作者 | 美股先鋒

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

Etsy周三盤后發布財報，跌一個多點。營收5.32億美元，同比增長18%，超過市場預期的5.19億美元（也超過了分析師最高預期的5.31億美元）；EPS 0.62美元，也超出市場預期的0.54億美元。這份Solid的財報讓Etsy昨天大漲超13%。

近一個月的持續大漲已將Etsy的估值推到了79x的高位，而管理層給出的Q4指引營收6.6億-6.9億美元，不及此前市場預期的6.9億美元（達到指引上限也才in line），繼續上推股價的動力怎么樣呢？Etsy的基本面又是否能撐起這么高的估值？我們具體來看看。

此前我們有文章探討分析過Etsy的價值（《手工電商Etsy的價值探究》），看官們可回顧參閱。核心觀點在于Etsy目前增速放緩，估值偏高，但長期前景向好。具體來說，Etsy的GMV、營收、用戶/商戶數、ARPU等核心指標都呈穩健的上升趨勢，而去年疫情則是加速了這一進程。

另外Etsy的take rate非常高，高于阿里和Ebay等友商。今年前三季度股價表現一般主要是去年漲太多，需要業績消化估值。在前文中，我們也探討過Etsy和Ebay的估值對比，二者明年的預期增速上Etsy沒有快太多，但是估值比Ebay貴了3x多。主要原因還是在于Ebay屬于明日黃花，有點越跌越貴的意思，而Etsy的增長和戰略布局更有前景——在手工產品這個類目上競爭力獨一檔，且加大布局拉美這個全球電商增速數一數二的市場。

下面從Q3財報數據來看。

GMS（GMV）和營收同比增長17.9%，這個增速不算快，不過主要是由于去年疫情讓基數比較高，這個市場也是有預期的，所以問題不大。如果將時間維度拉到前三季，那么同比增長數據還是不錯的，GMS和營收分別增39.2%和45.4%。更亮眼的數據是Q3 take rate高達18%，同比上升25 bps。

毛利率71.2%，相較去年73.4%略有下滑，主要由于擴張和讓利導致，屬于可接受的水平。調整后EBITDA 33%，與去年同期34%相差不大，并且環比有不錯的提升（Q2為26%）。

從品類上來看，6大品類占據了87%的GMS。與咱們淘寶天貓顯著不同的地方是，Etsy基本盤在于手工制品，目前為第三大類目，同比增長45%；第一、第二大類目分別為家具家私、珠寶&配飾（感覺像線上高端版義務小商城），而且同比增速非常高，分別76%、62%。未來這塊仍然有比較大的增長前景，核心邏輯在于歐美的消費習慣（喜歡精致的玩意），并且拉美的消費習慣和歐美相近，對于Etsy來說邊界擴張和遷移容易——Etsy這門生意挺不錯的，護城河挺深。

從人均的角度來看：

人均GMS一直成逐漸上升的趨勢，尤其是去年疫情讓上升斜率非常陡，近兩個季度稍微平緩些，但Q3同比仍有20%的高增長。

上圖為另一關鍵指標，新買家的購買水平。雖然近兩個季度有下落的趨勢，但相比于疫情前的19年同期還是有比較大幅度的提升，是個不錯的信號。另外新買家的復購率相較于19年提升25%，能不斷復購的生意都牛逼。

再看看Etsy的成本端，可以看到成本結構還是挺優質的，產品研發投入占營收比有逐步提升的趨勢，Q3為14%，不過未來規模效應會讓這塊占比降下去；營銷成本占比有下降的趨勢，Q3為25%，因為新產品/平臺的擴張需要投入，所以這塊將來有可能再波動。但長期來看整體成本會在規模效應下不斷下降，帶來EBITDA的提升——Etsy的盈利能力不用擔心。

總體來看Etsy的基本面還是挺穩的，增速放緩但是撐起估值問題也不大，而且還有第二增長曲線的故事。不過按照管理層的指引，繼續上推股價的動能較弱，是中長線配置的不錯選擇。

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關鍵詞： 財報解剖 | 大漲13%的Etsy 上漲動能還有多少