伴隨互聯網行業高速的發展節奏，移動開發者打開流量窗口、激活用戶價值增長與變現的需求愈發強烈。同一價值鏈上，專業移動開發者服務提供商的市場需求也逐漸井噴，迎來長期高成長機遇。

11月23日，中國領先的移動開發者服務提供商——極光（NASDAQ:JG）公布了截至2021年9月30日第三季度未經審計的財報。延續多個季度以來的高增態勢，極光在這一季度再創佳績，業務規模持續擴大的同時，其盈利能力顯著提升，財務結構也更加健康。

一、純SAAS屬性助力集團業務規模持續擴大，收入同比強勁增長38%

財報顯示，2021年第三季度，極光實現總收入9050萬元，同比收入增長38%，環比實現連續增長。基于高增速、高毛利、高客戶粘性的純SAAS屬性，極光的成長性明顯提升，業務規模呈持續、快速擴大趨勢。

（集團總收入圖；資料來源：極光官網）

下面具體業務來看：

1、極光聯盟強勢賦能開發者增值服務，收入同比暴增84%，拉動開發者服務整體收入同比高質量增長48%

最大收入來源的開發者服務業務，在第三季度實現收入6470萬元，同比大增48%，占總收入的71.5%；環比方面，亦實現連續增長。進一步細分來看，增值服務收入持續受到極光聯盟的強勢賦能，收入同比暴增84%，拉動開發者服務整體收入再次躍進，保持高質量增長。

開篇已提到，移動開發者對流量獲取、激活用戶群體的需求愈發強烈。“極光聯盟”的市場戰略正基于此，其為開發者提供一站式流量接入運營解決方案，通過智能觸達、應用內廣告、視頻流服務在內多種業務模式，提供龐大而有效的流用戶群體，轉而幫助開發者提升廣告曝光量并驅動更高的收入。

同時認為，經過一段時間的實踐，“極光聯盟”的賦能力得到市場檢驗，“高效流量獲取媒介”的市場認知不斷強化。即“極光聯盟”的品牌力逐漸加強，開始提高其客戶獲取與轉化的效率。

（極光開發者服務收入圖；資料來源：極光官網）

2、金融風控業務本季收入創1Q20以來新高，拉動行業應用收入同比實現18%穩健增長

行業應用業務而言，具體又包括行業洞察、金融風控及商業地理服務等細分業務，第三季度表現亦有可圈可點之處。特別是，金融風控業務同比增長35%，在這一季度創下自2020年第一季度以來的新高，也拉動行業應用收入整體保持穩健增長，同比增速達18%。

（極光行業應用收入圖；資料來源：極光官網）

二、清晰的商業化變現策略下，集團毛利率持續攀升至74.4%，為去年同期的1.6倍

得益于清晰的商業化變現策略，以及純SAAS屬性，極光整體毛利率持續居于高位，這一季度為74.4%，達去年同期的1.6倍。至此，極光整體毛利率已連續3個季度達75%左右，展現長期高盈利能力。

（極光毛利率圖；資料來源：極光官網）

財報還顯示，極光第三季度毛利潤為6740萬元，較去年同期增長32%，環比方面持平，相對穩定。

（極光毛利潤圖；資料來源：極光官網）

三、集團SAAS戰略卓有成效，規模效應凸顯，Adjusted EBITDA同比收窄27%

1、集團控費能力優，運營費用環比下降，同比增幅僅6%

第三季度，極光的費用管控能力繼續強化，總運營費用為1.04億元，同比僅增加6%，遠遠低于其收入及毛利的增幅；并且，環比來看還有下降，較上一季度減少160萬元。極光持續加大研發和創新投入，研發費用依然是其中的最大支出，達5550萬元，同比、環比均有上升。

（極光總運營費用圖；資料來源：極光官網）

2、規模效應凸顯，Adjusted EBITDA同比穩步持續收窄27%，盈利能力逐漸顯現

同時，隨著極光業務規模的進一步擴大，規模效應持續凸顯，經調整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）指標繼續改善。第三季度，這一指標為-1607萬元，同比收窄27%，盈利能力也由此逐步顯現。

（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網）

3、純SAAS業務轉型成效顯著，應收賬款周轉天數領跑行業，業務增勢更具韌性

1）極光這一季度應收賬款周轉天數為39天，收窄6天

基于純SaaS業務轉型完成，以及在應收賬款催收方面的舉措見效，極光的應收賬款周轉天數發生持續改善。第三季度，這一數據為39天，同比去年同期的45天收窄6天。

一般來說，應收賬款的管理直接影響企業的財務健康狀況，高效的應收賬款運轉可以加快企業的資金回籠而降低壞賬風險，保障企業能夠加速業務發展和擴張。極光的應收賬款的較大幅收窄釋放積極信號，奠定較好的業務基礎。

同時，代表客戶預付款的遞延收入已連續6個季度超1.0億元；截至2021年9月30日，遞延收入余額約為1.2億元，創過去六個季度新高，均印證表明：極光轉型純SaaS業務后財務狀況越來越良好。

2）同行同期應收賬款周轉天數為69天-103天，極光領跑行業

另外，對比同業的其余SAAS上市公司，這一季度應收賬款周轉天數最短為69天，最長為103天。對比之下，極光39天的應收賬款周轉天數指標較為優異，顯示極光的財務和業務風險管控領跑行業。

