2021年對整個教育板塊來說都是動蕩的一年，受教培行業(yè)政策因素負(fù)面情緒影響，估值仍處于較低水平。民促法實施條例生效后，多家教育企業(yè)開始積極尋求轉(zhuǎn)型。

12月19日晚間，民辦教育龍頭光正教育(6068.HK)發(fā)布了截至8月31日的2021年年度業(yè)績報告，于12月20日宣布復(fù)牌。

當(dāng)前背景下，光正教育的投資價值怎么看？

一、回顧：剝離K9業(yè)務(wù)、VIE架構(gòu)相關(guān)風(fēng)險一次性出清

從業(yè)績上看，2021年公司實現(xiàn)營收22.64億元，較2020年的17.93億元同比增長26.3%；毛利潤10.05億元，同比增長15.8%，本期年內(nèi)凈虧損為22.79億元。整體經(jīng)營部分的業(yè)績保持良好增長，凈利潤呈現(xiàn)虧損主要是由于政策影響導(dǎo)致的一次性資產(chǎn)減值損失造成。

教育企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績受到政策因素影響顯著，光正教育的業(yè)績也因此出現(xiàn)重大調(diào)整。

受到9月1日生效的民促法實施條例影響，基于會計謹(jǐn)慎性原則等的考量，在2021年8月31日前，光正教育認(rèn)定公司對基于合約協(xié)議控制的學(xué)校失去控制權(quán)，因此終止受影響學(xué)校的賬面價值綜合入賬。此前，因為光正教育旗下的學(xué)校是涵蓋小學(xué)、初中和高中的一體式學(xué)校，所以本次以學(xué)校為單位整體計入資產(chǎn)減值損失，但是事實上未來公司可以將這些學(xué)校的高中部分獨立分拆形成獨立的辦學(xué)實體，再以獨立實體的形式回到公司的報表中。換言之，本次計提的資產(chǎn)減值損失數(shù)值超過了真實的受影響的學(xué)校實體的價值。

光正教育此次調(diào)整，雖然導(dǎo)致了一筆非常大的一次性資產(chǎn)減值，對業(yè)績造成了巨大的影響，但實際上則是相當(dāng)于剔除了公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險項，為未來發(fā)展降低了政策風(fēng)險。

值得一提的是，因為K12學(xué)校包括了義務(wù)教育部分以及存在與外資相關(guān)的政策風(fēng)險，公司的余下業(yè)務(wù)將徹底與VIE架構(gòu)無關(guān)。教育一直是政策導(dǎo)向明顯的板塊，尤其涉及到義務(wù)教育相關(guān)業(yè)務(wù)的境外上市和VIE架構(gòu)企業(yè)都會受到嚴(yán)格的監(jiān)管，承擔(dān)較高的政策風(fēng)險。市場情緒對此也較為介懷，投資者會考慮可能存在的政策風(fēng)險，因此VIE架構(gòu)的教育公司估值通常也不高。公司按照現(xiàn)在模式調(diào)整后，也將徹底脫離相關(guān)的政策風(fēng)險，估值也有望得到提高。

回到財報來看，光正教育除受政策影響的業(yè)務(wù)外，剩下的業(yè)務(wù)(稱為余下業(yè)務(wù)，包括配套服務(wù)和管理服務(wù))表現(xiàn)不俗。2021財年，余下業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入為2.20億元，同比增長高達(dá)22.4%，產(chǎn)生的核心凈利潤為7,916萬元，同比增長31.0%。這說明光正教育的余下業(yè)務(wù)具有極佳的增長動力，業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)秀。預(yù)計未來仍將持續(xù)為公司增長貢獻(xiàn)動能。

總的來說，公司本期資產(chǎn)減值金額雖然較大，但僅為一次性減值，本次計提后也意味著相關(guān)風(fēng)險徹底落地，未來的財務(wù)報表上將不再受任何影響。更重要的是，光正教育將K9教育相關(guān)的業(yè)務(wù)剝離后，余下業(yè)務(wù)徹底與VIE架構(gòu)無關(guān)，不僅能將外部經(jīng)營的政策風(fēng)險徹底根除，同時也進(jìn)一步聚焦當(dāng)下的發(fā)展規(guī)劃，為今后的增長提供保障。

二、展望：定位一站式教育服務(wù)供應(yīng)商，提供多元化教育服務(wù)

財務(wù)報告中出現(xiàn)一次性的減值導(dǎo)致了利潤的調(diào)整，但公司在教育行業(yè)多年的經(jīng)驗和積累并未隨之減損。那么從未來發(fā)展的角度看，光正教育將走向何方？

應(yīng)對未來發(fā)展，光正教育早有布局。公司在2020年實施的第二個三年發(fā)展規(guī)劃中就已經(jīng)確定了從K12教育轉(zhuǎn)向綜合型教育集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，面對民促法后的新市場環(huán)境，公司將定位于“一站式的教育服務(wù)供應(yīng)商”，構(gòu)建綜合型教育供應(yīng)鏈平臺，擴大在教育領(lǐng)域的服務(wù)組合，繼續(xù)提供優(yōu)質(zhì)且多元化的教育服務(wù)。

