在健康中國(guó)的戰(zhàn)略指引下，大健康產(chǎn)業(yè)吸引著越來(lái)越多的企業(yè)加碼布局，既有醫(yī)藥、醫(yī)療器械公司加大研發(fā)，也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭傾力賦能，更有傳統(tǒng)金融巨頭資本助力，凡此種種，不一而足。

但這尚不能道盡大健康產(chǎn)業(yè)的全景，只因這個(gè)朝陽(yáng)賽道實(shí)在太過(guò)龐大。所謂的大健康產(chǎn)業(yè)，涵蓋了預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)等各類醫(yī)療、器械和服務(wù)，橫跨一、二、三產(chǎn)業(yè)，具有豐富的業(yè)態(tài)，絕非某一家公司所能獨(dú)立完成，這也就給了許多細(xì)分賽道的優(yōu)秀公司跑出來(lái)的機(jī)會(huì)。

尤其是與眼睛相關(guān)的賽道，正所謂“金眼銀牙銅骨頭”，反映在資本市場(chǎng)上，我們能看到不少“牛股”。比如耳熟能詳?shù)膼?ài)爾眼科、歐普康視等。受此影響，在眼睛賽道的公司上市的時(shí)候，都會(huì)吸引不少的熱度。

11月29日，國(guó)內(nèi)一家頭部眼鏡商康耐特光學(xué)通過(guò)港交所聆訊，引起了筆者注意。招股價(jià)區(qū)間為4.46港元-6.10港元，集資額至多7.42億港元。

（資料來(lái)源：公開(kāi)信息）

可能會(huì)有投資者認(rèn)為眼鏡業(yè)與大健康、醫(yī)療服務(wù)這些概念沒(méi)什么關(guān)系。但從本質(zhì)上來(lái)看，眼鏡行業(yè)所做的涵蓋了驗(yàn)光、篩查、診斷、治療等一系列流程，應(yīng)該歸屬于眼視光醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，視光師需要有博士學(xué)位和執(zhí)業(yè)證書(shū)，才能提供相關(guān)服務(wù)。隨著我國(guó)相關(guān)制度逐漸規(guī)范，這類的偏見(jiàn)有望慢慢消除。

那么，從一個(gè)長(zhǎng)期主義的視角來(lái)看，康耐特究竟有什么樣的看點(diǎn)值得關(guān)注呢？

一、傳統(tǒng)基本盤穩(wěn)固，智能設(shè)備掀起新浪潮

遵循“好賽道、好賽手”的分析框架，有必要先來(lái)闡述下康耐特所處的眼鏡行業(yè)未來(lái)的發(fā)展將會(huì)是怎樣的。

信息時(shí)代的加速發(fā)展，大大提升了人們對(duì)于信息接收的便捷性，也催生了很多行業(yè)發(fā)展的時(shí)代性機(jī)遇，但同時(shí)也為人們健康帶來(lái)了一些副產(chǎn)品。很突出的一點(diǎn)在于，隨著人們對(duì)于各類電子產(chǎn)品的使用頻率和依賴程度日益上升，視力健康問(wèn)題日益突出。

早在2019年，北京大學(xué)中國(guó)健康發(fā)展研究中心發(fā)布的《國(guó)民視覺(jué)健康報(bào)告》曾預(yù)計(jì)，2020年我國(guó)近視人口會(huì)達(dá)到7億，5歲以上人口的近視患病率將超過(guò)50%。而隨著年齡的增長(zhǎng)，人的視力往往還會(huì)進(jìn)一步衰退，這也進(jìn)一步加重了人口老齡化趨勢(shì)下的社會(huì)負(fù)擔(dān)。

另一方面，近視問(wèn)題低齡化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委公布數(shù)據(jù)，2020年，我國(guó)兒童青少年總體近視率為52.7%，其中小學(xué)生近視率為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。青少年的視力問(wèn)題也引起了政府部門的高度關(guān)注，2018年，教育部、國(guó)家衛(wèi)健委等8部門聯(lián)合印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》。

在這樣的背景下，對(duì)于視力矯正、近視防控的需求規(guī)模進(jìn)一步提高，眼鏡受眾群體也在不斷擴(kuò)大。

值得一提的是，在消費(fèi)升級(jí)以及健康意識(shí)覺(jué)醒的雙重驅(qū)動(dòng)邏輯下，人們對(duì)于眼鏡的功能性要求也在不斷擴(kuò)大，防藍(lán)光、緩解疲勞、偏光、抗反光等多樣化需求將眼鏡受眾擴(kuò)展到了視力健康群體，進(jìn)一步提振了眼鏡行業(yè)需求。

