12月10日的“2021年格隆匯大中華區(qū)最佳上市公司頒獎典禮”上，協(xié)合新能源(0182.HK)獲得“年度最具投資價值公司”獎項。
毫無疑問，協(xié)合新能源目前的市場價值是被過分低估的，尤其是在國家雙碳經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，綠電資產(chǎn)受到熱烈關(guān)注的背景下。
根據(jù)公司中期業(yè)績報告，截止2021年6月底，協(xié)合新能源凈資產(chǎn)約67億元人民幣（以風電及光伏發(fā)電資產(chǎn)為主），而相對應的市值僅70億港元（約57億元人民幣），市凈率為0.88。
但據(jù)了解，如今一級市場對于可再生能源資產(chǎn)的估值PB平均在1.5倍左右，這種價值的倒掛也顯示出協(xié)合新能源股價的低估。從市盈率的角度看，即使以2020年的盈利情況來算協(xié)合新能源的市盈率也只有8倍。而根據(jù)公司2020年業(yè)績報告，協(xié)合新能源2021年處于建設階段的風電及光伏項目還有174萬千瓦，而這些資產(chǎn)都會在2021年及2022年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)發(fā)電，提升公司盈利能力。以上是基于資產(chǎn)基本面價值低估的簡單分析，下面從成長性來看協(xié)合新能源的長期價值。
站在行業(yè)角度，根據(jù)國家能源局的目標指引，2021年全國風電、光伏發(fā)電量占全社會用電量比重要達到11%，到2025年要達到16.5%。同時疊加隨著經(jīng)濟發(fā)展，全社會用電量6%—7%的自然增長率，以及社會能源結(jié)構(gòu)改變帶來對于電力能源的增量需求（比如新能源車，電能對石油的置換），簡單計算可得，風電、光伏裝機未來幾年的年復合增速將超過20%。
顯然，行業(yè)需求的高速增長將為相關(guān)企業(yè)提供充分的成長動力。
另一方面，風電、光伏的技術(shù)進步，也利好下游發(fā)電企業(yè)的降本提效。以風電為例，現(xiàn)在的風機葉片已達到150米的直徑，相較過去剛從歐洲引入到中國時的77米，增長了近一倍，換算到風機的掃風面積便是4倍的增長（π×r的平方），面積的提升也意味著風機發(fā)電的效率大幅度提升。與此同時，風電單位造價也進一步由2020年高點4,000元/千瓦下降到約2,200元/千瓦。
可以發(fā)現(xiàn)，風機單機容量、葉片直徑增大，風機價格、風電項目單位千瓦造價成本大幅下降；而光伏技術(shù)也繼續(xù)向更大硅片、更高功率組件發(fā)展，電池、組件轉(zhuǎn)換效率不斷提高。風電、光伏發(fā)電技術(shù)的進步，將持續(xù)推動發(fā)電效率的提升和成本的快速下降，利好下游發(fā)電企業(yè)的盈利能力提升。
回到協(xié)合新能源具體業(yè)務發(fā)展，首先，公司發(fā)電業(yè)務過去幾年采取穩(wěn)健發(fā)展政策，堅持“資產(chǎn)置換”策略，即改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，用高質(zhì)量的平價項目資產(chǎn)置換綠電補貼項目。相較綠電補貼項目，平價項目的現(xiàn)金流和盈利穩(wěn)健性均更具優(yōu)勢。據(jù)悉，到2021年底，預計協(xié)合新能源的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，平價項目占比將達到50%；到2022年底，平價項目占比有望達到70%。
隨著資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的逐步完成，公司的新能源增量平價項目也將步入發(fā)展快車道。根據(jù)中期報告，截止2021年6月底，協(xié)合新能源風電及光伏在運營合計裝機容量為240萬千瓦；而2021年上半年，協(xié)合新能源在建新能源項目規(guī)模達174萬千瓦；儲備新能源項目中，上半年新簽風資源210萬千瓦，新簽光資源529萬千瓦，為協(xié)合新能源新能源項目規(guī)模的可持續(xù)增長提供了保證。
不難看出，存量新能源資產(chǎn)的質(zhì)量優(yōu)化和新能源增量項目的快速發(fā)展，將幫助協(xié)合新能源發(fā)電業(yè)務整體的快速增長。
此外，協(xié)合新能源在電廠運營效率方面的能力也值得關(guān)注，其旗下風電及光伏發(fā)電項目的電廠可利用率保持在較高水平，風電、光伏的可利用小時數(shù)也大幅高于全國平均水平。
中期報告顯示，2021年上半年，協(xié)合新能源持有股權(quán)的風電廠可利用率為98.02%，其中獨資風電廠可利用率為98.55%；持有股權(quán)的光伏電廠可利用率為99.92%，其中獨資光伏電廠可利用率為99.90%。
2021年上半年，協(xié)合新能源持有股權(quán)的風電廠加權(quán)平均利用小時數(shù)為1,290小時，高出全國平均水平78小時，其中獨資風電廠加權(quán)平均利用小時數(shù)為1,384小時，高出全國平均水平172小時；持有股權(quán)的光伏電廠加權(quán)平均利用小時數(shù)為771小時，高出全國平均水平111小時，其中獨資光伏電廠加權(quán)平均利用小時數(shù)為742小時，高于全國平均水平82小時。
事實上，協(xié)合新能源正在大力發(fā)展智慧運維服務業(yè)務。基于POWER+智慧運維平臺、資產(chǎn)管理系統(tǒng)（EAM）、移動巡檢終端的功能互補完善和數(shù)據(jù)互通互聯(lián)，打造「數(shù)據(jù)分析驅(qū)動+專家診斷及方案+深度運維+技改優(yōu)化」的線上線下相結(jié)合的一攬子智慧運維模式，實現(xiàn)電站運營的全過程數(shù)字化、科學化高效管理，降低運營成本，提高電站資產(chǎn)運行效率。
僅2021年上半年，協(xié)合運維中標15間外部電廠的運維業(yè)務合同，中標總量180萬千瓦，服務客戶包括國電投、三峽、中廣核、景泰（遠景）、粵電、運達、水發(fā)集團、申能、三一重能等，外部運維容量占比大幅提高。該業(yè)務板塊所承攬的運行維護及檢修服務在運裝機容量已超過1000萬千瓦，是國內(nèi)規(guī)模最大的獨立第三方可再生能源運行維護公司。
宏觀角度，未來隨著全國可再生能源項目的成倍增長，對于物聯(lián)網(wǎng)效率管理電廠的需求將愈發(fā)顯著，協(xié)合新能源的智慧運維業(yè)務或?qū)楣咎峁┬碌臉I(yè)務增長極。
綜合來看，協(xié)合新能源發(fā)電業(yè)務進入快速增長期，將規(guī)模化提升公司業(yè)績表現(xiàn)；智慧運維則有利于拓寬公司長期增長的新能源發(fā)電后市場創(chuàng)收渠道。
最后，協(xié)合新能源資本市場的表現(xiàn)自2020年已逐步開始改善，隨著公司市值的不斷提升，預計公司很有可能會在2022年成為深港通標的，考慮目前協(xié)合新能源價值的嚴重低估階段和國家雙碳經(jīng)濟持續(xù)深化的背景下，公司迎來價值的回歸將僅是時間問題。
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