四、持續強化研發和產品創新，全鏈路推進企業數字化轉型升級，布局數據智能生態

落腳到實際運營，極光歷來重視研發，以產品創新驅動發展，這一季度，其繼續強化了研發和產品創新。

先看財務數據。對標自身，上文已提到極光第三季度的研發費用達5550萬元，同比、環比均有上升，研發/收入占比則為61%；對標行業，聲網（API）、容聯云（RAAS)的研發/收入占比分別為66%、27%，極光的研發投入在行業名列前茅。

（資料來源：2021Q3財報）

再看研發成效。一方面，極光在這一季度進一步實現產品的迭代與突破，基于對開發者需求的深度挖掘而與之建立了更深層的聯系。包括但不限于：1）推出全新廠商通道HUB功能，支持開發者集成Android平臺7大廠商通道，送達率較未開通可提升80%，進而可提升點擊率；已有超7000款app使用，新應用廠商通道集成率超35%；2）VAAS產品全新推出線下“點播云”服務，簡化開發者管理自有視頻的過程，即開發者可以在其應用程序上方便地執行上傳、審查等一系列操作，發布不久便受到大量客戶的關注。

另一方面，極光同時與其他領域實力玩家達成合作，解鎖新商業價值，且斬獲“國家隊”認證，大幅擴大能力圈。包括但不限于：1）極光VaaS與智能家居頭部玩家攜手，圍繞智能家居的核心“大屏”提供高度可定制的短視頻，實現共融共創，幫助客戶提高用戶粘性和在線時間；2）認證產品及產品實施服務正式入駐華為云市場，包括消息推送、即時通訊、極光聯盟、極光VaaS等；3）推送私有云，獲得“國家隊”銀河麒麟、中標麒麟兼容性雙認證，代表這一產品能夠提供安全、可信的產品和服務。

整體看下來，極光正基于自身及優質伙伴，深化與開發者之間的聯系，并全鏈路地推進企業數字化轉型升級，加速布局數據智能生態。

五、展現創新技術與優秀應用實踐，助力行業數智化升級與數據安全合規

自身業務取得顯著成效后，極光作為行業領軍者、生態建設者，頻頻亮相重磅行業活動，展現創新技術與優秀應用實踐，為行業提供出價值參考，助力行業數智化升級，同時還在數據安全、合規方面持續發力。

三季度而言，極光受邀出席華為云TechWave全球技術峰會，極光作為演講嘉賓，分享極光在助力開發者、企業運營增長及解決方案等內容，并重點展示了極光全新一站式用戶觸達平臺——極光UMS；極光攜多項優秀、智能的開發者服務產品及在個人信息保護、數據合規方面的成果亮相世界互聯網大會，吸引一眾相關企業及領導關注。

此外，極光于10月再次攜手中國信通院，通過舉辦數據安全培訓研修班持續推動數據安全合規。由極光高級數據架構師曠東林擔綱此次活動講師，受到與會企業代表的一致好評，包與會企業具體包括網易、米哈游、華住集團、金山云、蘇寧易購、蔚來汽車、安居客、虎牙等。

六、屢獲資本市場認可，華興資本首次覆蓋，看高至4.07美元，給予“買入”評級，潛在升幅164%

業務發展的不斷向好，也逐漸引發資本市場的關注。這一季度，華興資本首次覆蓋極光，其指出極光是被投資人嚴重忽視的客戶互動(customer engagement)軟件公司，具有廣闊的市場前景，清晰的商業化變現策略,并給予極光“買入”評級。

分類加總估值方式(SOTP)下，華興資本看高極光的目標價至4.07美元，較其11月22日收盤價仍有約164%的潛在提升空間。

七、全年收入指引增速強勁，同行業中名列前茅

2021年全年，極光給出同比增速為36%-40%的收入指引，預計全年收入為3.50-3.60億元，較2季度給出的全年指引3.42-3.60億元向上縮短了區間，表明極光對4季度的收入實現比之前更具信心。結合前三季度表現來看，極光第四季度收入維持兩位數高增長問題不大，其全年收入增速有望落入后半區間，即更接近于40%的區間上限。

同業方面，容聯云給出的同期收入指引增速為41-42%，而剔除并購企業收入貢獻情況下，收入增速為34-35%，低于極光。聲網給出的同期收入指引增速為22-23%；剔除并購企業收入貢獻后，收入同比增速進一步降至13-14%。極光的全年收入增速相對強勁，在同業中再次名列前茅。

（資料來源：公司2021Q3財報；注：假設并購公司收入貢獻以5%環比增速增長）

八、 估值分析和對比

直到現在，極光蛻變為純SaaS企業后的估值重建仍未完成。

采用兩種估值方式，一是美國SaaS企業常用的市銷率PS，二是適用于不同階段SaaS企業、更為客觀的測算市值/毛利倍數分別來看。

PS估值方式下，以11月22日市值計，極光2021的估值倍數僅約3.3倍，美股幾大SaaS公司整體估值平均數和中位數則分別為21.7倍、15.5倍，遠遠高于極光目前的估值水平。疊加SaaS行業維持較高景氣度，極光有望從行業增長及市場認知的轉變兩個維度提升估值水平，估值重建的空間較大。

測算市值/毛利倍數估值方式下，同樣以11月22日市值計，極光2021年的市值/毛利倍數也僅為4.5倍，遠遠低于聲網的25.5倍和容聯云的9.8倍。

（資料來源：Bloomberg）

（資料來源：Bloomberg）

前文對比可見，無論研發投入或是2021年全年收入指引，極光在行業均是名列前茅，而估值情況卻墊底行業，發生了明顯的“偏差”，價值也愈發顯現。估值邏輯始終基于增長與盈利能力，極光的估值重建也大概率將雖遲但到。

關鍵詞： 極光（JG）Q3收入增勢持續 極光聯盟助力開發者增值服務收