶明年增長幅度會加快，這個是很明顯的趨勢而且會持續(xù)。可能年底棕色瓶會有所增長，今年棕色瓶主要受制于海運費。普通模制瓶預(yù)計不會增加，一致性評價后會升級替換。,
另一個問題是利潤為什么沒和收入同步增長？
答案是原料上漲，成本壓力很大。公司目前一年大概要用7萬噸純堿、10萬噸煤炭、3000萬方天然氣，3季度純堿、煤炭、天然氣同比去年多了4000-5000萬元，而且由于低價庫存用完，預(yù)計4季度成本仍將呈上升態(tài)勢，以煤炭為例，煤炭去年均價700元左右，今年均價1600-1700元，現(xiàn)在接近2000元。海運費一個季度同比去年大概增加2500萬左右。總計來看，3季度成本同比上升了影響7000-8000萬（按照目前海運費、關(guān)稅、原燃料成本，公司當下成本出口到歐美國家優(yōu)勢已不明顯）。下圖為藥用玻璃產(chǎn)業(yè)鏈。
考慮到成本這種變化，公司10月初開始絕大部分產(chǎn)品提價（公司2018年也漲過價，也是因為原材料上漲，當時來自成本的漲持續(xù)比較短，持續(xù)時間不長，當時主要是對普通模制瓶一些虧本產(chǎn)品進行提價，這次的提價是全面的，為了保證盈利水平不降低），預(yù)計10-11月份逐步漲到位（有些客戶是一步到位，有些客戶是分階段），幅度10%以上，目前來看下游客戶接受度問題不大（公司模制瓶是國內(nèi)絕對龍頭，國內(nèi)市場占據(jù)80%，還有10%+的市場，即使不漲價，小公司也有漲價壓力，有一些會停產(chǎn)）；提價后基本毛利率不會有太大變化（主要是應(yīng)付成本上漲影響）。
02
未來走么走？
結(jié)合券商交流紀要來看，目前模制瓶市場集中，山東藥玻是行業(yè)龍頭，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)還有德州晶華藥玻及德力藥玻（德力股份）。
管制瓶領(lǐng)域，目前國內(nèi)管制瓶生產(chǎn)企業(yè)多為外采玻璃管進行后端制瓶，前端拉管技術(shù)還掌握在國外企業(yè)手中，中硼硅玻管對進口有明顯依賴。制瓶市場參與主體眾多，格局較為分散。拉管方面，國內(nèi)企業(yè)包括山東藥玻、正川股份、力諾特玻等掌握低硼硅拉管技術(shù)，而中硼硅拉管由于技術(shù)難度高、良品率難提升至理想水平、國內(nèi)制瓶企業(yè)對國產(chǎn)中硼硅玻璃管認可度不高等因素，前期國內(nèi)企業(yè)布局較少且尚未掌握關(guān)鍵技術(shù)。近年隨著政策對藥包材提升，國內(nèi)對中硼硅拉管重視度持續(xù)提升，山東藥玻、凱盛君恒、四星玻璃、正川股份等相繼展開中硼硅玻璃管布局。目前凱盛君恒、四星玻璃已具備批量生產(chǎn)的能力。
預(yù)灌封在國內(nèi)屬于新興市場，具備供應(yīng)能力的企業(yè)主要包括山東藥玻、威高、淄博民康。下圖為國內(nèi)主要藥玻企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品情況簡要梳理。
結(jié)合紀要來看山東藥玻具體產(chǎn)能情況，預(yù)灌封目前滿產(chǎn)滿銷，預(yù)計今年產(chǎn)量5000萬支，今年年底產(chǎn)能到6000-7000萬支，明年產(chǎn)能1-2億只，后年3億多支，募投項目是新建5.6億支，公司目前已用自有資金支付了預(yù)灌封設(shè)備定金2.5億元。
預(yù)灌封主要用于新冠和其他疫苗；今年封裝30多億支新冠疫苗瓶，明年估計還要增長40-50%，現(xiàn)在用管制瓶的多，預(yù)灌封相比管制瓶可以減少污染、用量更精準降低藥廠損耗；國家今年管控預(yù)灌封不讓出口，目前供需仍然很緊張。
同時，今年7月份公司投產(chǎn)了1臺25噸窯爐，9月份投產(chǎn)一臺30噸窯爐，中硼硅模制瓶現(xiàn)在有5臺窯，加起來100來噸日融化量，對應(yīng)產(chǎn)能約5億多支；11月份會再投一臺窯爐（60噸），大窯爐一臺估計就4億支。明年還要投2臺窯爐。考慮到募投項目，計劃產(chǎn)能有30-40億支，用于國內(nèi)和出口。
目前，山東藥玻中硼硅拉管良率50-60%，拉管爐16噸，每天出7-8噸，按照國內(nèi)售價，盈虧平衡；肖特的良率80%以上，浙江的廠品質(zhì)不如德國的，有點差異。公司這臺窯爐馬上滿2年，電熔爐折舊壽命大概2-3年，第一條線總結(jié)了很多窯爐結(jié)構(gòu)、工藝生產(chǎn)等經(jīng)驗；第二條線25噸，投資額3000-5000萬（主要鉑金花錢多，占投資額一半多），預(yù)計明年2季度投產(chǎn)，預(yù)計良率會有明顯提升，毛利率預(yù)計還是會比中硼硅模制瓶低。
中硼硅管少部分出口（一萬多元每噸的銷售，比國外的便宜），大部分都是自用。公司中硼硅管制瓶一年銷量1-2億只。未來2-3年中硼硅管制瓶估計供不應(yīng)求，2-3年后估計基本能完成國產(chǎn)替代，競爭會很激烈，到時看誰的產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、成本有優(yōu)勢。
綜合來看，一類模制瓶產(chǎn)能有望進一步擴充，在一致性評價需求旺盛的情況下，預(yù)計銷量有望保持穩(wěn)定提升趨勢；預(yù)灌封同樣有望受益于流感疫苗訂單和新冠疫苗需求，公司目前正擴建原有產(chǎn)能；棕色瓶和丁基膠塞業(yè)務(wù)市場競爭力同樣強勁，反彈有望成為反轉(zhuǎn)。
此外公司后續(xù)與凱盛集團互動值得期待，21年8月30日公司發(fā)布關(guān)于國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)的提示性公告，沂源縣人民政府擬將下屬國有投資公司魯中投資持有的65,446,453股股份(占總股本11%)無償劃轉(zhuǎn)給凱盛集團，同時籌劃將剩余股份表決權(quán)委托給凱盛集團。問題在于:凱盛君恒可能會注入到藥玻，或者藥玻剝離自己的中硼拉管，采購君恒的管子？
目前，股東層面在運作該事宜，如果凱盛成為實控人，注入藥玻的話，他們是有成熟的技術(shù)，合作一起擴產(chǎn)，一起在國際上把中硼硅管制瓶等產(chǎn)品做好；如果只是采購君恒的玻璃管，公司的玻璃管有3000-5000萬費用，影響不大。
關(guān)鍵詞： 一周反彈30% 山東藥玻發(fā)生了什么？
