近日，港股IPO發行節奏有明顯加速的跡象，其中號稱“快運之王”的安能物流在“蟄伏”許久后于“雙十一”前火速招股，現已處于尾聲。

據招股書資料顯示，公司將于10月30日-11月4日招股，公司擬發行8022萬股，其中10%為公開發售，其余為國際配售。招股價區間為13.88-16.88港元，每手500股，入場費約8525港元。

回歸賽道，萬億級零擔市場規模足以誕生多家巨頭。按貨運總量計，安能坐擁國內最大的零擔快運網絡，2020年快運網絡市場份額達17.3%，同時公司零擔業務單位營業成本低至591元/噸，系行業最低水平，且毛利率處于14.8%的行業最高水平，“一高一低”之間，足見安能之業務成色。

此外，基石投資者和投行的參與情況也是一項重要參考指標。安能IPO引入了嘉實基金管理的Harvest SPC為基石，認購約1250萬美元（或約9723萬港元）股票，是本輪少數擁有基石投資者的新股。嘉實作為業內的“老十家”，各類資產規模超萬億規模，加上聯席保薦人摩根大通、中金公司，將為安能上市的首日表現保駕護航。

身處“長坡厚雪”賽道、市場占位領先且擁有一定品牌優勢，加上又有明星基石及眾多一線機構背書，安能上市后的表現毫無疑問受市場及產業高度關注。而進一步從長遠價值來看，物流運輸作為經濟發展、產業供給的“生命線”，向來是國家重點關注和支持的領域，B2B供應鏈升級與B2C大件電商滲透加深，將加速零擔服務需求釋放，安能在參與市場整合的過程中有望不斷強化領先地位，實現持續發展。

加碼產業互聯網新基建，貨運合作商平臺模式助攻

公路運輸以貨物的單票重量為依據，一般劃分為快遞、零擔和整車。零擔主要運輸重量10公斤至3噸間，但一次托運、計費重量不足一車的貨物。以順豐及通達系為主的民營快遞上市企業，足以說明快遞業的市場空間。相比而言，空間更大的零擔市場是不是會更性感呢？

（來源：公司招股書）

答案是肯定的。

首先，市場有足夠想象空間。我國公路運輸市場占整個貨運市場超過七成，零擔市場又占據整個運輸業的三分之一以上，在快遞市場之上。

目前中國已是全球最大的零擔市場，且遠超第二的美國。據招股書數據，按收入計，2020年中國零擔行業的市場規模接近1.5萬億人民幣，大概是美國的5倍，且過去五年間（2015-2020年）增速也遠高于美國。

其二，物流是基礎設施，也是產業互聯網落地的重要場景和入口，在物聯網核心技術發展及政策不斷加碼下，加之疫情影響，物流數智化提速，并成為產業互聯網新基建的重要拼圖之一。

所謂的產業互聯網是基于互聯網技術和生態，對各個垂直產業的產業鏈和內部的價值鏈進行重塑和改造，從而形成的互聯網生態和形態。正是在這樣的生態環境下，越來越多的C2M制造以及柔性定制興起，去庫存、去中間化成為大多數生產商、品牌商的共識，扁平化供應鏈逐漸成為商業流通的重要支柱。

具體到貨物流通領域而言，原本很多通過多層分銷渠道，大批量的合同整車訂單，在產業互聯網的重塑之下，被小批量、多批次的快運網絡全國分銷所取代。同時，隨著以家具、家電等產業為代表的大件電商消費的興起，原本的小件快遞網絡無法做為電商大件的分銷渠道，只能通過全國性快運網絡進行分銷。而這些都將成為快運行業快速發展的驅動力，全國性的快運網絡將成為產業互聯網的新基礎設施。

今年10月，國務院常務會審議通過“十四五”新型基礎設施建設規劃，明確“十四五”時期推進建設以信息網絡為基礎、技術創新為驅動的新型基礎設施，隨后多地支持政策陸續出臺落地，為包括零擔在內的物流運輸新基建的長期發展提供了政策根基。

近期，頂層也在“第二屆聯合國全球可持續交通大會開幕式”明確提到，“大力發展智慧交通和智慧物流，推動大數據、互聯網、人工智能、區塊鏈等新技術與交通行業深度融合，使人享其行、物暢其流”。

產業互聯網升級大勢所趨且迫在眉睫，當前隨國內經濟正面臨著兩個轉變：一個是由消費互聯網向產業互聯網的轉型升級，另一個就是構建國內大循環為主體，國際國內雙循環相互促進的新發展格局。這兩大轉變背后，都離不開零擔快運行業的深度參與，而安能坐擁最大的快運網絡，將助力行業升級，并有望因此深度受益。

