上周末，海亮教育（HLG.US）發布2021財年報告，交出一份亮眼成績單。
2021財年，海亮教育的總營收13.758億元（單位：人民幣，下同），同比增長33.9%；毛利潤為6.472億元，同比增長44.8%；歸母凈利潤4.83億元，同比增長38%。
筆者還發現海亮教育在新形勢下發生了一些關鍵性變化，值得投資者關注。
一、兩個關鍵變革，聚焦長期賽道價值
拆分收入成長因素來看，公司多元發展，三大板塊齊頭并進。2021財年，K12的管理服務及高中學費營業收入為人民幣11.116億元，同比增長29.0%，主要驅動因素是“量（學生人數）價（生均收費）齊升”。由于參與素質教育課程及留學服務人次的增加，附加教育服務收入增長較快，同比上升達67.8%至2.042億元。對外學校運營管理服務收入為6,000萬元，同比增長37.0%，主要是由于本年在宿遷地區新增了兩所運營管理學校，以及向部分運營管理學校提供了更全面多樣的運營管理服務。
三大板塊形成強勁協同，而穿透它們增長的本質，其實都是因為在學校優質教育品牌的基礎上，集團服務的學生以及管理的學校的數量在增長。截至2021年6月30日，公司共計擁有41所學校，其中運營管理學校增長至27所；公司的K12配套管理服務及高中課程服務的學生人數增長至27,972名；運營管理學校的學生人數增長至43,897名。
但值得注意的是，本個財年中，海亮教育的資產有兩個調整。
第一個，民促法實施條例頒布，基于會計謹慎性原則等的考量，自2021年9月1日起，海亮教育認定自己對協議控制的義務教育學校失去控制權，并在財報中將義務教育學校業務重分類為終止經營分部。這樣的舉措導致了虧損，而這個損失由兩部分組成——一部分是一次性的資產減值損失，另一部分是因為終止經營分部后，要扣除其產生的凈利潤部分。
可值得注意的是，終止經營分部調整后的凈利潤僅為890萬元，占總體的凈利潤比重非常低。此外，相關事項在海亮教育于11月1日發布的公告中已經做了預披露，相信市場已經充分消化了這一消息。
另外，海亮教育還在10月將“銘優未來”100%股權轉讓。根據公告，2021財年銘優未來的凈虧損約178萬元人民幣，股權處置交易將不會對公司整體的運營及財務表現產生實質影響。
海亮教育的兩個調整，相當于剔除了業務的風險項，有利于聚焦到更有前景的業務領域中。而剩下來的持續經營分部表現不俗。2021財年，持續經營分部產生的歸母凈利潤為4.830億元，同比增長38.0%；經營活動產生的凈現金流入為8.934億元，同比增長高達101.04%，造血能力引人注目。數據說明，持續經營分部不僅成長性良好，增長質量亦值得關注。
海亮教育展現出的抗風險能力，除了離不開其多元化布局，也與輕資產模式擴張息息相關。
二、輕資產模式與教育公平
一般來說，學校的擴張模式主要分為兩種，分別是重資產運營模式、輕資產運營模式。重資產運營模式中，教育公司需自行購買土地使用權并建造校舍，或者收購合并其他學校；而在輕資產運營模式，教育公司與第三方合作辦學，土地使用權和校舍產權歸合作方所有，教育公司負責學校的教學運營、并向合作方繳納租金或利潤分成。
海亮教育以輕資產模式擴張為主。正如海亮教育董事會主席兼首席執行官陳軍偉所言?！盀閷崿F輕資產發展及加快優質教育資源的輸出，我們從2017年就開始籌劃運營管理業務。經過四年多的推進，運營管理學校的數量從2017財年的0所增長至本財年的27所，在校生人數也從0增到本財年43,897名。我們的學校網絡也從2017財年的8所增長到2021財年的41所?！?b>從0到27，僅花了四年的時間，這也充分體現了海亮教育輕資產運營模式的優勢。
