CXO充當(dāng)賣(mài)水人角色，受益于創(chuàng)新藥研發(fā)高景氣度以及CDMO產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，板塊牛股比比皆是，比如大家熟悉的藥明康德3年3倍，還有新生勢(shì)力美迪西3年8倍，但從10月初開(kāi)始CXO板塊開(kāi)始遭遇連續(xù)回調(diào)，目前藥石科技累計(jì)跌幅35.99%，其余公司跌幅也都接近20%。

最近關(guān)于CXO景氣度的討論越來(lái)越多，看空者認(rèn)為應(yīng)該跟隨高瓴資本逐步減倉(cāng)甚至清倉(cāng)CXO，但目前國(guó)內(nèi)頂流醫(yī)藥基金經(jīng)理葛蘭三季度依舊重倉(cāng)CXO，堅(jiān)定看多，那么CXO當(dāng)前的景氣度到底如何？又該通過(guò)哪些先行指標(biāo)判斷呢？

01 

投融資、訂單、資本開(kāi)支、員工

首先來(lái)看投融資情況,9月份全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資金額環(huán)比下滑11%，生物醫(yī)藥融資額環(huán)比下滑24%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)CXO訂單持續(xù)性的擔(dān)心。

（2021年1月—9月全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資情況，資料來(lái)源動(dòng)脈網(wǎng)）

但因?yàn)閯?chuàng)新藥研發(fā)投入周期較長(zhǎng)，多方面因素會(huì)帶來(lái)波動(dòng)投融資金額月度短期波動(dòng)，同時(shí)短期波動(dòng)也不應(yīng)該成為判斷全球后續(xù)1-3年維度CXO訂單景氣度指標(biāo)。

如果我們把時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，就可以看到2021Q3全球醫(yī)療健康投融資總額仍保持高增長(zhǎng)。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)公眾號(hào)發(fā)表數(shù)據(jù)分析：“2021年Q3全球醫(yī)療健康融資延續(xù)了Q1的盛況：總額創(chuàng)歷史新高，漲幅為近3年之最”，2021Q3投融資金額同比高達(dá)27%，在歷史高基數(shù)下仍維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。考慮到投融資一般研發(fā)投入周期在2-3年，這也就意味著2022-2023年全球CXO市場(chǎng)訂單仍有望保持高景氣。

（資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)）

看完投融資這個(gè)先行指標(biāo)，我們?cè)購(gòu)挠唵巍①Y本開(kāi)支、員工人數(shù)三個(gè)角度來(lái)驗(yàn)證CXO的景氣度。

先看第一個(gè)訂單情況，通過(guò)梳理本土CXO企業(yè)新簽訂單景氣度情況（指標(biāo)合同負(fù)債增長(zhǎng)）和在執(zhí)行訂單景氣度情況（指標(biāo)存貨）后發(fā)現(xiàn)，這些指標(biāo)都指引了在未來(lái)1-2年維度，CXO業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持高增長(zhǎng)。

（左圖2016-2021Q3 CXO存貨（億元），右圖CXO合同負(fù)債（億元）變化）

具體來(lái)看各家公司情況，首先是藥明康德：2021Q3存貨絕對(duì)值高達(dá)45.20億（環(huán)比Q2增8.82億），較年初增加值同比增長(zhǎng)196%，相較于21H1同比20H1增加值同比增速（111%）明顯加速，指引在執(zhí)行訂單仍保持高景氣。Q3合同負(fù)債25.48億（環(huán)比Q2增加5.37億），較年初增加值同比增長(zhǎng)152%。其次是凱萊英：Q3存貨10.83億（相比年初增加值同比增長(zhǎng)59.4%）其中單Q3存貨增加2.04億，如果按照Q3收入較高同比增速絕對(duì)值來(lái)推演意味著儲(chǔ)備更多存貨，可能意味著更好的訂單景氣度。最后看一下昭衍新藥：2021Q3單季存貨增長(zhǎng)1.2億，Q1-Q3合同負(fù)債增加4.57億，同比去年同期增加值增長(zhǎng)122%。

第二個(gè)是資本開(kāi)支，CDMO訂單加速向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移以及本土需求持續(xù)高增長(zhǎng)，促使CDMO企業(yè)加快固定資產(chǎn)建設(shè)步伐。CXO資本開(kāi)支加速預(yù)示著CXO企業(yè)普遍對(duì)未來(lái)行業(yè)延續(xù)高景氣度的判斷，也有望指引未來(lái)CXO行業(yè)收入和利潤(rùn)高增長(zhǎng)的可能性。

2016-2021Q1-Q3 CDMO年度資本開(kāi)支（億元）持續(xù)增加，CDMO在建工程（億元）持續(xù)新高，預(yù)計(jì)2021Q4-2022Q4本土CXO企業(yè)季度資本開(kāi)支仍有可能持續(xù)新高，為后續(xù)收入和利潤(rùn)高增長(zhǎng)奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。

（左圖2016-2021Q1-Q3 CDMO年度資本開(kāi)支（億元），右圖CDMO在建工程（億元））

第三個(gè)員工人數(shù)，不管是臨床前CRO還是臨床CRO都具備人力密集屬性，以藥明康德為例，公司Q3相比Q2，員工人數(shù)增加16.69%（Q2相比Q1，員工人數(shù)增加4.66%），共計(jì)33,305名，其中10,643名獲得碩士或以上學(xué)位，1,184名獲得博士或同等學(xué)位，運(yùn)營(yíng)規(guī)模加速擴(kuò)張中。

總結(jié)一下不管是從投融資角度還是訂單、資本開(kāi)支、員工人數(shù)等角度都同時(shí)驗(yàn)證了當(dāng)下CXO景氣未破。

02 

尾聲