今年前三季度，公司司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.55 億元，同比增長(zhǎng)8.73%；歸母凈利潤(rùn)為5.04 億元，同比下降17.92%。

單季度來(lái)看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.09億元，同比增長(zhǎng)1.30%；歸母凈利潤(rùn)1.27 億元，同比下降39.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降45.54%。

對(duì)比之下，公司一季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.86%和22.73%，二季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下跌10.8%和27.6%，三季度營(yíng)收較上一季度有所轉(zhuǎn)好，但歸母凈利潤(rùn)卻進(jìn)一步承壓。

涪陵榨菜業(yè)績(jī)承壓主要是因?yàn)樵牧铣杀旧仙c銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)。

榨菜的主要原料是青菜頭，約占榨菜成本的45%。與此前多年價(jià)格相比，今年青菜頭漲價(jià)幅度明顯偏大。

從2018年開(kāi)始，青菜頭的價(jià)格便迎來(lái)了一波上漲周期，增速也逐漸提升。重慶市涪陵區(qū)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2020年青菜頭市場(chǎng)平均收購(gòu)價(jià)格為900元/噸，今年價(jià)格飆漲至1300元/噸，價(jià)格增速也由去年的約30%上升至約50%。

今年年初，青菜頭種植大省浙江遭受較為嚴(yán)重的雪災(zāi)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)青菜頭的產(chǎn)量又大幅下降，涪陵地區(qū)承接了浙江部分需求。加之，市場(chǎng)參與者高估了行業(yè)的景氣度因此采購(gòu)季加大了對(duì)于青菜頭的哄搶。

供不應(yīng)求情況下，青菜頭價(jià)格大幅上升，涪陵榨菜的毛利率也因此持續(xù)下滑。今年一季度至三季度，公司的毛利率分別為60.07%、58.85%、51.64%。

三費(fèi)中銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，則導(dǎo)致未來(lái)歸母凈利潤(rùn)的下滑。

公司今年前三季度的銷售費(fèi)用率分別為24.17%、26.31%和29.61%，同比大增123.24%、50.78%和90.32%，其中三季度的銷售費(fèi)用率更是創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)悉，涪陵榨菜大幅增加銷售費(fèi)用，一方面是為了拓展三四線城市的下沉市場(chǎng)，另一方面是為了給擴(kuò)充的產(chǎn)能預(yù)熱。

今年5月，涪陵榨菜發(fā)布定增計(jì)劃，共募集資金33億元。其所募集資金將用于烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地(一期)項(xiàng)目和烏江涪陵榨菜智能信息項(xiàng)目系統(tǒng)投建。

02

提價(jià)能救涪陵榨菜嗎？

隨著成本端壓力越來(lái)越大，涪陵榨菜也不得不跟隨大流選擇提價(jià)。

消費(fèi)品提價(jià)一般有兩個(gè)邏輯。一個(gè)是需求端上升，供不應(yīng)求，推動(dòng)廠商漲價(jià)；另一個(gè)是成本端價(jià)格上漲，給廠商利潤(rùn)空間造成壓力，為了維持利潤(rùn)，廠商不得不選擇提價(jià)。

涪陵榨菜此次提價(jià)便是后一種邏輯。但后一種邏輯因?yàn)椴皇菑男枨蠖顺霭l(fā)，提價(jià)有可能會(huì)抑制市場(chǎng)上對(duì)于涪陵榨菜的消費(fèi)需求。

事實(shí)上，自去年以來(lái)，涪陵榨菜已經(jīng)提價(jià)過(guò)4輪來(lái)對(duì)沖青菜頭價(jià)格的上漲。在這4輪漲價(jià)中，提價(jià)幅度分別為14%、15%、19%和37%。此次提價(jià)3%-19%，與此前提價(jià)幅度相比，相差并不大。

而從今年前三季度的營(yíng)收增速來(lái)看，8.73%的同比增速，并沒(méi)有體現(xiàn)提價(jià)帶來(lái)營(yíng)收上的增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)方面，青菜頭等成本不斷上升加上不斷增長(zhǎng)的銷售費(fèi)用也并沒(méi)有因?yàn)樘醿r(jià)就得到對(duì)沖。甚至，銷售費(fèi)用等大幅支出可以理解為需求不振，需要通過(guò)加大營(yíng)銷來(lái)刺激需求。

