作者 | 社長

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有東南亞小騰訊+阿里之稱的Sea發布新一季財報，盤前本來高開5個多點，但開盤即跳水，收跌近4%，一上一下高追的就被埋了10個點了。這到底是是發生了什么？

其實總的來說這份財報不那么亮眼，但是也還行。電商shopee和支付的營收超買方預期一點，雖然超的不多，但肯定是beat賣方預期的。游戲收入少了大概1億，不過從10月的流水來看還是Ok的，不至于再像去年一樣擔心退潮的風險。至于EPS不及預期，這個問題不大，高增長的企業市場對于虧損容忍度一直很高，近一年多的財報大家應該都習慣了。

全年的指引上調了一點，基本在預期內，聊勝于無。不過別忘了“還行吧”的指引還有Shopify，照樣推著股價一路向上走，所以Sea這種走法確實有點跌過頭了。如果要解釋的話，主要是此前提到的拉美通脹問題，以及擔心游戲的退潮。但是這兩個問題市場已經消化比較久了，這波高開低走屬實過分了。當然如果是中長線選手，就心態放平坐穩吧，畢竟在千億級體量的玩家中，Sea的稀缺性還是T1級的，沒啥其他標的還能有這么強的增長動能。

具體從數據來看看：

Sea季度營收數據

來源：財報

營收還是三位數同比增長122%，其中主要是電商拉動，同比增134%。游戲環比持平，同比增29%。此前我們有分析過，在千億級的玩家中，沒有一家像Sea一樣保持高增長的同時，進行業務結構的巨大調整（5年左右時間電商占比從1/3到2/3）——Sea的擴張和增長動能確實太強了，戰略布局、執行力都屬頂尖。

值得一提的是，金融服務（支付）也有非常強勁的增長，Q3 TPV（總支付額）達到46億美元，同比增長111%；季度數字錢包的付費用戶同比高增120%，達到3930萬。

Sea游戲用戶季度數據

來源：財報

再細分些來看，游戲季活躍玩家達到7.29億，同比增長27%，環比基本持平——增長基本快接近天花板了，容易讓市場再次擔心退潮的問題。不過好在付費用戶同比增長43%，顯著高于活躍用戶增速，后續變現的故事還是能講下去。另外新推出的Free FireMax在美國的表現情況穩健，也能給市場更多的信心。

Shopee季度數據

來源：財報

電商方面，Shopee的表現還是非常穩健的，比此前第三方測的數據還要強一些——訂單量同比增123%，GMV同比增81%；環比的增速也不錯，分別21%、12%。

雖然利潤在現階段并不是市場關注的，但值得一提的是毛利率同比有輕微的提升，從增速也可以看出來——毛利同比增148%，顯著快于營收的增速，背后主要反映的是電商的take rate在往上提，變現在慢慢兌現。

經營成本方面，營銷、管理和研發分別同比增114%、50%、122%。不出意外，營銷成本10億美元，是成本的最大頭。不過擴張過程中燒錢難免，增速慢于營收是比較好的信號了，市場還是能接受的。管理成本的增速最低，展望未來隨著規模效應擴大能繼續降低占營收的比重。

最后看看指引：

21年營收指引小幅上調至50-52億美元（此前47-49億），游戲流水43-45億美元，同比增38.1%，電商GAAP營收45-47億美元，同比增112.3%。這個指引不算特別亮眼，但由于這個季度其他選手實在有點沒法看（SnapPton Mrna...），所以還行的指引也可能會有不錯的表現（如Shopify Airbnb...），可以不用太悲觀。

最后，Sea無疑是中長線最優標的之一，這份財報對于價投的朋友來說，仍是個好的信號。

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關鍵詞： 財報解剖 | 小騰訊Sea為何財報高開跳水