與新能源密切相關(guān)的光伏板塊，近年來成為資本市場的熱門主題。

2018年“雙碳”承諾提出后，新能源產(chǎn)業(yè)迅速得到市場的認(rèn)可。2019年開始，由于成本的持續(xù)下降，光伏發(fā)電已經(jīng)逐漸與火電、水電平價(jià)。到2021年4月以后，中證光伏產(chǎn)業(yè)（指數(shù)）更是直線上行。龍頭大舉擴(kuò)產(chǎn)、新技術(shù)涌現(xiàn)推動光伏板塊戴維斯雙擊，而在這其中，通威集團(tuán)旗下的上市公司通威股份表現(xiàn)可謂亮眼。

來源：Wind、蘿卜投研

硅料行情推動整體業(yè)績增長

得益于硅料業(yè)務(wù)景氣度，通威在2021年前三季度經(jīng)營取得了不錯(cuò)的成績：截至2021年1~9月，共實(shí)現(xiàn)營收467億元，同比增長47.42%；歸母凈利潤59.45億元，同比更是大幅增長78.38%。

來源：公司財(cái)報(bào)，格隆匯整理

公司同期經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到35.62億元，同比增長74.73%，是2018年同期的1.05倍。通威集團(tuán)在行業(yè)景氣期內(nèi)強(qiáng)大現(xiàn)金流創(chuàng)造能力能夠?yàn)楹罄m(xù)更大規(guī)模的資本支出提供巨大支持。

2021年內(nèi)，通威是少數(shù)有新增產(chǎn)能釋放的硅料企業(yè)，因此成為了行業(yè)景氣的核心受益企業(yè)，截至年底已達(dá)18萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將在2022年達(dá)到33萬噸。另外，此前公司發(fā)布公告，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資120億元，其中56億元用于硅料擴(kuò)產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)后的通威，其行業(yè)地位將進(jìn)一步得以鞏固。

而即將踏入的2022年，盡管硅料價(jià)格預(yù)期將有所下降，但價(jià)格有望繼續(xù)保持在相對較高的位置。此前受制于硅料價(jià)格上漲、疫情沖擊下交貨周期延長等因素，部分光伏電站項(xiàng)目裝機(jī)放緩。而在目前硅料價(jià)格短期利空、疫情影響減退作用下，壓抑的光伏裝機(jī)需求勢必得到兌現(xiàn)。疊加公司新硅料產(chǎn)能釋放和市場需求增量，通威年內(nèi)多晶硅業(yè)務(wù)的盈利確定性邏輯依舊是較為穩(wěn)固的。

技術(shù)驅(qū)動電池片“第二曲線”

除硅料外，通威的電池片也是光伏板塊的核心業(yè)務(wù)之一。

上游價(jià)格拐點(diǎn)到來，加上通威等硅料廠商新建產(chǎn)能將在今明兩年陸續(xù)建成投產(chǎn)，光伏行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來又一波發(fā)展浪潮；不斷強(qiáng)化的政策段，加之以光伏需求的爆發(fā)式增長，未來很長一段時(shí)間內(nèi)光伏賽道將維持高景氣度。

但由于硅料環(huán)節(jié)的技術(shù)路線比較明朗，進(jìn)一步探索差異化路徑邊際成本較高，各家企業(yè)大多只在應(yīng)用程度、規(guī)模上有著“量”方面的競爭與差異，未來在技術(shù)上發(fā)生較大跨越和突破的機(jī)會較低。

因此，存在較大技術(shù)提升空間的電池環(huán)節(jié)，將成為光伏賽道各路玩家爭奪的又一“技術(shù)高地”，及光伏賽道確定性反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域。

通威也是國內(nèi)電池片龍頭。

2021H1已形成電池片產(chǎn)能35GW，在產(chǎn)能建設(shè)方面，公司與天合光能的合作項(xiàng)目產(chǎn)能釋放后， 2022年有望超過55GW。其中210尺寸大電池規(guī)模將超過35GW。

理論上說，更大的硅片尺寸，意味著更高的效率功率。

來源：光伏學(xué)習(xí)

210大尺寸PERC電池片光電轉(zhuǎn)換效率及生產(chǎn)效率具備明顯優(yōu)勢，度電成本大幅下降，正逐步發(fā)展成為光伏行業(yè)的新趨勢。另一方面掌握先進(jìn)技術(shù)的廠商能夠把210尺寸硅片設(shè)備及電池片設(shè)備可向更小尺寸硅片兼容，據(jù)悉，通威積極投資大尺寸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年大尺寸產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到35GW，出貨量預(yù)計(jì)將在今年基礎(chǔ)上大幅提升。

換句話說，通威在未來的逐漸轉(zhuǎn)換成以大尺寸如210電池片為主的市場競爭中將占有先機(jī)。

從PERC到大尺寸電池片，通威一直走在中國光伏行業(yè)技術(shù)發(fā)展前沿。去年12月10日，公司曾宣布完成募集資金59.83億元，用于兩個(gè)210大尺寸PERC電池項(xiàng)目建設(shè)。

