近期“喝酒吃藥”行情再現，市場對于優質醫藥公司關注度不斷提升。作為一家傳統優秀藥企，石藥集團近日交付了“內生創新+外延BD”強大的三季報答卷。

創新藥穩定增長，商業化優勢凸顯

根據三季報數據顯示，石藥集團前三季度收入較去年同期增加7.4%至人民幣206.42億元，歸母凈利潤上升23.2%至人民幣43.35億元，每股基本盈利36.26分，同比增長23.2%。

圖表一：石藥集團三季報財務摘要

數據來源：公司公告，格隆匯整理

從業務板塊來看，石藥集團主要業務收入來自成藥、創新藥、原料藥三個部分。在報告期內，成藥業務依舊貢獻了主要的集團收入，在2021年前三季度錄得銷售收入人民幣168.02億元，較去年同期增加6.9%，在總收入中占比81.39%，與去年所占比例持平。原料業務中的抗生素及其他產品在報告期內展現出遠高于平均水平的增長率，收入增長24.0%。

圖表二：公司各業務收入情況

數據來源：WIND，格隆匯整理

在成藥業務板塊中，抗腫瘤藥物加速發力。報告期內，公司成藥業務收入168.02億元，其中神經系統疾病產品收入55.05億元；抗腫瘤產品收入57.78億元；抗感染產品收入21.15億元；心血管疾病產品收入21.27億元；呼吸系統疾病產品收入2.76億元；消化代謝疾病產品收入3.98億元及其他領域產品收入5.54億元。

神經系統疾病產品恩必普自三月開始執行新的國家醫保談判價格，收入下降11.2%，但是產品的可及性及競爭力大幅提高。集團利用產品廣覆蓋、深下沉的市場基礎，以及拓展互聯網醫院的自費市場，大幅度消化降價的影響。

抗感染領域產品以及心血管疾病產品銷售也有所增長。其中心血管領域的玄寧以及恩存在報告期內同比增速達到18.5%以及29.3%。

在成藥銷售中，縣域市場的開拓成為集團亮點。近年來，在分級診療、醫共體、集采等政策下，縣級市場迎來大爆發，增速高于城市醫院，早就成為各大藥企排兵布陣的新領地。石藥集團在縣域市場深耕多年，已經具備渠道、商業、學術等各方面的先入優勢，在政策紅利下，市場擴面水到渠成。現在，石藥集團已經建立了專門的縣域基層推廣隊伍，打造了跨領域、多產品學術推廣團隊和人才體系，打造社區和廣闊市場銷售平臺，成為集團業績重要的增長極。集團通過整合內外部資源，深化商業化能力，加快產品精準、深入的下沉，在縣域市場打造品牌高點。

原料藥業務方面，公司維生素C出口銷量持續居行業榜首，同時受益于價格上升的推動，在報告期內銷售收入為人民幣16.17億元，同比增長12.4%。公司抗生素及其他產品因銷量上升，前三季度錄得銷售收入人民幣12.35億元，同比增加24.0%。

研發加大投入，創新雙軌并行

值得注意的是，在研發方面，石藥集團在2021年延續過往對研發大力投入的策略，以打造完備的藥物研發平臺為目標，自研與BD齊頭并進。

在2021年前三季度，石藥集團研發費用達25.08億元（計入損益表中），同比增加10.7%，約占成藥業務收入的15.0%，占比較二季度再次上升。

從產品儲備情況來看，公司后續研發管線豐富，為未來業績提供足夠的增長驅動因素。目前公司在研項目約300項，其中小分子創新藥40余項、大分子創新藥40余項，新型制劑藥品30余項，主要聚焦于抗腫瘤、免疫及呼吸、精神神經、代謝、心腦血管系統及抗感染的治療領域。

圖表三：石藥集團后期臨床階段╱待批候選藥物清單 

數據來源：公司公告，格隆匯整理

其中，最受市場廣泛關注的是由納米技術平臺研發的米托蒽醌脂質體，適應癥為有廣闊市場的外周T細胞淋巴瘤，預計2021年內能獲批上市。同時，石藥還布局了其他來自納米技術平臺產品，包括多西他賽白蛋白納米粒、西羅莫司白蛋白納米粒、順鉑聚合物膠束、紫杉醇白蛋白納米粒（速溶）等。

圖表四：石藥集團前期臨床階段候選藥物清單

數據來源：公司公告，格隆匯整理

長久以來，石藥集團致力于打造具有自主知識產權的技術平臺。除布局納米制劑外，在雙抗、ADC、PROTAC、mRNA疫苗及核酸藥物平臺等領域亦有布局。其中，兩性霉素B復合物于今年在國內獲批上市，適用于侵襲性真菌感染的兩性霉素B脂質體，適應癥為骨巨細胞瘤的JMT103（抗RANKL單抗）等重磅創新品種亦處于上市申請或關鍵性臨床階段。

除了依托由頂尖研發團隊帶領石家莊、上海、北京以及美國的研究基地進行研發，石藥集團同樣注重商業拓展，基于石藥集團的整體研發戰略，打造國際化 BD 團隊，搭建國際化 BD 生態系統。一方面，公司采用License-out方式，將中國創新藥走出國門，另一方面，公司積極與多家優質藥企合作共贏，補充公司產品管線。具體來看，今年以來，石藥集團新簽訂了多項合作協議：

圖表五：公司今年以來的業務拓展情況

數據來源：公司公告，格隆匯整理

小結

在今年前三季度，石藥集團收獲了令人滿意的成績，營收與歸母凈利潤都實現穩定增長。然而業績只是結果，背后原因則是公司不懈對研發加大投入，自研與BD齊頭并進的成果轉化，為石藥集團創造增長的來源。

從長遠來看，公司依托完備的藥物研發平臺，在未來五年預計將有30余個創新藥及新型制劑產品，以及60余個仿制藥上市。伴隨著公司源源不斷的研發產品開花結果，公司創新之路加速前行，有望打開業績增長的想象空間。

從股價走勢來看，根據WIND數據顯示，公司PE/PB BAND已經處于歷史最低區間范圍內，安全邊際成本高。伴隨著醫改深水區下政策不斷落地，醫藥板塊正在逐步修復。作為在傳統大型制藥企業中的優質標的，石藥集團值得關注與期待。

圖表六：公司PE/PB BAND

數據來源：WIND，格隆匯整理