昨天下午CXO板塊集體跳水，行業龍頭藥明生物、藥明康德港股跌幅接近20%，小道消息稱美國那邊又在搞事情，涉及一些生物技術公司，結合前段時間高瓴大舉撤退CXO，不禁讓人浮想聯翩。雖然今天CXO板塊已經開始反彈了，但能否持續還有待觀察。
過去一段時間大家都被集采，醫保搞怕了，而CXO行業頭部公司由于海外營收占比高，國內市場營收占比很小，具有免疫醫保、集采的屬性，結合創新藥高景氣度，成為資金抱團取暖的首選，但如今美國政策的不確定性對于極度依賴海外市場的CXO行業來說又是沉重一擊。
CXO行業景氣度跟蹤框架
資料來源：華西證券研究所
現在對于CXO行業的投資，一方面要擔憂景氣度下行殺估值，另一方面要評估美國政策打壓殺邏輯，即使這件事情很難發生，但你不得不考慮了。經此一役，未來CXO板塊拉估值這條路估計已經被堵死了。
今年以來生物醫藥板塊被殺的體無完膚，不管是“創新藥”龍頭恒瑞醫藥，或是生長激素龍頭長春高新，還是器械龍頭微創醫療，還包括過去追捧的“眼茅”愛爾，“牙茅”通策，等等...加上現在的CXO，到現在沒有被殺的屈指可數。
某些細分領域能活到到現在沒被殺，說明邏輯是真的硬，包括今年炒起來的生命科學上游，邏輯是國產替代自主可控疊加免疫醫保，另外就是以片仔癀為首的中藥標的，邏輯是消費屬性長期提價疊加免疫醫保，但也要思考估值問題，有可能也會是待宰的羔羊。
當下，各大券商對于2022年醫藥投資的策略都已經出爐，自下而上精選個股，尋找基本面顯著改善、低估值標的被反復強調。
例如華西醫藥談到，過去2~3年，“選對賽道、選行業龍頭”的投資策略取得了持續的超額收益，但隨著過去幾年上漲累積下來的漲幅，上述策略下選出來的黃金賽道的個股，當前也處于估值相對高位，雖然從行業發展趨勢看，我們仍然中長期看好，但從二級市場投資角度看，上述“買賽道、買龍頭”的投資策略，輕易獲得超額收益的難度將會加大。我們認為，明年醫藥板塊的投資機會會比較“散”，更多投資機會來自“自下而上”個股的選擇，挖掘“基本面具有積極顯著向好變化、估值較低”的個股，更加容易獲得投資機會。
其實這個方向值得關注的公司還是挺多的，后文列舉幾家僅供參考。
第一家華東醫藥，公司主營業務包括醫藥商業，醫藥工業，醫美三塊。醫藥工業方面阿卡波糖的失標加上百令醫保談判降價，其余品種都經歷了集采降價，導致業績基本上沒什么增長。雖然今年3季度業績不好看，但是公司從經營方面做了很多工作，一個是補充研發管線，二是提升研發實力，引進人才，梳理研發組織結構，第三是BD這兩年有很多收獲，包括糖尿病、腫瘤、自身免疫以及醫美。
公司醫美核心新產品少女針自2021年8月正式上市銷售以來，廣受關注與歡迎，截止到公司三季報發布日，已實現預收款超過1億元，全年銷售有望超預期。與此同時，公司引進的R2公司生活美容儀器F0也已獲批上市，將于今年四季度正式銷售，這將為公司醫美業務貢獻新的增量。隨著公司醫美產品線日漸豐富，醫美業務綜合實力在不斷增強。
根據券商的預測，2021-2023年，公司整體營業收入為356.76、386.54、423.04億元，同比增長5.92%、8.35%、9.44%，歸母凈利潤為29.71、35.02、43.29億元，同比增長5.35%、17.88%、23.61%，EPS分別為1.70、2.00、2.47元。
第二家維力醫療，公司作為國內醫用導管領先企業，一方面通過“自研+并購”不斷推出有確切臨床價值的高附加值產品，帶動整體毛利率走高；另一方面，多以自有品牌銷售且率先承接新品的國內市場毛利率水平遠高于以ODM/OEM為主的外銷市場，公司近年加大內銷市場開拓，銷售規模及毛利占比持續提升，且國內“分線”銷售模式于2020年正式發力，高毛利內銷市場增長再度加速。
2021年11月5日，公司發布股權激勵方案，以2022-2024年剔除股權激勵成本后的扣非歸母凈利潤為業績考核目標，100%解鎖條件為2022-2024年扣非歸母凈利累計不低于1.56、3.58、6.20億元，三年復合增速約30%。
回顧歷史，2015-2018年公司扣非凈利潤基本為0.6-0.7億元，2019年并購狼和醫療后達0.97億元，2020年剔除口罩業務后基本與2019年持平，預計2021年全年扣非凈利潤約為1.15億元，假設2022-2024年分別達到1.56、2.02、2.62億元，則公司在100%股權激勵解鎖的最低要求即實現30%的快速增長，不排除有超出可能性，如果公司能夠實現上述凈利潤，拐點便已到來。
總結一下，2022年醫療行業投資低估值、基本面顯著改善標的可能會有意想不到的收獲，對于細分領域龍頭中長期看都沒啥大問題，但短期可能還是要多點耐心。
