導語：“我們敢于走自己的路，因為我們不但有清楚的自我認知，對外部環境的變化同樣有著深刻的洞察。”

昨日，聯想集團(00992.HK)公布截至2021年9月30日的2021/22財年第二財季業績：營業額達同比增長23%，凈利潤同比大漲65%，業績再創新高。

回顧前段時間聯想集團的風波。聯想集團作為老牌科技獨角獸，回A事宜備受市場矚目，因此撤回申請，同樣引起市場熱議。

有趣的是，我們可以看見觀點的分歧。與媒體千篇一律的捕風捉影小作文形成強烈對比的是，沉默的大多數已經做出自己的選擇——聯想集團的股價僅調整了數日，便馬上重新進入上行區間，股價一度超過遞表之前的最高水平。以機構投資者為主的成熟港股市場，已經用腳投出了自己的選票。

短期炒作預期的落空，并未影響資本市場對聯想集團長期價值的判斷。而此時財報似乎再次印證了聯想集團的長期成長性。

聯想集團的長期價值在哪

在不久前的聯想創新科技大會上，聯想集團副總裁戴煒分享了一個智能改變商業模式的例子：某大型新零售企業將一款交互式智能貨架設備運用于線下門店。但在項目快速拓展中，企業很快遇到難題，遍布全國的店面在智能設備的部署、管理和運維的能力上參差不齊，影響擴張效率。

對此，聯想智慧把銷售終端、電子價簽、自助服務機等硬件設備與聯想自己的遠程客服、第三方的金融租賃服務連接起來。聯想的TruScale服務提供了一站式服務的方案：首先，Daas服務（數據即服務）使設備的一次性投入變成了隨項目進展而靈活增加的成本；其次，全國性的IT運維服務將企業幾十萬家店面加載到統一的IT智能運維平臺，使得聯想覆蓋全國的服務備件供應鏈、2600家服務站和超過兩萬名工程師可以隨時被調用，快速解決店面智能設備的問題，保證設備始終在線。

一個很有意思的地方在于，聯想是通過內生外化的形式實現，也就是聯想集團以自己作為轉型成功的經驗和系統，輸出對外銷售咨詢的服務能力、銷售的系統能力、銷售的運維能力。

智能化轉型不是簡簡單單工具的堆積，而是一個從戰略到業務模式、流程、人員多要素基礎上的技術和系統的全面轉型。大量的企業被推向數字化升級，但沒人告訴他們如何系統地轉型。聯想的IT基礎架構，是它自己在內部通過很多業務千錘百煉而來，正是最好的“智能化服務商”。

上面的例子就是TruScale的生動闡述。

九月，聯想發布了"新IT"服務品牌——聯想TruScale。聯想TruScale把傳統的硬件、軟件、服務分散采購的模式，設計、建設、運維分段實施的模式，整合成可以訂閱的、一站全包的服務模式，能夠滿足客戶在ICT架構各個層面，從DaaS、IaaS到PaaS，乃至SaaS的需求。聯想集團從提供一體化解決方案服務，轉變為訂閱式的一站全包業務生態：一切即服務（XaaS）。

不少投資者仍視聯想集團為PC/NB產業，但是可能這與現實存在較大的認知差。

事實上，聯想集團業務范圍并不止C端的消費電子，還包括面向C端、G端以及B端的軟硬件一體化在內的一體化方案，并持續推動中國企業的智能升級。

2021年是聯想實現智能化轉型關鍵的一年。2021年4月，聯想集團宣布全面升級組織架構，打造智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）、方案服務業務集團（SSG）三大業務板塊。其中，方案服務業務集團（SSG）的獨立是集團在新IT趨勢中實現智能化轉型中的重要舉措。SSG承擔“3S戰略”中的“行業智能”的職責，旨在幫助各行各業實現智能化轉型。

