核心觀點

事件：

美國10月新增非農就業人口53.1萬人，前值31.2萬人，市場預期42.5萬人。失業率4.6%，前值4.8%，市場預期4.7%。

時薪環比增0.4%，預期0.4%，同比增4.9%，預期4.9%。勞動參與率61.6%，前值61.6%。就業人口率58.8%，前值58.7%。

8月和9月新增非農共上修23.5萬人。

核心觀點：

10月美國就業強勁反彈，主要貢獻項為酒店與休閑業、專業和商業服務、制造業和交通倉儲業。

回首疫情至今，服務行業受沖擊最為嚴重，在美國新增病例穩步下行、輝瑞新冠特效藥推出在即的背景下，預計線下服務業持續推動美國就業強勢復蘇。

正文

疫情消退，美國就業市場強勁反彈

10月美國就業復蘇，主要貢獻項為酒店與休閑業、專業和商業服務、制造業和交通倉儲業。

休閑與酒店業新增就業16.4萬人，自今年年初起至今共計新增240萬人。拆分來看，外出餐飲服務增11.9萬人、住宿增2.3萬人，顯示疫情對線下活動的限制逐漸消退，在消費者消費意愿和能力都較強的背景下，預計休閑與酒店就業將持續引領就業復蘇。

10月專業和商業服務新增就業10萬人，其中，臨時幫助服務（temporary help services）增4.1萬人，為主要貢獻項。臨時幫助服務包括辦公室文員、包裝工人、客服代表等，在8月和9月疫情反復期間，此行業月均僅增1.7萬，表明在疫情消退后，大部分員工回到辦公室辦公，促進臨時幫助服務需求。

10月制造業就業新增6萬人，主要受機動車和零部件制造拉動（增2.8萬人）。美國9月汽車庫存和庫銷比分別從8月的12.5萬輛和0.72下降至7.6萬輛和0.51，顯示美國汽車制造商仍面臨補庫困難問題，供給短缺疊加需求旺盛導致新車價格持續上行，推動機動車和零部件行業就業迅速回暖。

10月建筑業新增4.4萬人，主要受房屋補庫拉動?，F階段，美國房屋庫存持續下行，反映建筑業補庫仍面臨供應鏈和勞動力兩方面的壓力。在需求穩定、房屋價格上行的背景下，預計建筑業補庫將持續至明年上半年，對就業形成支撐。

回首疫情至今，美國勞動力市場表現不俗

2020年2-4月，有超過2500萬份工作崗位流失，但截至2021年10月，勞動力市場已經恢復超過2000萬份工作，顯示在疫情對經濟擾動減少時，美國勞動力市場有望快速回暖。

從失業率的角度看，10月失業率和U-6失業率進一步下滑至4.6%（-0.2pcts）和8.3%（-0.2pcts），與疫情前相比，失業率缺口已經大幅收窄至1.1%和1.3%。U-6失業率在失業總人數的基礎上，又包括了邊際勞動力人口（目前不工作也不找工作但表示想要并且可以工作）和因經濟原因而選擇兼職的人數。U-6失業率和總體失業率一起下滑表示，更多人正在更積極的尋求工作機會。

美國月度新增就業表現良好，預計勞動力市場就業人數在10個月內能達到疫情前水平。自今年1月以來，美國月度平均新增就業42萬人，包括機構崗位統計(Established Data)的新增非農和入戶調查（Household Survey）的農業和自雇傭人數。基于現階段就業人數缺口為470萬人，我們認為，美國勞動力市場就業人數缺口將于10個月內彌合。隨著疫苗接種率穩步提升，勞動力薪資水平上漲，我們認為，勞動人口將更有動力回到崗位，促進美國勞動力市場加速修復。

美國經濟穩中向好，持續拉動就業復蘇。現階段，美國的需求端仍保持較強復蘇態勢。居民個人消費支出已經超出疫情前趨勢水平，10月ISM服務業PMI指數66.7，為1997年以來最高水平。8月，美國職位空缺率為1004萬人，為2000年以來的最高水平，而失業人數為740萬人，顯示勞動力供需之間，有260萬人左右的缺口。因此，我們認為，隨著疫情對經濟的限制逐漸消退，居民需求，特別是線下消費需求將進一步抬升，逐漸縮減勞動力供需缺口。

疫后勞動力市場的重災區，表現如何？

疫情沖擊下，服務行業受影響最為嚴重，在美國新增病例穩步下行、輝瑞新冠特效藥推出在即，預計線下服務行業持續推動美國就業強勢復蘇。

比較2020年2月與2021年10月數據可以發現，教育服務、護理、酒店和休閑、地方/州政府教育是疫情前后就業人數缺口的最大貢獻項（54%）。其中，酒店和休閑業被疫情沖擊最為嚴重，至今仍比疫情前低140萬人。

然而，自今年年初以來，被疫情影響最嚴重的行業強勁反彈。前文所提的服務性行業今年1-7月每月平均新增40萬人，為總體新增非農人數的最大貢獻項。直至8月-9月，新一波德爾塔病毒來襲，對服務性行業形成重創。

向前看，疫情對經濟的擾動將逐漸消退，疊加11月5日，輝瑞宣布其新冠口服藥物Paxlovid將減少新冠非住院患者的住院或死亡率高達89%，消除美國就業修復的最大阻礙，我們預計，線下服務業將持續推動美國就業強勢復蘇。

就業復蘇符合預期，美聯儲加息怎么看？

10月非農數據超市場預期，雖然進一步驗證美聯儲對勞動力市場較樂觀的判斷，但不構成美聯儲加息的條件。

在美聯儲的基準情形下，現階段的高通脹主要由供給端緊縮導致，而不是傳統的需求拉動型通脹。因此，利用傳統貨幣政策工具（如加息）來控制通脹并不能達到理想的結果，而過早加息則有可能過早限制需求，打亂經濟恢復的節奏。所以，我們判斷，在美聯儲的基準情景下，現階段的高通脹不會持久，美國勞動力市場修復（帶動經濟復蘇）才是美聯儲加息的最大前提。這也是為什么鮑威爾堅持保持偏鴿派的原因。

另外，如我們在《Taper如期而至，加息“等等再看”》報告中所述，除了對通脹的考慮之外，明年11月，美國將進行中期選舉，拜登希望美國經濟穩步復蘇成為民主黨競選中最有利的一張牌，而過快加息則會導致市場恐慌，并可能打亂經濟復蘇的步伐。因此，基于對拜登方面的考慮，鮑威爾或更傾向于看到經濟復蘇到一定程度后再開始加息。

關鍵詞： 疫情消退 10月美國非農強勁反彈