天下沒有不散的宴席，張坤和蘇泊爾的5年長(zhǎng)跑宣告結(jié)束。根據(jù)12月13日披露的數(shù)據(jù)，張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金，已經(jīng)從蘇泊爾前十大股東中消失，而三季度末其還持有1713萬股，考慮到第十大流通股東僅持有132萬股，這意味短短兩個(gè)多月時(shí)間，張坤至少減持1580萬股，差不多賣了10個(gè)億。

有意思的是張坤雖然跑了，多位明星基金經(jīng)理與張坤采取了截然不同的操作。和三季度末相比，截至12月13日，蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的持股數(shù)增加了12.56萬股。曲揚(yáng)管理的前海開源中國稀缺資產(chǎn)、前海開源國家比較優(yōu)勢(shì)，袁維德管理的中歐價(jià)值智選新進(jìn)蘇泊爾的前十大股東。

蘇泊爾上市以來，經(jīng)歷了炊具到廚房小家電，到廚房大家電，再到生活環(huán)境電器這三輪品類擴(kuò)張，品牌場(chǎng)景由廚房走向客廳。公司品牌矩陣齊全，除蘇泊爾品牌外，在中國市場(chǎng)還擁有WMF、拉歌蒂尼、KRUPS等高端品牌。

蘇泊爾產(chǎn)品矩陣

資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

回看蘇泊爾這些年的股價(jià)表現(xiàn)，用“優(yōu)秀”2個(gè)字形容并不過分，張坤也是賺的盆滿缽滿，但近兩年開始蘇泊爾的表現(xiàn)卻讓人感到失望，2020年蘇泊爾營(yíng)收186億，同比下降6.33%，凈利潤(rùn)18.46億，同比下降3.84%。股價(jià)也從最高點(diǎn)87元一路下跌，最大回撤超過50%。

造成2020年蘇泊爾表現(xiàn)不佳的原因包括渠道轉(zhuǎn)型稍慢，線下層級(jí)未去化，線上資源投入不足。從形態(tài)上來說，蘇泊爾未及時(shí)轉(zhuǎn)向線上渠道，公司對(duì)于流量的布局節(jié)奏較同行稍晚。從運(yùn)營(yíng)效率來說，蘇泊爾原有的渠道未進(jìn)行經(jīng)銷商的整合，營(yíng)銷費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化率較低。

其次對(duì)消費(fèi)者需求的洞察不足，年輕化的新產(chǎn)品推出節(jié)奏較慢。線上化意味著渠道壁壘的削弱，品牌商的運(yùn)營(yíng)的思路需要從“渠道思路”轉(zhuǎn)變?yōu)椤傲髁克悸贰保⑶覀鹘y(tǒng)的品宣方式不利于打造年輕的品牌形象。新媒體精準(zhǔn)投放目標(biāo)人群，提升營(yíng)銷轉(zhuǎn)化率。線上渠道2.0階段的流量呈現(xiàn)去中心化特征，流量分發(fā)能力分流到眾多新興社交電商甚至KOL手中，資金優(yōu)勢(shì)被稀釋，線上渠道運(yùn)營(yíng)難度提升。

資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

面對(duì)困境，蘇泊爾積極求變，新任CEO張國華先生具有多年快消品掌舵經(jīng)驗(yàn)，由于快消品更加注重供應(yīng)鏈管理、渠道整合和品宣借力，其過去的管理履歷能更好地賦能蘇泊爾。公司積極推進(jìn)渠道改革，線下KPI由銷售考核轉(zhuǎn)向市占考核；線上直營(yíng)體系和總部直管體系增加；電器事業(yè)部進(jìn)一步壯大，下屬電商運(yùn)營(yíng)人員增加，對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)能力增強(qiáng)，營(yíng)銷費(fèi)用政策清晰化，新媒體重視程度提升。

資料來源：公司公告，國盛證券研究所

業(yè)績(jī)方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.65億，同比增長(zhǎng)17.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.41億，同比增長(zhǎng)14.82%;其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.31億，同比增長(zhǎng)2.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75億，同比下滑9.4%，營(yíng)收增速表現(xiàn)雖好于行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司仍在持續(xù)復(fù)蘇通道，但三季報(bào)整體表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

伴隨2021年清潔電器市場(chǎng)的繁榮，蘇泊爾正積極布局清潔電器賽道，8月以來陸續(xù)推出吸拖一體機(jī)、電動(dòng)拖把、吸塵器和洗地機(jī)等新品，未來有望持續(xù)受益中國清潔電器發(fā)展紅利。

據(jù)AVC統(tǒng)計(jì)，我國清潔電器市場(chǎng)規(guī)模由2016年的102億元增長(zhǎng)至2020年的241億美元，CAGR達(dá)24%。其中，線上渠道市場(chǎng)規(guī)模由57億元增長(zhǎng)至207億元，CAGR高達(dá)38%。根據(jù)AVC測(cè)算，2025年我國清潔電器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到484億元，較2020年增長(zhǎng)101%，未來5年CAGR仍將達(dá)到15%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

對(duì)于明年的業(yè)績(jī)，根據(jù)券商的預(yù)測(cè)樂觀條件下公司22年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)37.02%，悲觀條件下業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿型_(dá)25.21%。原材料下行的背景下，內(nèi)銷受益于提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望重回35%的毛利率；外銷因?yàn)橛唵味▋r(jià)調(diào)整的滯后性，有望受益原材料環(huán)比下降。

資料來源：公司財(cái)報(bào)，Wind，國盛證券研究所

但12月13日晚蘇泊爾發(fā)布一份不同尋常的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，結(jié)合控股股東大額解禁的到來，不禁讓人浮想聯(lián)翩。公司擬授予限制性股票數(shù)量為120.95萬股，激勵(lì)對(duì)象包括總經(jīng)理張國華、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波、副總經(jīng)理兼董秘葉繼德、293名核心管理和技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員；分別占被激勵(lì)股份的5%/4%/2%/90%；授予價(jià)格每股1元，限制性股票分2期考核。

此次考核目標(biāo)分為公司、業(yè)務(wù)單元及個(gè)人三個(gè)層面：公司層面要求2022年歸母凈利不低于2021年的105%，2023年歸母凈利不低于2022年的105%；業(yè)務(wù)單元層面則根據(jù)部門差異設(shè)置不同目標(biāo)；個(gè)人層面要求完成個(gè)人業(yè)績(jī)考核。

興業(yè)證券認(rèn)為公司層面考核目標(biāo)并非指引，層次化考核兼顧公平和效率，但15號(hào)公司收到深交所的關(guān)注函，一是要求說明以不超過67.68元/股進(jìn)行回購再以1元/股作為授予價(jià)格的依據(jù)及合理性，說明是否存在向被激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行利益輸送的情形。二是要求說明將股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置為歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于5%的科學(xué)性及合理性，設(shè)置單一指標(biāo)是否符合公司的實(shí)際情況。

總結(jié)一下，張坤雖然跑了，但蘇泊爾還是蘇泊爾，作為投資者應(yīng)該多關(guān)心公司基本面變化，以不變應(yīng)萬變。

關(guān)鍵詞： 張坤清倉蘇泊爾 5年長(zhǎng)跑說散就散