圖：公司智能化變革3S戰略

資料來源：公司業績會報告

雖然組織架構調整的時間還補償，但今天SSG部門、尤其是Truscale業務的價值已經很難被忽視。

SSG成為強勁增長引擎

成長性在恒生指數硬科技股份中名列前茅

在最新的財季中，SSG已經占集團整體營業額約8%；營業收入同比增30%至88.2億，居所有事業群增速榜首；運營利潤同比提升32%至18億。SSG的運營利潤率達21%，接近聯想集團平均水平的三倍。

其中，整合后的Truscale DaaS業務新簽署了471個新訂單，與全球知名農業公司等大客戶達成合作，與世界最大汽車制造公司的訂單更實現了48%的服務滲透率。項目與行業解決方案營業額同比增長21.7%。

SSG部門在過去幾個季度交出了非常亮眼的成績單，顯示新核心驅動力的誕生。聯想集團曾在之前的財季中預計該業務將達到30%的復合增長，在2023財年達到1000億的營收規模。

由于新生態下，各業務協同發展，其他板塊亦表現不俗。作為聯想集團第一大主營業務——智能設備業務集團（IDG），以及基礎設施方案業務集團（ISG）雙雙強勁增長，實現營業收入分別為992億/127億，同比增長21%/34%%。IDG的運營利潤達到約75.4億，同比增長34%；ISG更是已接近盈虧平衡（由于一次性折舊攤銷的影響，該業務部門為虧損）。

在成長新動能之下，Q2業績再創新高。2021/2022財年第二季度，聯想集團實現營業收入1,156億人民幣，同比增長23%；凈利潤33億，同比翻了65%。考慮到席卷整個ICT行業的供應鏈困局和全球性的經濟下行壓力，以及去年同期的高基數效應，這個財季表現相當優秀。

連續多個季度，聯想集團的營收和凈利潤持續高增長，并持續創下歷史新高，成長性在同類恒生指數硬科技股份中名列前茅。

恒生科技指數囊括了在香港上市的市值最大的30家高科技企業，其中能夠歸屬于硬核科技的成份股數量僅為五家。

近三年硬科技龍頭的收入增長的穩定性千差萬別。從下圖可以看見這幾個公司的收入增長曲線明顯波動，甚至出現倒退。

其中，增長最快的是中芯國際。近三年來年平均復合增長率高達187.03%。但仔細看財報，中芯國際2018年出現凈利潤大幅滑坡，導致基數是當中最低的。

而最穩的是聯想集團——同報告期對應的凈利潤分別達42.47億元、55.94億元、86.85億元，年均復合增長率為43.00%。利潤絕對值也連續多年保持第一，并在近幾個財季進入了新的臺階，呈現快速成長的龍頭趨勢。

而從成長質量來看，新財季聯想集團的盈利水平亦加速向上。從2018/19財年至2021/22財年第一財季，聯想集團的凈利率從1.29%升至2.87%，提升幅度超過一倍。

而接下來聯想集團的盈利水平提升將加速。聯想集團董事長兼CEO楊元慶表示集團凈利潤率將在三年內實現翻番，從去年的2%達到4%。

無論從成長速度和成長質量來看，聯想集團都展現了新的成長面貌。

長期成長動能是否能延續？

正如《基業長青》所述，高瞻遠矚公司的核心價值穩如磐石，不會隨著時代的風潮改變，在某些情況下，核心價值經歷百余年而一成不變。

聯想集團的長期以來的發展主要圍繞著創新和智慧這兩個關鍵詞。包括前文提到今年4月份的組織架構調整，也經過了多年的鋪墊——早在2019年，聯想集團就提出智能化變革3S戰略，從智能物聯網(Smart IoT)、智能基礎架構(Smart Infrastructure)和行業智能(Smart Verticals)三個維度發力。聯想集團進行智能化轉型，致力于成為智能化時代的引領者和賦能者，為產業智能化變革賦能。

從堅持“長期主義”的經營理念出發，再去觀察聯想集團目前的布局，打造XaaS新生態，顯然志不在當前的IT市場——這只是一個切入點。智能化轉型的落腳點，應是賦能各行各業的智能化變革，實現科技和產業的高度融合，建設對“C（個人）-B（企業）-G（政府）”為全生命周期的智能服務平臺。