來源：金融界上市公司研究院

PERC電池產(chǎn)線在2018年由通威股份在國內(nèi)市場率先投產(chǎn)。受益于PERC電池紅利，2019年通威股份凈利率高達(dá)20%，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于絕大多數(shù)競爭對手。到2019上半年其他廠商開始先后跟進(jìn)PERC電池，但投資回報(bào)均表現(xiàn)平平。

技術(shù)是第一生產(chǎn)力。回顧近幾年光伏技術(shù)迭代，“光伏摩爾定律”已經(jīng)形成，技術(shù)每三年將完成一次迭代，并帶來光伏平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提升10%。

2014~2015年單晶開始替代多晶，2017~2018年P(guān)ERC電池實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)替代單晶，2020~2021年大尺寸電池逐漸替代小尺寸電池并得到普及。過去近十年中，光伏產(chǎn)業(yè)各種新技術(shù)的研發(fā)、應(yīng)用，推動光伏度電成本總體下降了85%。

同時(shí)有賴于優(yōu)秀的精細(xì)化管理能力及上游硅料生產(chǎn)優(yōu)勢，通威的電池成本始終處在業(yè)內(nèi)低位。截至目前公司非硅成本已經(jīng)降至0.2~0.25元/W以下，僅為行業(yè)平均水平的60%~80%。

來源：金融界上市公司研究院

未來隨著電池產(chǎn)能擴(kuò)大和技術(shù)工藝進(jìn)步——如N型電池等——相關(guān)成本還將進(jìn)一步下降。而其中的HJT被視作未來極有競爭力的技術(shù)路線。通威太陽能董事長兼總經(jīng)理周丹表示，通威股份今年投產(chǎn)的HJT 1GW中試線目前處在爬坡過程中，公司將圍繞規(guī)模量產(chǎn)條件下的提效降本目標(biāo)進(jìn)行研發(fā)攻關(guān)。

值得一提的是，通威股份的自有硅料產(chǎn)能，也將成為其電池產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的重要保障。在上游硅料價(jià)格上行區(qū)間，自有硅料產(chǎn)能將承托下游電池片業(yè)務(wù)利潤率；而在硅料價(jià)格下行區(qū)間，電池片業(yè)務(wù)利潤率和估值將受益于行業(yè)整體景氣度提升。

通威股份副董事長嚴(yán)虎表示，到2022年，隨著公司大尺寸產(chǎn)能規(guī)模提升到35GW，大尺寸出貨占比也將進(jìn)一步提高，滿足行業(yè)對于大尺寸產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。意味著，屆時(shí)通威股份的毛利率將有望得到進(jìn)一步提升。

小結(jié)

2021年12月10日，通威股份（600438.SH）榮獲第六屆·格隆匯全球投資嘉年華年度“最具品牌價(jià)值公司”獎(jiǎng)項(xiàng)。該獎(jiǎng)項(xiàng)是對上市公司品牌知名度、認(rèn)可度、美譽(yù)度等多維度的年度評選結(jié)果，旨在表彰本年度資本市場最具品牌價(jià)值的上市公司。資本市場對通威品牌的高度認(rèn)可，本質(zhì)上是市場對公司在產(chǎn)品和技術(shù)方面持續(xù)取得進(jìn)步，維持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的另一種贊賞。

短期內(nèi)，通威硅料業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)業(yè)景氣周期，在2021年取得了不錯(cuò)的業(yè)績。2022年，盡管硅料價(jià)格因供求關(guān)系發(fā)生邊際減弱而預(yù)計(jì)將有所下降，但在“碳中和”長期目標(biāo)下需求的長期確定性依然是存在的。

對處于上游的通威硅料業(yè)務(wù)而言，預(yù)計(jì)業(yè)績將在需求增長、產(chǎn)能放量的情況下得到保障；而中下游電池片業(yè)務(wù)盈利水平有望恢復(fù)，在長期內(nèi)成為公司保持技術(shù)和市場地位的新動能。

而電池業(yè)務(wù)的龍頭地位，則來源于通威精細(xì)化管理能力強(qiáng)，且掌握上游核心資源供應(yīng)鏈穩(wěn)定。公司產(chǎn)品品質(zhì)較好并具備成本優(yōu)勢，鑒于前三季度保持滿產(chǎn)滿銷，預(yù)期可以完成全年出貨量目標(biāo)。

從具體經(jīng)營上看，通威始終將自身位置維持在行業(yè)微笑曲線的左側(cè)，加上其逆周期的投資眼光，管理紅利及強(qiáng)大經(jīng)營現(xiàn)金流、盈利能力，通威無論是在資本市場知名度，還是在行業(yè)地位的市場優(yōu)勢也將得到進(jìn)一步的加強(qiáng)。

2021年，通威開啟了品牌5.0時(shí)代，以全球化視野和創(chuàng)新意識全面升級傳播載體，整合國內(nèi)國際輿論資源，全力支撐通威新時(shí)代發(fā)展戰(zhàn)略。2021年通威品牌價(jià)值超過1400億元，成為全國乃至全球水產(chǎn)和光伏兩大行業(yè)品牌價(jià)值最高企業(yè)，榮獲格隆匯大中華區(qū)2021年度“最具品牌價(jià)值公司”乃實(shí)至名歸。

關(guān)鍵詞： 通威股份（600438 SH）光伏賽道確定性依然 電池業(yè)務(wù)帶來