據(jù)艾瑞咨詢測(cè)算數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)在2023年眼鏡市場(chǎng)規(guī)模將突破900億元。作為眼鏡功能的主要載體，鏡片無(wú)疑是其中最核心的部分，其占比眼鏡市場(chǎng)總規(guī)模大約4成，預(yù)計(jì)將以8.2%的復(fù)合增速在2023年達(dá)到363億元。

需要指出的是，目前所闡述的僅僅是傳統(tǒng)眼鏡業(yè)發(fā)展的預(yù)期，還沒(méi)有把智能眼鏡的潛在增量考慮進(jìn)去。自2012年Google推出Google glass以來(lái)，智能眼鏡的發(fā)展一直吸引著市場(chǎng)的關(guān)注，更有專業(yè)投資人認(rèn)為其會(huì)是下一個(gè)像智能手機(jī)一樣可以顛覆傳統(tǒng)的設(shè)備。

誠(chéng)然，目前的智能眼鏡主要還是將音頻與傳統(tǒng)眼鏡相結(jié)合，還是屬于發(fā)展的早期階段，但未來(lái)隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)與視覺(jué)的完美聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而達(dá)到AR/VR級(jí)效果，屆時(shí)會(huì)有更多可以想象的空間等待發(fā)掘。參考iPhone掀起的智能手機(jī)時(shí)代浪潮給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的增長(zhǎng)神話，提前布局智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)無(wú)疑也會(huì)更大概率享受技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的時(shí)代紅利。

而無(wú)論是從傳統(tǒng)角度還是代表著未來(lái)的智能化角度，要做到眼鏡鏡片這一細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈上的頭部玩家，都必須要有持續(xù)的研發(fā)和深厚的技術(shù)實(shí)力作為支撐。

二、技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品力支撐高成長(zhǎng)

技術(shù)恰恰正是康耐特的一大核心優(yōu)勢(shì)。

公司自成立以來(lái)，始終注重研發(fā)投入，根據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2020年，公司分別投入研發(fā)成本3530萬(wàn)元、3710萬(wàn)元、3960萬(wàn)元。于最后可行日期，康耐特目前共有對(duì)其業(yè)務(wù)而言屬重大19項(xiàng)中國(guó)注冊(cè)專利、1項(xiàng)美國(guó)及歐盟注冊(cè)專利，7項(xiàng)在申請(qǐng)中專利涉及樹(shù)脂眼鏡鏡片及其生產(chǎn)方法，屢次獲得高新技術(shù)企業(yè)資格。

可以預(yù)期的是，公司上市以后得到資本助力，研發(fā)會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。根據(jù)公司披露，預(yù)計(jì)將現(xiàn)有的江蘇省省級(jí)研發(fā)中心升級(jí)成國(guó)家級(jí)，建立一個(gè)集初步研究、初次實(shí)驗(yàn)、中期試驗(yàn)及測(cè)試為一體的一站式研發(fā)體系，且將另外增聘50-60名工程師及技術(shù)人員，相當(dāng)于在現(xiàn)有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模上翻了一番。有助于公司提高研發(fā)效率開(kāi)發(fā)新功能產(chǎn)品，并進(jìn)一步提高現(xiàn)有鏡片產(chǎn)品功能和生產(chǎn)效率。

技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)在公司產(chǎn)品上得到了直觀體現(xiàn)，產(chǎn)品質(zhì)量得到保障。總退貨率始終居于低位，且還在不斷下降。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）

另外，眼鏡功能屬性突出，不同功能屬性對(duì)應(yīng)的鏡片產(chǎn)品規(guī)格、特性均有所不同，康耐特是目前國(guó)內(nèi)樹(shù)脂眼鏡鏡片種類最為齊全的公司之一，實(shí)現(xiàn)了全系列覆蓋，全球范圍內(nèi)僅有豪雅、依視路等極少數(shù)國(guó)際大品牌能做到。

值得一提的是，康耐特還是中國(guó)少數(shù)提供1.74折射率的樹(shù)脂鏡片供應(yīng)商之一，進(jìn)一步凸顯了公司的技術(shù)實(shí)力。而且，一般來(lái)說(shuō)，隨著鏡片折射率越大，所需要的工藝越高，售價(jià)也越貴。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯了公司優(yōu)秀的產(chǎn)品力，進(jìn)而為公司拓展提供了有力支撐。公司的客戶網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括最著名的眼鏡鏡片品牌商以及國(guó)際眼科光學(xué)公司。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼，據(jù)招股書(shū)披露，公司2018年至2020年收入分別為8.54億元、10.59億元、10.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率13.2%。而這還是因?yàn)橐咔橛绊懴拢?020年?duì)I收有所放緩。因此，我們可以看到2021年前五個(gè)月，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)了47.7%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）