聯想集團在智能化服務有三個核心優勢：

一、互聯互通的智能化平臺。

行業智能化變革不僅需要信息技術，更是需要包括物聯網設備、基礎設施和智能應用在內的全套解決方案，以及全方位服務。早在2018年聯想集團已經形成打通PC、智能手機和其他智能設備的完整開放的智能物聯平臺。而今年，聯想集團進一步升級成為“端-邊-云-網-智”的智能化生態。在“端”上，聯想擁有面向消費者的AR/VR等各種新型智能終端和商用物聯網方案；“邊”上，集團擁有人工智能支持的邊緣計算平臺；在“云”上集團與德國工業4.0發起者之一的SAP達成合作；在“網”領域，聯想可以提供多種5G產品和5G場景化解決方案。此外，聯想還能提供包含顧問、建設和實施、運維在內的智能解決方案。

二、聯想擁有多年來的客戶服務及行業經驗積累。

例如在教育領域，聯想從創建電子教室，到基于AI大數據的智能課堂，已積累二十余年行業經驗。2020年，聯想基于設備的服務單量超過1500萬單，平均每天4萬單左右。集團在國內及國際市場高市占率的基礎上，搭建大規模服務體系，在中國已經擁有超過2600個服務站。

三、領先的研發與技術護城河。

在新財季中，聯想集團的研發投入同比提升57%。聯想集團是港A兩地市場研發費用最高的TMT硬科技公司。招股書顯示，聯想集團2018/19財年、2019/20財年及2020/21財年的研發投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元，聯想集團年均研發投入超百億。

聯想集團再大幅增加投入。在2021聯想創新科技大會上，聯想集團董事長兼CEO楊元慶稱，將持續加大研發投入，計劃在未來三年里內將研發投入翻一倍。可以預見，未來集團的科技實力將繼續得到深化。

這些優勢構成了聯想集團的高高的護城河。而這些都不是一蹴而就，是長期堅持創新的成果。

而過去聯想集團在做這些布局的時候，并沒有管外部投資者是怎么看的。聯想集團對于長期主義似乎有不一樣的堅持。聯想集團的CEO楊元慶曾表示：“過去這幾年，很多人，無論是善意還是惡意，說聯想錯過了這個風口，錯過了那個風口，其實面對這樣那樣的風口，我一直堅定地認為，我們不需要跟隨誰，我們應該做的，是把握自己的長項、能力，把握時代變化的脈搏，開辟一條適合聯想的獨特路徑。

聯想集團認為什么是時代脈博？楊元慶曾表示，立足于中國制造的優勢，在第四次產業革命的機遇下，整體“躍遷”是中國實現本輪產業升級的最佳路徑。

而今天，風真的要來了。

疫情帶來全球經濟數字化的加速轉型，并開啟IT市場新時代。企業都在加速數字化、智能化。楊元慶認為，整個智能化進程提前了三至四年。與此同時，IT基礎架構正在重構，向“端-邊-云-網-智”的新架構發展；復雜度的顯著提高之下，帶來更高級、完整的服務支持的需求。此外，IT標準重構帶來產業鏈的更迭，給領先布局的玩家機會。

從產業端來看，作為“世界工廠”，中國擁有全球規模最大、門類最齊全、產業配套最完善的制造業體系，在全球供應鏈中具有舉足輕重的地位，是智能科技產業化最豐厚的培育土壤。而從政策端看，自上而下貫徹高質量發展，將是長期的政策導向。

圖：聯想廣泛布局智慧城市、教育、制造、零售、能源、醫療、農業和交通八大行業

資料來源：公開資料，格隆匯整理

硬科技承載了達成國家“制造強國”的使命， 萬億級市場的序幕正在開啟。聯想集團似乎已經開啟了新的篇章。

關鍵詞： 聯想長期價值在哪？港股硬核科技的凈利之王