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數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

帕洛阿爾托網(wǎng)絡(luò)公司(Palo Alto Networks)，12年紐約證券交易所上市，核心產(chǎn)品為“下一代防火墻”，提供網(wǎng)絡(luò)活動的可視化能力，可基于應(yīng)用、用戶與內(nèi)容進行網(wǎng)絡(luò)活動的精細(xì)化控制，同時提供基于云的安全服務(wù)來拓展防火墻的安全性。10月末上市轉(zhuǎn)移到納斯達克全球精選市場，預(yù)計12月將登陸納指100，并保留其PANW股票代碼。

目前市值542.39億美元，領(lǐng)先于該指數(shù)目前30多個成分股公司。預(yù)計截至2024年可尋址市場達到1100億美元，2021~2024年的年復(fù)合增長率為14%。最近財經(jīng)名嘴Jim Cramer稱，納指受沖擊時，優(yōu)選同類最佳科技股，提到PANW為行業(yè)尋找購買機會的首選。其股價也確實在疫情以來一路高歌。我們一起詳細(xì)看看。

01 商業(yè)模式：所謂領(lǐng)導(dǎo)地位的擴張

先看幾個核心邏輯：

（1）網(wǎng)絡(luò)安全如今對技術(shù)和實現(xiàn)形式更為苛刻，威脅比以往任何時候都大。開始，網(wǎng)絡(luò)安全集中于防火墻，而后迅速擴大的安全需求導(dǎo)致點產(chǎn)品的激增，當(dāng)隨著應(yīng)用程序遷移到云端并且用戶變得移動，流量被回傳以保持安全性，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)安全要求更高的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)。而漏洞復(fù)雜到威脅貫穿行業(yè)發(fā)展的整個生命周期，攻擊行業(yè)范圍覆蓋廣（技術(shù)、運輸、醫(yī)療保健、金融服務(wù)、政府和政治組織、公用事業(yè)、零售和公共基礎(chǔ)設(shè)施）。

（2）無論是公有云（可見性、合規(guī)性、治理，工作負(fù)載安全、網(wǎng)絡(luò)安全和身份安全）還是私有云（應(yīng)用程序生命周期安全），用戶需要越來越多的功能來保護云環(huán)境，混合環(huán)境下，新技術(shù)的采用以及隨之而來的企業(yè)邊界消失，設(shè)備與程序工作負(fù)載激增擴大了攻擊面，而傳統(tǒng)的行業(yè)的解決方案只能滿足12%~15 %。

（3）越來越多的警報讓大多數(shù) SOC 不堪重負(fù)，“單一數(shù)據(jù)源”產(chǎn)品并沒有解決問題。11K警報/天，只有 17% 涉及自動化，需要4+天的時間調(diào)查，仍然有28%的警報被忽略。此外，在75 種用于監(jiān)控資產(chǎn)的安全產(chǎn)品，只有不到30% 的 SOC 團隊達到各自的KPI，但卻平均需要 287 天來識別和遏制數(shù)據(jù)泄露。

（4）相較于傳統(tǒng)供應(yīng)商，PANW做到大規(guī)模集成的安全解決方案，規(guī)范化數(shù)據(jù)實現(xiàn)高級分析，以降低風(fēng)險并提高服務(wù)可用性。可支持安全運營中心(SOC)檢測、分析和緩解復(fù)雜混合環(huán)境中的安全威脅，幫助優(yōu)化安全運營，改善整個IT基礎(chǔ)設(shè)施的檢測和緩解能力。并使得各行業(yè)客戶在更少的誤報和漏報的情況下提高安全操作效率。

如果一句話概括PANW所做的事情，那就是某個細(xì)分市場做到領(lǐng)先，然后不斷切入再做領(lǐng)先，過程中持續(xù)橫向擴張。PANW，2020年在防火墻和零信任平臺取得領(lǐng)先地位，2021年轉(zhuǎn)瞬之間將其領(lǐng)導(dǎo)力保持并擴展至SD-WAD、SOAR、XDR和VulnerabilityManagement。

02 經(jīng)營情況

拆解來看，目前PANW核心開展三塊業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)安全、云安全和安全運營，并分別在行業(yè)取得一定優(yōu)勢。

1. Network Security

450億美元空間的Network Security 為PANW關(guān)注的重點。其增長驅(qū)動力在于：

在混合工作和云采用的推動下，公司核心產(chǎn)品SASE 的復(fù)合年增長率為 36%，多云轉(zhuǎn)型驅(qū)動的軟件防火墻復(fù)合年增長率為 13%，并引入新的安全服務(wù)（IoT、DLP、NG-CASB）。

PANW提供Network Security Platform，為所有用戶和應(yīng)用程序提供一流的安全性，能夠跨硬件、軟件和 SASE的集成安全服務(wù)，在所有地點優(yōu)化最終用戶體驗，并實現(xiàn)統(tǒng)一安全運營。目前PANW已成為市場上最大的軟件防火墻廠商，提供對虛擬/容器工作負(fù)載、5G基礎(chǔ)設(shè)施的一致保護，硬件、軟件和 SASE在所有外形規(guī)格中始終可用。

核心競爭力：10次在Gartner網(wǎng)絡(luò)防火墻魔力象限領(lǐng)先；新推出ML-Powered 4代設(shè)備，性價比行業(yè)領(lǐng)先。

2. Cloud Security

公有云支出預(yù)計將繼續(xù)同比增長 25% 以上，云安全支出預(yù)計將穩(wěn)定在公共云支出的 6-7%，混合云將使我們成為首選的安全合作伙伴，保護軟件供應(yīng)鏈將進一步擴大 TAM