圖：海亮教育的輕資產模式
資料來源：格隆匯整理
傳統重資產擴張模式，包括擴張現有校區容量、在已開發的市場里自建分校、收購已有的學校做內容整合提升。無論是哪一種擴張方式之下，前期資本投入都非常大，往往使得公司面臨較大的經營和資金周轉壓力，從而導致學校的輸出優質資源、復制運營經驗的擴張效率較低。
而海亮教育通過與公立或者民辦實體合作的輕資產模式進行開設新學校。政府或地產商提供校園等場地，公司為其提供教學管理服務，之后進行分成，極大地降低了公司的現金流壓力和經營風險。海亮教育的輕資產擴張模式的復制效率和初期內部收益率都更高，可以實現優質教育資源的高效輸出。
圖：輕資產模式VS重資產模式
資料來源：格隆匯整理
而海亮教育這樣擁有優質教育資源、以輕資產模式為主的教育集團，是實現教育公平的重要力量。陳軍偉曾表示，將采用托管辦學等方式融入縣域教育中，傾注更高水平的教育資源，完成“讓天下沒有難辦的學?！钡氖姑?。海亮教育共享了很多教育資源，包括與縣域地區的公辦學校共享智能校園系統、共享公辦教師免費培訓學習機會、通過雙師課堂共享海亮優質教育資源，以此帶動縣域教育水平整體提升。
三、優質教育資源賦能鄉村教育
但值得注意的是，輕資產擴張模型的門檻很高。對比自建學校，要達成與第三方合作并非易事。
第三方往往傾向選擇教學品牌優異、學校運營經驗豐富的學校集團合作辦校。正如《宿遷市蘇州外國語學校PPP項目的招標公告》在“投標人資格要求”中明確提出“企業具有組織且仍在運行學校的經歷。開辦的學校具備國際班外國語課程教學的能力，擁有在中小學階段開展國際教育的成熟經驗”，并具體地提出了組建師資能力和課程經驗的要求。
海亮教育之所以成功，是因為其品牌知名度和運營能力領先，形成了核心競爭力。海亮的辦學質量下，從升學率水平、學科競賽獎項、素質教育成果可以驗證——
2020/2021學年，海亮教育共有212名學生被雙一流大學錄取，其中8名學子被清華大學、北京大學錄取，17名學子通過2021屆強基計劃和高水平三位一體獲上海交通大學、復旦大學、浙江大學等名校錄取；國際項目中A-level班和VCE班分別有100%和93%的畢業生收到了世界前100大學錄取通知書，75%和87%的學生收到了世界前50大學錄取通知書。
另外，海亮教育學生在學術領域獲得了200多項省級、國家級和國際級比賽獎項，包括囊括了2020中國數學奧林匹克競賽（國家級）中的4枚金牌和1枚銅牌。2020/2021學年，學生在體育和綜合素質領域也獲得了多項國際和國家級獎項。
而這樣的優質教育資源，正是鄉村教育最匱乏的。這也是為什么海亮教育走向鄉村、振興鄉村的原因。
陳軍偉表示，“著眼企業發展的同時，為積極響應黨和國家‘全面推進鄉村振興，實現共同富?！奶栒?、深化企業社會責任，依托運營管理縣域公辦和民辦學校的經驗和資源，我們發起了多項鄉村振興行動，助力中國縣域地區教育水平質量提升，包括鄉村名師優師培育行動、鄉村優秀人才歸巢行動、鄉村教育教學質量全面提升行動、鄉村教育設施建設及智能化升級行動等。此外，公司還設立了鄉村教育振興專項基金，為上述行動提供制度和資金保障。"
另外，海亮教育也持續落地公益慈善助學項目，包括已經開展多年的“雛鷹高飛孤兒培養工程”、“自閉癥融合教育—融愛星融合”、“貧困少年英才培養工程”、“一帶一路國際英才工程”和“海亮援藏班”等公益項目，都取得了不錯的成績，也培養出了不少優秀的青年學子。
走向鄉村，既是海亮教育的歷史使命，又是其安身立命所在，是實現自我成長和社會價值的統一的重要途徑。
關鍵詞： 海亮教育（HLG US）：聚焦長期賽道價值 優質教育資源賦能鄉
