作者 | 美股先鋒

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

前幾個月，F(xiàn)intech無疑是花街最靚的仔，Upstart、Affirm、Lending Club等都是成倍的上漲。昨晚盤后Upstart發(fā)布新一季財(cái)報(bào)，暴跌20%，加上盤中一共超26%，我們一起來看看發(fā)生了什么。

此前我們有分析過Upstart（詳見《暴漲股UPST的價(jià)值探究》），表達(dá)了更傾向于謹(jǐn)慎看空的觀點(diǎn)，并表示這些小貸股受益于大放水和低利率環(huán)境，可能掩蓋了違約率等核心風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。當(dāng)緊縮周期到來時，面臨較大的考驗(yàn)。下面詳細(xì)從財(cái)報(bào)中來看：

首先回顧下Upstart的邏輯，核心的點(diǎn)有幾個：（1）AI；（2）線上即時通過，提升貸款效率（不用打電話或線下排隊(duì)），Q3財(cái)報(bào)顯示67%的貸款全自動、瞬時通過；（3）信貸風(fēng)險(xiǎn)低——92%的營收（從銀行收取的費(fèi)用）沒有信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。總體來說，相對于銀行Upstart確實(shí)提升了效率，并且將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，核心優(yōu)勢在于AI的風(fēng)控模型。不過與業(yè)內(nèi)朋友交流，這個有可能是黑匣子，打開并沒有太牛逼的東西。

看看重點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。營收2.28億美元，同比增長250%，環(huán)比也高增18%，超過此前市場預(yù)期的2.15億美元。凈利潤2910萬，EPS0.37美元，也高于市場預(yù)期的0.33美元。也就是說Upstart財(cái)報(bào)是double beat。

從管理層指引來看，Q4的預(yù)期也還是不錯的：營收2.55億-2.65億美元，調(diào)整后凈利潤5100萬-5300萬美元。按中間值來說，超過此前市場共識的營收2.27億美元。那么問題來了，為什么盤中+盤后暴跌26cm？

主要原因還是近幾個月漲太多，過度透支未來，從此前Jefferies的報(bào)告來看：

這份報(bào)告對未來的預(yù)期已經(jīng)相對樂觀，預(yù)計(jì)25年在個貸市場的占有率達(dá)到40%，在車貸的市占率達(dá)到7%，分別取take rate6.1%和3%，將實(shí)現(xiàn)營收41億美元。用同行平均22年預(yù)期P/S10x估值，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)應(yīng)為330美元，此前漲超400美元屬于非常樂觀的情況，并且沒有太多利好的刺激推動，所以估值的下殺并不算太出乎意料。那么按~250美元的盤后價(jià)，Upstart還貴嗎？

如果25年實(shí)現(xiàn)營收41億美元，那么對應(yīng)的4年CAGR~50%，對于Upstart來說屬于可實(shí)現(xiàn)范疇，而且目前業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，沒有太多競對沖擊和放緩的跡象，達(dá)到預(yù)期的希望還是比較大的。

那么風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于緊縮周期下（taper已經(jīng)來了，加息可能明年Q3開始），可能帶來違約率的上升，并且通脹和加息預(yù)期對成長股的估值產(chǎn)生壓力（如今年2-3月）。另外市場比較擔(dān)心的一個點(diǎn)是自動貸款率（Automated Loans）有所下滑，從去年Q4開始保持的71%，下降至Q3的67%。不過這個不用太擔(dān)心，管理層在電話會中表示主要由于新進(jìn)入車貸市場，出于風(fēng)控的考量沒有完全開放自動貸款。

最后，由于Q2遭到了有組織的欺詐行為，管理層將轉(zhuǎn)換率（Conversion Rate）計(jì)算方式進(jìn)行了調(diào)整，剔除了被認(rèn)為是欺詐的貸款申請，這造成了一些數(shù)據(jù)上的較大差異——如果用以前的方式統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)換率僅為13.5%，但調(diào)整后為23%，與今年Q1、Q2區(qū)別不大（分別為22%、24%）。數(shù)據(jù)上的差異并非重點(diǎn)，關(guān)鍵問題在于隨著Upstart的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，樹大招風(fēng)容易引來更多的騙貸行為，所以反欺詐也是未來重點(diǎn)需要提升的能力。

總的來看，Upstart仍然具備比較好的增長前景，可關(guān)注估值下殺企穩(wěn)后的進(jìn)場時機(jī)。

注：本文由美股研習(xí)社團(tuán)隊(duì)原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請注明出處，謝謝！ 

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