最近國內(nèi)外電池廠紛紛布局4680，使得三元鐵鋰電池兩條路線繼續(xù)爭奪市占率。然而鐵鋰和三元不是你死我活的對手，而是長期共存的。特斯拉已經(jīng)明確表示未來標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本的車輛全部改為磷酸鐵鋰。磷酸鐵鋰電池最近兩年上量的速度貨較快，寧德的紀(jì)要里面也表示公司明年電池出貨量的配置大概率是鐵鋰和三元六四分。站在這個(gè)風(fēng)口，就不得不聊一聊磷酸鐵鋰正極材料的龍頭-德方納米（300769.SZ）。

行業(yè)復(fù)盤

在動力電池中，三元和磷酸鐵鋰電池從16年開始雙雄爭霸，兩方位置一直是此消彼長的態(tài)勢。三元擁有高能量密度、鐵鋰擁有低成本和安全性等特性。2016年以前，由于新能源車主要是做toB和toG的業(yè)務(wù)，以搭載磷酸鐵鋰電池為主。2017年起，新能源汽車的補(bǔ)貼將能量密度納入考核范疇，能量密度高可以獲得更高比例的補(bǔ)貼，由此開啟三元對鐵鋰的全面壓制，19年三元份額高達(dá)67%，鐵鋰跌至33%。

圖表來源：華創(chuàng)證券

時(shí)間的拐點(diǎn)在2020年，寧德推出CTP電池、比亞迪推出刀片電池，解決了磷酸鐵鋰體積能量密度問題，A級乘用車底盤亦可承載LFP電池，續(xù)航500公里以上，鐵鋰占比提升至40%以上。

圖表來源：東吳證券

21年隨著需求的爆發(fā)，鎳、鈷價(jià)格的上揚(yáng)，電池及車企性價(jià)比的角度考慮轉(zhuǎn)向鐵鋰，使得21年Q1-Q3鐵鋰占比從41%提升至57%，21年9月更是提升至61%，三元被壓縮至39%。

圖表來源：海通證券

同時(shí)10月底馬斯克表示特斯拉之后將全面轉(zhuǎn)為磷酸鐵鋰電池。特斯拉一直有行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的作用，此舉將全面拉動磷酸鐵鋰在電池總出貨量中的占比，不僅是特斯拉，全球的車企要想拿到低成本可能都要開發(fā)磷酸鐵鋰版本的電動車。

行業(yè)空間

圖表來源：東吳證券

由于下游新能源汽車銷量的爆發(fā)，2021年1-9月國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到214.2萬輛，同比增長199.9%。國內(nèi)新能源汽車的滲透率從年初單月不到10%快速上漲到9月份的20%，電動車滲透的速度在加快。21年預(yù)期由年初的200-220萬輛上修至320-350萬輛；2）歐洲：9月份銷量數(shù)據(jù)優(yōu)秀，全年預(yù)計(jì)220萬輛左右；3）美國：新能源汽車補(bǔ)貼政策提振行業(yè)景氣度，21年銷量預(yù)期由50萬輛上修至60萬輛。加起來全球2021年銷量為630萬輛左右。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

預(yù)計(jì)明年全球900萬輛，國內(nèi)預(yù)計(jì)450萬輛，海外歐洲美國加起來為450萬輛。

9月國內(nèi)動力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)顯示：9月三元電池裝車6.14GWh，磷酸鐵鋰電池共計(jì)裝車9.54Wh，磷酸鐵鋰電池連續(xù)3個(gè)月在裝車量方面領(lǐng)先于三元電池。前9個(gè)月國內(nèi)動力電池出貨量為92.09Gwh，LFP出貨44.72Gwh，NCM出后47.14Gwh。2021年上半年中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量17.8萬噸，同比增長384%。

圖表來源：高工鋰電

價(jià)格方面，由于下游的高需求，磷酸鐵鋰正極材料漲價(jià)迅猛。根據(jù)鑫鑼資訊統(tǒng)計(jì)，磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格從年初約3.85萬元/噸上漲到目前約8.5萬元/噸。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