快速的增長(zhǎng)也讓公司坐穩(wěn)了樹(shù)脂眼鏡這一細(xì)分賽道的頭把交椅。以2020年中國(guó)樹(shù)脂眼鏡鏡片產(chǎn)量以及出口量計(jì)，康耐特均為行業(yè)第一，市場(chǎng)份額分別為8.5%及7.3%。

三、定制化能力凸顯，業(yè)績(jī)存在跨越式提升空間

從眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，從上到下大致可分為原材料供應(yīng)商、眼鏡鏡片制造商、零售商。康耐特位于行業(yè)中游，并已成為其中的頭部企業(yè)。但若僅僅以普通鏡片制造商的視角看待康耐特，未免有失偏頗。

拆開(kāi)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可以看到報(bào)告期內(nèi)公司定制鏡片占比從2018年的16.4%提升到了2021年前五個(gè)月的21.6%。定制鏡片服務(wù)需要根據(jù)客戶不同的需求進(jìn)行量身制作，而這需要公司具備足夠多的數(shù)據(jù)積累，才能向不同客戶給出最優(yōu)質(zhì)的解決方案，也充分體現(xiàn)了康耐特想完成的是眼鏡服務(wù)商這一角色。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）

同時(shí)，定制化服務(wù)的收費(fèi)往往會(huì)顯著高于標(biāo)準(zhǔn)鏡片，毛利率也明顯高于標(biāo)準(zhǔn)鏡片，定制占比的提升將持續(xù)促進(jìn)公司盈利能力的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，筆者也觀察到目前有另外一家公司明月眼鏡準(zhǔn)備沖刺A股上市。對(duì)比之下，可以發(fā)現(xiàn)康耐特的總體毛利率水平（30+%）明顯低于明月（約50%），但筆者認(rèn)為這恰恰是康耐特未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)所在。

首先，康耐特目前占比較高的是ODM模式，自有品牌占比相對(duì)較少，而明月在自有品牌上占比較高。但康耐特正在發(fā)力自有品牌的建設(shè)，未來(lái)會(huì)和下游品牌商既有合作也有競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)保證了這一點(diǎn)。

其次，康耐特過(guò)往主要市場(chǎng)放在了海外，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，加強(qiáng)自有渠道建設(shè)，公司自有品牌發(fā)展有望上一個(gè)新臺(tái)階。據(jù)悉，公司已在啟東一所醫(yī)院設(shè)立了一家眼科中心，將專業(yè)的眼科醫(yī)生與康耐特的定制化能力有機(jī)結(jié)合起來(lái)，有了公立醫(yī)院的背書(shū)，更容易讓康耐特打開(kāi)C端客戶市場(chǎng)，這種模式相比于普通眼鏡店大概率會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)力。

更為重要的是，鏡片領(lǐng)域目前尚處于品牌認(rèn)知建設(shè)期，相比于其他消費(fèi)品，絕大部分C端用戶還未對(duì)鏡片形成足夠的品牌認(rèn)知，康耐特現(xiàn)在加碼自有品牌建設(shè)正是時(shí)機(jī)。而作為功能屬性突出的消費(fèi)品，鏡片產(chǎn)品質(zhì)量重要性尤為突出，這也恰是康耐特優(yōu)勢(shì)所在，對(duì)于公司占領(lǐng)C端消費(fèi)者心智大有脾益。

隨著公司定制化服務(wù)能力不斷提高，以及自有品牌建設(shè)的逐步完善，公司的業(yè)績(jī)便是大概率事件。

寫在最后

從本次IPO資金使用計(jì)劃來(lái)看，研發(fā)投入自不必多說(shuō)，是鞏固了公司的核心優(yōu)勢(shì)。另外，其中有近4成資金將投入產(chǎn)能建設(shè)，按照過(guò)往數(shù)據(jù)，公司的三個(gè)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率在今年已經(jīng)均超過(guò)了90%，因此，此次提升產(chǎn)能非常有必要，且在中短期有望顯著提升公司業(yè)績(jī)。

更長(zhǎng)維度來(lái)看，筆者認(rèn)為上市之后的康耐特的想象空間和綜合實(shí)力會(huì)進(jìn)一步得到提升，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)還是資本的角度，公司在眼鏡服務(wù)市場(chǎng)尚未長(zhǎng)足的發(fā)展空間和機(jī)遇，上市之后在產(chǎn)能、技術(shù)、渠道等進(jìn)一步提升，公司的綜合實(shí)力和想象空間會(huì)進(jìn)一步提高，值得持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 從當(dāng)下到未來(lái) 上市助力康耐特光學(xué)(2276 HK)持續(xù)領(lǐng)跑