雖說(shuō)，商品終端漲價(jià)需要一定時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)效果，提價(jià)或多或少能緩解一定成本上的壓力。但如若要真正解決涪陵榨菜現(xiàn)在面臨的問(wèn)題，要么成本端得到改善，要么需求有較大的提升。

中金公司草根調(diào)研顯示，2022 年青菜頭價(jià)格有望下滑到800元/噸以內(nèi)，疊加公司定增擴(kuò)大窖池容量，可以收購(gòu)更多青菜頭，便于在青菜頭價(jià)格較低時(shí)囤積原料平滑成本壓力，疊加提價(jià)，預(yù)計(jì)青菜頭成本下行對(duì)毛利率利好在2022年下半年開(kāi)始體現(xiàn)。

但縱使青菜頭的價(jià)格有望下滑，擴(kuò)充的產(chǎn)能也需要一個(gè)產(chǎn)能釋放的爬坡過(guò)程，短期內(nèi)為涪陵榨菜業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)也較小。

需求端方面，可分為增量需求與存量需求。

在這輪原材料漲價(jià)潮中，不少產(chǎn)能落后的中小企業(yè)沒(méi)能捱過(guò)去。因?yàn)橹行∑髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，難以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，加上自身規(guī)模與技術(shù)也與龍頭公司有差距，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)來(lái)降低成本也較為困難。

涪陵榨菜選擇拓展三四線城市的下沉市場(chǎng)或許也有這方面的考慮，通過(guò)擠占下沉市場(chǎng)中小企業(yè)的市占率來(lái)實(shí)現(xiàn)需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

目前，涪陵榨菜在國(guó)內(nèi)包裝榨菜市場(chǎng)中，以36.41%的市場(chǎng)占有率占據(jù)領(lǐng)先地位。公司需要搶占的便是其他27.76%的市場(chǎng)份額。對(duì)涪陵榨菜而言，拓展包裝榨菜存量市場(chǎng)有一定的希望。

不過(guò)，從增量市場(chǎng)來(lái)看，包裝榨菜市場(chǎng)的天花板卻是顯而易見(jiàn)的。

國(guó)內(nèi)包裝榨菜市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)增速并沒(méi)有增加，反而有放緩的趨勢(shì)。從2013年至2017年，國(guó)內(nèi)包裝榨菜銷量從18.6萬(wàn)噸提升至27.84萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速為6.95%，其增長(zhǎng)邏輯主要是包裝榨菜對(duì)散裝榨菜的替代。但2017年后，國(guó)內(nèi)包裝榨菜的市場(chǎng)增速開(kāi)始放緩。

榨菜市場(chǎng)總體需求增速放緩，從近年來(lái)涪陵榨菜的業(yè)績(jī)便可見(jiàn)端倪。

公司營(yíng)收增速?gòu)?017年的35.64%下滑至2019年的6.05%；歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?016年至2018年都相對(duì)穩(wěn)定地保持在60%左右，但2019年突然大跌至3.93%。

去年，受益于漲價(jià)與疫情下的居家紅利，公司的營(yíng)收增速有所上升；而銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的下降，則提升了公司去年的歸母凈利潤(rùn)。但從近年來(lái)整體趨勢(shì)看，涪陵榨菜已經(jīng)陷入了增長(zhǎng)趨緩的瓶頸中。

提價(jià)能夠起到一定緩解成本壓力的作用，成本有周期也會(huì)有下滑的時(shí)候，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，需求端的增速放緩對(duì)涪陵榨菜來(lái)說(shuō)卻是更為嚴(yán)重的困難。

03

結(jié)語(yǔ)

此次涪陵榨菜提價(jià)3%-19%，提價(jià)幅度不算低，不過(guò)消費(fèi)需求依然較為疲軟，賽道天花板空間有限，搶占存量市場(chǎng)有一定希望，提價(jià)能否達(dá)到預(yù)期效果仍然是一個(gè)未知數(shù)。

今日股價(jià)漲停算是市場(chǎng)對(duì)此次涪陵榨菜提價(jià)的正面反應(yīng)，不過(guò)大眾食品飲料第一波提價(jià)邏輯炒作潮已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)情緒也有所緩和。近兩個(gè)月來(lái)涪陵榨菜的上漲行情也更多是此前的估值修復(fù)。涪陵榨菜提價(jià)想要獲得更多市場(chǎng)認(rèn)可，還需要等下一個(gè)業(yè)績(jī)期看看利潤(rùn)增長(zhǎng)情況究竟如何。

關(guān)鍵詞： 漲價(jià)能拯救涪陵榨菜嗎？