市場格局上，按產(chǎn)量計(jì)算，2020年磷酸鐵鋰正極集中度相對分散，CR3/CR5分別為49.8%、76.3%。按產(chǎn)能計(jì)算，未來隨著龍頭廠商擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年磷酸鐵鋰正極集中度會有較大提升，CR3/CR5分別為69.32%、84.10%。其中德方納米產(chǎn)能最大，占整個(gè)行業(yè)30.25%。

圖表來源：長江證券

圖表來源：長江證券

行業(yè)緊缺階段能持續(xù)多久？

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

今年以來券商一再上調(diào)新能源汽車銷量的預(yù)期，從年初的200萬輛上調(diào)至350萬輛左右。假設(shè)2021年全球新能源汽車銷量為635.5萬輛，測算對應(yīng)LFP正極需求2021年對應(yīng)38.6萬噸，CR10產(chǎn)能為40.2（CR10基本占比已經(jīng)>97%了），供需關(guān)系就非常緊缺了。假設(shè)明年全球新能源汽車銷量900萬輛（國內(nèi)450萬輛、美國140萬輛、歐洲310萬輛），假設(shè)明年國內(nèi)磷酸鐵鋰滲透率為55%，明年LFP正極材料需求為57.1萬噸，CR10產(chǎn)能為67.45萬噸。

圖表來源：中泰證券

圖表來源：中泰證券

使得供需緊平衡狀態(tài)延后至少到2022年底，中泰之前的預(yù)測2022年國內(nèi)LFP正極需求是43.61萬噸，現(xiàn)在不加庫存的的需求是47.6萬噸，加了庫存的是57萬噸，增加了12萬噸的需求，平均到每個(gè)季度就是3萬噸。明年Q1/Q2或是最緊缺時(shí)刻，之后雖有放緩，但也要持續(xù)到明年年底。

公司介紹

德方納米成立于2007年，早期從事納米材料開發(fā)，并在2008年成功將納米化技術(shù)應(yīng)用于磷酸鐵鋰，致力于為新能源汽車、儲能系統(tǒng)供應(yīng)核心關(guān)鍵原材料。公司2019年4月成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

圖表來源：華創(chuàng)證券

經(jīng)營狀況上，納米磷酸鐵鋰是公司最主要的收入來源，2020年貢獻(xiàn)營收9.07億元，占比96.32%，碳納米管導(dǎo)電液貢獻(xiàn)營收0.34億元，占比3.56%。公司2021年擬出售碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)。

21H1營收12.75億元，同比+257.69%，歸母凈利1.35億元，同比+2104.61%。Q2營收7.65億元，同比+284.25%，歸母凈利0.84億，同比+737.11%。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

2020年公司的季度利潤率下降主要原因是受疫情影響導(dǎo)致訂單減少，同時(shí)前三季度磷酸鐵鋰產(chǎn)品價(jià)格處于歷史最低位。第四季度國內(nèi)疫情穩(wěn)定，產(chǎn)銷基本恢復(fù)至疫情前水平，且磷酸鐵鋰電池需求回暖，疊加上游材料價(jià)格上漲，公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行，2020年公司轉(zhuǎn)盈為虧。2021Q1毛利率為17.40%，凈利率為8.97%，Q2毛利率為24.58%，凈利潤率為11.47%，環(huán)比都是高增。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)、世紀(jì)證券

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)、世紀(jì)證券

德方的優(yōu)勢在哪里？

1、產(chǎn)能國內(nèi)第一

根據(jù)中報(bào)披露，截至2021年8月公司已累計(jì)完成12萬噸產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)與寧德時(shí)代（8萬噸）、億緯鋰能的合資（10萬噸）產(chǎn)能有序推進(jìn)。預(yù)計(jì)2021-2023年底名義產(chǎn)能可達(dá)12萬噸、30萬噸和35萬噸。為國內(nèi)產(chǎn)能推進(jìn)最快磷酸鐵鋰公司。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)、中泰證券