PANW提供保護“完整云堆棧”的云平臺Prisma Cloud，這一塊也已成為業(yè)界最大的云安全解決方案，能夠支持云安全狀態(tài)管理、云工作負(fù)載保護、云網(wǎng)絡(luò)安全和云基礎(chǔ)設(shè)施授權(quán)管理。其中，云工作負(fù)載保護在21財年Q4同比增長122%，用戶基礎(chǔ)不斷擴大，21財年Q4，Prisma Cloud 和G2000 Prisma Cloud 客戶數(shù)分別同比增長47%和39%。

核心競爭力：同類中功能最佳且完全集成，適用于任何云的全棧、全生命周期安全；根據(jù)Gartner2021 Hype Cycle，Prisma Cloud覆蓋7個市場；GigaOm Vulnerability Management Radar報告，PrismaCloud行業(yè)領(lǐng)先；據(jù)Forrester總體經(jīng)濟影響研究，PANW投資回報率276%，NPV 580 萬美元。

3. Security Operations

受ML分析和自動化需求的推動，安全運營預(yù)計將同比增長約15%，端點保護市場預(yù)計將在EDR到XDR過渡的推動下維持20%的復(fù)合年增長率，同時由于監(jiān)控企業(yè)攻擊面的需求增加，漏洞評估市場預(yù)計將同比增長24%。

PANW提供三塊相互聯(lián)系的產(chǎn)品，為SOC提供完整的可見性、高級AI/ML分析和端到端自動化。

（1）Cortex XDR，為下一代 SOC 的核心產(chǎn)品，集成和規(guī)范化所有數(shù)據(jù)，驅(qū)動 AI/ML 分析；

（2）Cortex XPANSE，為所有互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的完全可見性，且與XDR集成時，能夠提供完整的企業(yè)視圖；

（3）Cortex XSOAR，用于安全操作的端到端工作流自動化，能夠使SOC能夠?qū)Ｗ⒂陉P(guān)鍵警報。

核心競爭力：Palo Alto Networks SOC以其1分鐘響應(yīng)時間冠絕行業(yè)，一般檢測時間只需10秒；（高優(yōu)先級警報）平均響應(yīng)時間，1分鐘。連續(xù)7次獲得TSIA和JD Power獎，客戶滿意度達到90%。

具體來看，Cortex XDR，被GigaOm評為漏洞管理雷達的領(lǐng)先者，也在Gartner ASM 報告中排名第一；Cortex XPANSE，MITRE ATT&CK 評估中的最佳組合預(yù)防和檢測以及 Forrester ESS Wave 中的領(lǐng)導(dǎo)者；Cortex XSOAR，KuppingerCole 安全編排自動化和響應(yīng)領(lǐng)導(dǎo)指南的領(lǐng)導(dǎo)者。

在硬核科技之外，PANW的軟實力在業(yè)內(nèi)也非常突出，無論是品牌口碑、團隊競爭力還是ESG，包括最近剛剛在“新聞周刊”2021年最受歡迎工作場所排行榜上排名第一，都能夠體現(xiàn)。

再來看一些核心數(shù)據(jù)：Billings，ARR（年經(jīng)常性收入）和Rule of 60

過去一年P(guān)ANW產(chǎn)品外形實際上經(jīng)歷了從硬件到軟件的轉(zhuǎn)變，防火墻Billings增速首先從19%回落至16%，而后隨著技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，突破20%攀升并穩(wěn)定在26%，軟件防火墻具有更高的質(zhì)量并提高收入可見性。在NGS (Next-Gen Security) 下一代安全產(chǎn)品方面，PANW正形成持久且快速增長的 SaaS 業(yè)務(wù)。NGS占到 21財年總Billings的 28%，年經(jīng)常性收入ARR增速在64%。

考慮到行業(yè)競爭激烈，PANW的優(yōu)勢可以理解為逐漸凸顯，整體營收增速在業(yè)內(nèi)在行業(yè)算不上快，但貴在穩(wěn)定上升和可持續(xù)。預(yù)計21~24財年，營收年復(fù)合增長率為23%，Billings年復(fù)合增長率為22%。另外，PANW已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定盈利并保持18.9%的經(jīng)營利潤，這對于大部分SaaS網(wǎng)絡(luò)安全公司來說并不容易。

再來看一項“神奇”的指標(biāo)，我們知道Rule of 40被普遍作為衡量SaaS公司成長與盈利情況的核心指標(biāo)，二者數(shù)值之和高于40%一般可以認(rèn)為這家公司比較靠譜。那么PANW處于怎樣的水平呢？成年人選擇不為之茍同，自己標(biāo)榜近乎60%，遠高于MSFT、CRM等老牌龍頭。

現(xiàn)金轉(zhuǎn)換使PANW成為同行的佼佼者。原因在于PANW優(yōu)化大額交易以獲得長期價值和現(xiàn)金條件，使用公共云作為資本支出的替代方案。預(yù)計22~24財年，年自由現(xiàn)金流利潤率將增長 100%~150%。

放眼未來，網(wǎng)絡(luò)安全板塊有能力讓投資者免受成長型和周期型股票之間拉鋸戰(zhàn)的影響。基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)跨行業(yè)擴展云化，疫情倒逼數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢加快支撐成長，以及利好政策的確定性邏輯不變。值得注意的是，相較于科技股普遍高估值待業(yè)績兌現(xiàn)的挑戰(zhàn)，PANW為11x估值，增長穩(wěn)健且在行業(yè)被低估，“高筑墻，廣積糧，緩稱王”。

風(fēng)險情況：通脹、債務(wù)危機與疫情的沖擊下，科技股的漲跌幅波動變大，網(wǎng)安板塊的公司因整體面臨不斷被殺估值的風(fēng)險，短期內(nèi)增長具有不確定性。

關(guān)鍵詞： 美股掘金 | PANW “行業(yè)購買機會的首選之一”