光正教育將全面整合現(xiàn)有資源，搭建教育生態(tài)供應(yīng)鏈服務(wù)平臺，向更多民辦及公辦學(xué)校，不僅僅是光正品牌的學(xué)校，提供個性化教育、委托管理和配套服務(wù)。公司已成立教育研究院及相關(guān)科技公司，向?qū)W校提供多種個性化教育服務(wù)。截至2021年11月，公司相關(guān)的科技公司自有個性化教學(xué)平臺全面覆蓋集團(tuán)旗下7萬多名師生，并穩(wěn)定開展多項增值服務(wù)，目前已形成“實體學(xué)校+互聯(lián)網(wǎng)學(xué)校”的新形態(tài)。

公司還提供委托管理服務(wù)。依托深耕教育行業(yè)20年的教學(xué)經(jīng)驗，光正教育目前已形成了獨特的教育教學(xué)和管理模式，這種模式在新學(xué)校發(fā)展以及并購學(xué)校的提升方面成效顯著。因此截至2021年8月31日，已有10所學(xué)校與公司簽訂了委托管理服務(wù)協(xié)議，服務(wù)約4236名學(xué)生。公司目前已成立品牌運營與發(fā)展中心，未來將進(jìn)一步擴大使用公司委托管理服務(wù)學(xué)校的數(shù)量，以提升公司的業(yè)績表現(xiàn)。

此外，公司還實現(xiàn)了配套服務(wù)的精細(xì)化和專業(yè)化。未來這些服務(wù)公司將加大對外部學(xué)校和學(xué)生的業(yè)務(wù)拓展，為更多的學(xué)校提供諸如餐飲管理服務(wù)等多項專業(yè)服務(wù)。配套服務(wù)將與個性化教育服務(wù)和委托管理服務(wù)形成協(xié)同，形成內(nèi)容豐富的優(yōu)質(zhì)教育供應(yīng)鏈服務(wù)組合，從而進(jìn)一步推動公司的教育服務(wù)供應(yīng)鏈平臺搭建，為公司的高速增長持續(xù)注入動能。

立足于光正教育的綜合型教育供應(yīng)鏈平臺，公司仍將繼續(xù)擴大在教育領(lǐng)域的服務(wù)組合，在高中和職業(yè)教育板塊進(jìn)行多元化布局，提供優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)。

光正教育將調(diào)整現(xiàn)有學(xué)校結(jié)構(gòu)，將高中階段教育從現(xiàn)有K12體系中剝離，同時加快新建高中和并購高中的布局。公司將根據(jù)政策法規(guī)的要求，將受影響學(xué)校的高中部分獨立分拆形成獨立的辦學(xué)實體，以獨立實體的形式并入上市公司。與此同時，立足公司20多年來在教育行業(yè)的經(jīng)驗和資源，光正教育將繼續(xù)加速獨立高中的新建辦學(xué)，并以此作為公司以后發(fā)展的動力。

此外，光正教育在原來普通高中頂層教育的基礎(chǔ)上，拓展中職教育業(yè)務(wù)，搭建起初中和中職、中職和高等教育的橋梁，實現(xiàn)學(xué)生職業(yè)教育生命周期的全覆蓋。2021年11月，公司已經(jīng)在四川省廣安市獲批營利性職業(yè)高中營業(yè)執(zhí)照并開始招生，通過普職融通布局高職業(yè)務(wù)。在高等職業(yè)教育領(lǐng)域，光正教育與哈爾濱工業(yè)大學(xué)及其下屬的大數(shù)據(jù)集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點推進(jìn)廣東省東莞市和四川省巴中市的職業(yè)教育項目，加速產(chǎn)教融合，推動現(xiàn)代化職業(yè)教育的發(fā)展。顯然，公司在職業(yè)教育領(lǐng)域早有布局，未來積極拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，有助于公司在政策利好確定性高的職教板塊持續(xù)發(fā)力，業(yè)績增長預(yù)期進(jìn)一步增強。

三、小結(jié)

整體來看，光正教育對日后的發(fā)展早有布局，當(dāng)下風(fēng)險利空出盡，已經(jīng)處于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的最低谷時期，安全邊際凸顯。未來公司將持續(xù)堅持遵守國家政策法規(guī)，依據(jù)公司的三年發(fā)展規(guī)劃，構(gòu)建綜合型教育供應(yīng)鏈平臺，積極拓展高中教育和職業(yè)教育，將公司發(fā)展成一站式教育服務(wù)提供商。長期來看，當(dāng)下時點也不失為一個投資未來高成長性標(biāo)的的好時機。

關(guān)鍵詞： 光正教育(6068 HK)：風(fēng)險利空一次性出清 聚焦教育供應(yīng)鏈