圖表來源：世紀(jì)證券

2、專利國內(nèi)獨(dú)家

磷酸鐵鋰由基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、碳包覆和碳還原三大核心專利構(gòu)筑壁壘。目前基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)專利由德國教授JohnBGoodenough教授，1997年申請美國專利，1999年獲批；在2003年又得到了美國專利，在美國、加拿大、日本、歐洲等國家和地區(qū)均取得授權(quán)掌控。國內(nèi)磷酸鐵鋰的發(fā)展，主要?dú)w功于中國在2011年宣告核心專利無效，為國內(nèi)磷酸鐵鋰的蓬勃發(fā)展奠立了基礎(chǔ)。德方2019年就拿到了碳包覆的全球?qū)＠S可，是目前唯一一家。

3、綁定大客戶

德方納米與寧德時(shí)代深度綁定，為德方納米貢獻(xiàn)總營收65%以上。德方納米于2015年開始向湖北金泉供貨，億緯鋰能子公司，貢獻(xiàn)公司17%左右營業(yè)收入。公司是寧德時(shí)代一供，占比50%左右，同時(shí)基本獨(dú)供億緯鋰能。

圖表來源：世紀(jì)證券

根據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)，去年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量中，寧德出貨量為13.16Gwh，國內(nèi)市占率為60.6%。且從8-10月的排產(chǎn)數(shù)據(jù)中能看出，寧德磷酸鐵鋰電池的排產(chǎn)占自身全部電池出貨量的54%左右，并且有緩慢上升的趨勢。德方納米作為寧德磷酸鐵鋰的第一供應(yīng)商，將充分受益龍頭效應(yīng)。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

4、新技術(shù)磷酸鐵錳鋰助力第二增長曲線

磷酸鐵錳鋰為磷酸鐵鋰升級路線，單噸成本略高，但能量密度提升20%，從而使得電池企業(yè)單位kwh鐵鋰正極單耗下降近20%，對電池企業(yè)而言性能提升的同時(shí)成本下降，為寧德等下一代鐵鋰電池首選。磷酸鐵錳鋰壁壘較高，目前德方為國內(nèi)獨(dú)家在建企業(yè)，曲靖10萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底或明年初投產(chǎn)，將為公司貢獻(xiàn)較好長期發(fā)展空間。

估值

德方納米Q1、Q2出貨1.3萬噸、1.8萬噸，預(yù)計(jì)Q3出貨2.5萬噸；Q1噸凈利3850元，Q2噸凈利4600元。預(yù)計(jì)公司Q3出貨量2.5萬噸左右，環(huán)比增長約30%，盡管有限電及新產(chǎn)能爬坡影響，在旺盛的需求下出貨仍顯著抬升。表觀單噸凈利在4500元出頭，不過考慮到公司與寧德時(shí)代合資產(chǎn)能盈利偏低（少數(shù)股東損益0.04億元，出貨超過3000噸，單噸凈利0.1萬），以及Q3計(jì)提0.15億信用減值，實(shí)際單噸凈利預(yù)計(jì)在0.5萬以上，隨規(guī)模增長及經(jīng)營銷量改善，盈利能力逐步向上。

公司深度綁定全球動力電池龍頭寧德時(shí)代以及億緯鋰能。伴隨著合資工廠產(chǎn)能逐步落地，預(yù)計(jì)公司2021-2023年將持續(xù)滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2021年出貨量9-10萬噸，22年出貨量21萬噸以上。單噸凈利潤假設(shè)0.5萬元/噸，對應(yīng)2021年凈利潤為4.95萬噸，2022年凈利潤10.7-11.68億元。公司2021/22年歸母凈利潤預(yù)測為4.5-5/10-11億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)21/22年108/49倍PE。

圖表來源：勾股大數(shù)據(jù)

當(dāng)下磷酸鐵鋰賽道是一個(gè)行業(yè)β邏輯強(qiáng)支撐的狀態(tài)，德方納米最大的邏輯是明年LFP電池滲透率往55%走。德方是國內(nèi)產(chǎn)能最大的，并且是寧德LFP正極第一供應(yīng)商。只要LFP電池的滲透率在往上走，以及德方保持自己是寧德一供的位置，不用太在乎德方納米的PE是不是太高了，而是看滲透率和市占率。

關(guān)鍵詞： 乘上磷酸鐵鋰電池的東風(fēng) 如何看正極材料龍頭德方納米？