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11月12日，中國領先的金礦危廢處理龍頭---鴻承環保科技（2265.HK）正式在聯交所主板掛牌交易。

繼昨日暗盤收漲之后，今天上市首日表現不佳，這與今天港股環保板塊走勢高度相關。其實，鴻承環保作為最近幾只新股中認購及暗盤綜合表現最為突出的一家，還是獲得了市場足夠認可度，特別是在當前新股市場情緒低迷大環境下。今年下半年以來，新股市場情緒持續降溫，尤其是10月末以來A股新股密集破發，新股認購情緒驟降。據公開數據統計，8月初以來港股新股上市17只首日僅3只上漲，10月初至今11只新股首日僅1只漲。

通常規律而言，市場短期是投票器，短期市場波動更多由資金和情緒面博弈主導，而價值稱重則關鍵取決于公司于長周期中的基本面變化。因此，上市之后的鴻承環保后市表現會如何？想必這是現階段市場更感興趣之處。就鴻承環保的賽道景氣度、格局、壁壘及未來潛在的增長點而言，未來價值或可高看一線。

賽道高景氣周期+高壁壘，公司成長性及盈利能力出色

鴻承環保作為國內金礦危廢處置龍頭，以危廢處置及再生資源兩大業務方向為主，也是環保眾多細分產業中的最高景氣的兩大賽道，近期剛出爐的三季報再度驗證了這一事實。

根據中泰研究所報告顯示，固廢作為環保產業中最大的細分板塊，Q3整體業績增速依舊領先其他板塊，這是相當難得的，再拆分固廢板塊來看，雖垃圾處理作為第一大板塊，但危廢處置和再生資源子板塊業績爆發力最為明顯。

2021Q3環保細分板塊營收情況2021Q3環保細分板塊歸母凈利潤情況

（來源：中泰證券研究所，格隆匯整理；注：統計108家A股上市公司）

2021Q1-Q3固廢細分板塊塊營收情況2021Q1-Q3固廢子板塊歸母凈利潤情況

（來源：中泰證券研究所，格隆匯整理）

除了賽道高景氣賦予的業績高成長性預期之外，鴻承環保的盈利能力也是出類拔萃的。目前，大環保板塊的整體毛利率接近30%，凈利率在10%左右，凈資產收益率在7%上下。而鴻承環保的毛利率近兩年基本維持在60%以上，凈利率長期在30%以上，且未來仍有較大的上升機會和一定的彈性。另外，鴻承環保的凈資產收益率雖近年逐年走低，但目前仍高達近70%，盡管杠桿水平較高，但近年來呈明顯下行趨勢。

所以說，鴻承環保可謂占據著環保產業中的黃金賽道，因此成長與盈利兼具。

行業頭部集中化顯著，未來還有哪些潛在增長點？

如果說成長得益于政策新周期下的行業高景氣，那么出色的盈利能力更得益于金礦危廢處理行業的高壁壘，而有著顯著壁壘的生意顯然是一門好投資的重要普世標準之一，決定一家公司的持續生命力。

具體可參照之前像《超購近24倍！鴻承環保科技(2265.HK)獲逆勢追捧是何邏輯？》等多篇文章。簡單來講，主要包括資質、技術和資金多方面，其中資質本質上是一種專營權，技術關鍵在于人才和設備，資金包括這些以及土地等核心資源在內的必要投入。出于上述專業技術門檻和成本等因素的綜合考量，黃金冶煉公司往往將尾渣處理環節外包給像鴻承環保這樣具備技術和規模化處理能力的第三方專業處理公司，隨環保要求趨嚴，依賴度也將隨之提升。

金礦危廢行業的分布規律與上游主要客戶黃金開采業高度掛鉤，呈現出明顯的“二八效應”。根據弗若斯特沙利文報告顯示，按2020年收益計，中國及山東CR5分別為68%、65%。其中鴻承環保分別以10%及15%的市場份額，位居山東省第二、中國第三。這樣頭部集中化的行業格局，其實也保障了鴻承環保這樣的龍頭未來業績增長的確定性。

公司未來的增長點可以從兩大業務線來看：一是金礦危廢處理板塊，受益于山東煙臺市全球級的黃金富礦區位優勢以及與山東黃金這樣的頭部礦業集團客戶穩定長期關系，將為其業績持續增長提供中樞支撐，同時考慮疫后黃金需求的持續增長及環保政策趨嚴，公司未來議價能力有望繼續提升，有機會迎來量價齊升的局面；

二是再生資源板塊，作為循環經濟模式的受益主線，一方面，硫精礦受下游硫酸需求旺盛，漲價趨勢顯著，未來毛利率有進一步提升的可能；另一方面，也將受益于新品類拓展（比如正在布局的建筑骨料，中國市場已達萬億級別，預計公司于2023年第一季度18.5噸年產能建設完成）帶來的增量市場空間，伴隨公司未來逐步落地投產，將助力其業務體量站上新臺階。