安能成立以來聚焦零擔賽道，其業績表現強勢。招股書顯示，2018-2020年間，公司的零擔收入分別達到48.13億元、53.35億元、70.81億元，三年復合增長率達到21.29%。

可見，即便在疫情之下，安能仍保持著強勁的增長勢頭，顯示出龍頭企業的內在韌性。同時，公司的盈利能力也在持續提升。

據艾瑞咨詢報告，就貨運量而言，2020年安能以1020萬噸的貨運總量，成為中國最大的快運網絡。安能快速發展并占據行業領先地位背后，可以歸結為零擔“藍海”市場及其早期創立的貨運合作商平臺模式共振的結果。

零擔介于快遞和整車市場之間，這也使得該細分賽道的市場規模、集中度及效率方面也定位于兩者之間。相比整車，零擔行業毛利率更高、增速更快、市場競爭烈度更小，門到門能力更突顯，且網絡效應更突出。相對于快遞包裹派送，零擔行業的市場規模明顯更大，市場集中度明顯更低，未來整合空間也更大，同時近年來面臨的競爭和價格壓力更小。

(來源：公司招股書）

當前國內零擔市場格局較為分散，相較國內快遞行業，順豐、“三通一達”、極兔等玩家已經瓜分市場絕大多數份額，行業品牌集中度常年維持在超80%高位的情況，快運則是典型的藍海市場，未來潛力巨大。

現階段，國內中小型專線及區域零擔貨運運營商達到20-30萬家，但這樣的情況顯然不會持續。美國前十大快運網絡憑借規模和效率優勢，2020年市占率已高達74%。

參照美國成熟市場的發展路徑，領先的快運網絡將在市場整合中占據有利地位。事實上，中國零擔市場正經歷著比美國更加快速的數字化發展和市場整合，艾瑞預計到2030年國內前十大快運網絡的市場占比將由當前的5.7%提升至34.4%。

不過與美國零擔行業較為單一的并購整合相比，在貨運合作商平臺模式下，以安能為代表的國內領先快運網絡，其快運網絡能夠通過賦能專線及區域貨運運營商，吸引新的合作商融入平臺，推動行業整合效率提速，并在這一過程中發揮規模效應，鞏固市場和成本領先地位，實現顯著增長。

(來源：公司招股書）

在這種模式下，安能直接運營和控制所有關鍵分撥中心和干線運輸環節，依托技術系統，構建綜合服務平臺。平臺上集結的貨運合作商及代理商則主要負責自費投資并運營網點，并提供支線服務、攬件及派送服務。可以有效發揮出安能的技術優勢和資源整合能力，最大化貨運合作商的機動性，迅速擴大規模，增強服務輻射半徑和規范服務能力。

貨運合作商模式下的典型貨運流程

(來源：公司招股書）

美國零擔巨頭啟示錄，看國內“快運之王”的成長路徑

通過回顧美國近百年來的行業發展歷程，會發現近三十年比較像現階段的國內市場，主要特點是：傳統制造業向海外轉移，現代服務業、高端制造業高速發展，推動貨運行業向高貨值、輕量化方向前進，FedEx、UPS等快遞巨頭通過并購加速整合零擔市場，實現較穩定的寡頭壟斷格局，而自2008年美國次貸危機以來，頭部企業也已開始分化，其中像ODFL這樣區域性龍頭借助并購迅速擴張，逐步成長為全國性巨頭，并實現規模和盈利雙升，10年股價上漲20倍。

（來源：富途）

數據顯示，2002-2020年間，ODFL收入由5.66億美元增至40億美元，復合年均增速達到11.4%，遠高于2.6%的行業平均水平。

美國零擔巨頭ODFL高成長的事實已表明，成熟的運輸網絡+出色的科技+優秀的成本控制能力是平臺成功突圍的“勝負手”。

（來源：公司招股書）

所以，對于安能這樣的頭部快運平臺來說，既要迅速做大規模同時還要提高業務運營效率，這決定了其需要構建起以“分撥中心+運輸車隊+代理網點”為主體的高密度的運輸網絡，同時為保證整體運營效率，還需要制定科學合理的路線規劃、提升分揀、短距運輸等業務環節的自動化程度。此外，為了保證末端服務的履約質量及客戶體驗的穩定，除技術賦能之外，還需要設立一套合理的激勵管理機制。

