作者 | 美股先鋒

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

Fintech標桿之一的SoFi昨晚盤后發布財報，本來盤中跌近8個點，財報后直線拉升12cm。這財報真有這么給力？我們一起來看看。

此前我們有文章分析過SoFi（詳見《探究飆漲的金融股SoFi》），核心觀點在于學生貸基本面有所反轉，但低頻到高頻升維仍有挑戰。簡單回顧一下，SoFi主要從事學生貸款，近年來不斷向其他業務擴張，目標是構建一站式金融服務生態（one-stopshop），包括貸款、投資理財、儲蓄與信用卡、加密貨幣等。

SoFi將其主要目標群體定義為——沒有得到很好服務的潛在高收入者 (HENWS)，或者是富裕的數字時代原生用戶。具體來說，這些用戶通常擁有銀行業務關系，但他們可能無法從銀行獲得他們想要的服務或實現人生規劃（如購房、子女、財務獨立等）。

產品和服務上來看，SoFi領先于傳統的對手，并且有學生貸款自然轉房屋貸款的增長邏輯。但是如果細看發現，SoFi領先的地方主要在于低頻的貸款業務，而這里存在一個邏輯問題：互聯網世界中高頻打低頻易，低頻升高頻難。也就是說SoFi想做成一站式服務的超級app，之前通過學生貸的獲客幫助并不大，需要重新投入大量營銷成本進行擴張，我們一起從財務數據中來看。

Q3營收2.77億美元，同比增長28%，高于此前的指引2.45億-2.55億美元，比指引上限高9%，同時也大幅高于華爾街3位分析師共識預期的2.52億美元。從分析師給的預期上下限幅度來看，上限254億美元，下限249.7億美元，都在管理層預期指引的范圍內——也就是說，華爾街可能是沒怎么看懂這家公司的，現在主要跟著指引在改改數據。

這樣也就存在潛在的認知差的機會——很多上市不久的公司有類似的情況，因此財報不斷超預期，股價也是一路漲。當然也有一些騙子公司（印度居多），上市的幾個季度財務數據很好看，但最后被證偽暴雷，甚至股價歸零。SoFi屬于哪一種呢？

先從核心的會員數來看：

SoFiQ3會員數達到294萬，同比保持強勁增長96%，雖然看似比前兩季增速要低，但是這主要由于疫情讓20年Q1、Q2基數相對低。也就是說，這種會員增速挺不錯的，是推動股價上行的強動力。

成本端主要關注營銷成本（與獲客成本直接相關），可以看到Q3營銷成本同比上58%，比營收增速28%高出了不少，但是和會員增速96%相比仍然低不少，總體來解讀是偏積極的信號。研發成本同比上升44%，處于可接受水平。管理成本同比高增223%，主要由于擴張導致，這種市場容忍度也比較高，因為未來隨著規模效應擴大這塊占比會逐步下降。

看看收入結構。目前貸款仍然是SoFi營收的絕對主力（類似廣告之于Facebook），從品類拆分來看，主要分為學生貸、個人消費貸和房屋貸三類：

Q3數據表明，起家的學生貸款已經不是第一大收入來源了，新增9.7億美元貸款，占總新增量28.5%；房屋貸款同比增26%，屬正常情況；而本來排名最末的個人貸同比高增166%，達到16.4億美元，占總新增48%，成為最大收入來源——其實從其他小貸公司如Upstart、Lending Club，包括BNPL模式的公司如Affirm近幾個季度恐怖的營收增速可以發現，今年美國的小貸真的是太瘋狂了。

最后看看指引。管理層上調了Q4和全年的指引，預期Q4的增長會加速。預計全年營收達到10億-10.1億美元，同比增長61%-63%。并且EBITDA由負轉正，達到~3%。按收盤市值來計算，對應今年預期P/S約16.2x。這種強勁的指引有望將SoFi股價推到新的高度，但這個時候仍然不能太過樂觀，需要持續驗證升維邏輯是否成立。

注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請注明出處，謝謝！

關鍵詞： 財報解剖 | Sofi大漲可期 但升維邏輯仍待驗證