而在這些關鍵維度，安能都有深入布局，且收效顯著。

以分撥中心來看，截至報告期末，安能在中國各地擁有151家自營分撥中心（包括10家全國核心樞紐、43家省級中轉樞紐及98家地區分撥中心），覆蓋中國約96%的縣城和鄉鎮。其中核心中轉樞紐分布于上海、杭州、廣州、深圳、成都及無錫等中國主要的商業中心。

截至2021年4月30日的全國分撥中心網絡

（來源：公司招股說明書）

與此同時，分撥中心由大約2700條精心規劃的干線運輸線路連接，其中約92%是雙邊線路。此外，運輸車隊包括6000多輛自營（約2400輛高運力卡車及3600多輛掛車）車輛以及超過1000輛第三方卡車，均以安能品牌和標識運營。

網點布局方面，截至報告期末，公司在中國各地擁有約29400名貨運合作及代理商（包括7000家貨運合作商和22400家貨運代理商）服務中國360萬終端客戶，覆蓋中國約96%的縣和鄉鎮。

此外,“硬科技”成色也明顯體現在公司的各種業務流程上。目前公司自研了48個IT系統，并將其深度嵌入其日常業務營運中，比如包括用于綜合數據管理的魯班系統、用于網點管理的360智靈通系統、用于干線管理的TMS系統以及用于分撥中心管理的倚天系統。

除此之外，公司還利用無人叉車等智能設備以及無人駕駛技術提升人效，同時借助計算機視覺功能分析并監控分撥中心的運營情況，以更高效的方式確保工作場所的安全。

自研IT系統架構

（來源：公司招股書）

得益于其規模與效率的提升，公司毛利率于過往三年呈逐年升勢，由2018年的13%升至2020年的14.8%，領跑國內快運業。

（數據來源：公司招股書；注：公司自2019年全面轉入零擔業務）

（數據來源：公司招股書；注：實際投訴率代表實際投訴占總訂單數的比例）

不僅如此，安能的持續投入和布局的成效也直觀地反映在服務質量上，并不斷收獲積極的市場反饋。其中，破損率由2018年的0.29%降至2020年的0.05%，2021年前四個月進一步降至0.04%；實際投訴率從2018年的0.35%減至2020年的0.07%，2021年前四個月進一步減至0.03%，均提升顯著。

公司本次IPO擬募資用途也充分揭示出，包括運輸網絡、車隊及科技等在內的環節依然是其下一階段的重點發力方向。

獲眾多明星資本站臺，上市后有望加速跑

創立初期以來，安能就持續獲得多輪融資，先后引入紅杉、華平、凱雷等在內的眾多明星資本，這不僅是對其良好的賽道及業務發展表現的認可，而且有眾多實力大佬的加持，也進一步提升了其未來發展的確定性及想象空間。

據招股書顯示，IPO前，公司已經擁有大鉦資本、鼎暉、CPE（中心產業基金）新世界發展（00017.HK）旗下新創建集團（00659.HK）、中國平安（601318.SH/HK:02318）、凱雷、GBA、 Goldman Sachs（GS.US）、伊利（600887.SH）等豪華股東陣容。

作為安能最大機構股東---大鉦資本的合伙人陳偉豪曾對外表示，安能是中國零擔物流的領先者，通過加盟模式輔以科技和信息化手段，持續整合市場，希望大鉦本次的資本助力，進一步擴大安能的領先地位。

正如其所言，安能穩居行業領先地位，自然少不了背后這些實力資本的助攻，而已與公司業務發展形成了良性互動。預計在其上市后，也將會獲得更多的資本資源，從而為公司長期發展提供更有利的條件。

近年來，物流業再掀上市潮，行業將進入新一輪洗牌期，從另一角度來看，這也為具備規模、品牌及資本等綜合實力領先的頭部企業創造了有利的發展機會。

同時，受去年疫情影響，交運行業多數子板塊遭遇估值和業績雙殺，但由于國內防疫成效持續穩固，局面總體可控，受挫行業處在持續回血通道，加上像快遞行業價格戰自下半年起有明顯改善跡象，以快遞為代表，在“深蹲”之后，已走出一輪向上反轉趨勢。考慮到臨近“雙十一”電商大促，快遞行業往往會有漲價預期，這對于此刻上市的安能也將形成短期情緒面的利好。

關鍵詞： 萬億零擔市場馬太效應凸顯 “快運龍頭”安能物流(9956 HK)首