西部建設(shè)是國(guó)內(nèi)建材產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商，專注于預(yù)拌混凝土及相關(guān)業(yè)務(wù)。昨日公司公告擬以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者。本次認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊螅Ｂ菟鄬⒊钟形鞑拷ㄔO(shè)16.30%的股份，成為其第二大股東。今天開(kāi)盤，西部建設(shè)股價(jià)直接一字漲停，目前最新市值為112億元。

對(duì)西部建設(shè)而言，海螺水泥與西部建設(shè)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，引入海螺水泥后，雙方可以在原材料采購(gòu)、混凝土業(yè)務(wù)、砂石骨料業(yè)務(wù)、物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等方面開(kāi)展深度合作，有利于降低其原材料采購(gòu)成本，增厚公司利潤(rùn)，提升公司在砂石骨料方面的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

除了參與此次西部建設(shè)的定增，對(duì)于同行業(yè)其他公司，海螺水泥也是頻頻出手。包括舉牌亞泰集團(tuán)，收購(gòu)新力金融（原名巢東股份），參與青松建化定增，舉牌冀東水泥，增持祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥、同力水泥等多家同行企業(yè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

許多人對(duì)此感到困惑，海螺水泥頻繁出手原因是什么，公司對(duì)同業(yè)的投資是基于什么想法。

01 高拋低吸？

對(duì)于頻繁出手，管理層表示公司不是單純的為了炒股票，“高拋低吸”賺差價(jià)，更多是從長(zhǎng)期戰(zhàn)略角度出發(fā)。當(dāng)下對(duì)于主業(yè)水泥的投資，并購(gòu)是一個(gè)大的方向。首先建新產(chǎn)線成本高、難度較大，尤其是能耗雙控之后，新建指標(biāo)獲取難度更大。另外，水泥板塊最近一段時(shí)間走勢(shì)較弱，但部分企業(yè)效益不錯(cuò)、估值合理，這給公司創(chuàng)造了較好的投資機(jī)會(huì)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資來(lái)分享同行企業(yè)的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能的增長(zhǎng)是較好的選擇。

當(dāng)前公司大的方向是十四五期間投資不少于1000億，2021年資本開(kāi)支是150億，前三季度來(lái)看已經(jīng)完成將近100億，從公司目前發(fā)展勢(shì)頭來(lái)看，完成150億還是比較有信心的，未來(lái)幾年每年資本開(kāi)支不會(huì)少于200億。除水泥外，公司會(huì)加大骨料的投資，目前骨料產(chǎn)能將近6000萬(wàn)噸，大的目標(biāo)是不少于3億噸，還需要增加2.4億噸左右規(guī)模。當(dāng)然還有商混和裝配式進(jìn)度都會(huì)加快，另外還有節(jié)能環(huán)保技改也會(huì)有持續(xù)投入，每年不少于20~30億。

在業(yè)績(jī)方面，海螺水泥2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1217億元，同比-1.89%；歸母凈利潤(rùn)224億元，同比-9.5%。單看第三季度實(shí)現(xiàn)收入413億元，同比-17.46%；歸母凈利潤(rùn)74億元，同比-14.09%。

根據(jù)紀(jì)要數(shù)據(jù)顯示，公司水泥熟料銷量1~9月份2.35億噸，同比增長(zhǎng)2.4%；Q3季度銷量8100萬(wàn)噸，同降88%；價(jià)格1~9月份不含稅330元，同比+11元，Q3季度不含稅332元，同比+32元。噸毛利方面，1~9月份137元，同比下降11元；Q3季度133元，同比下降3元。成本方面，1~9月綜合成本193元，同比+23元；Q3季度199元，同比+36元。

近期煤價(jià)回落，公司采購(gòu)價(jià)格相應(yīng)下降，煤炭是有庫(kù)存周期的，一般是20+天庫(kù)存周期，采購(gòu)價(jià)格最高在10月份，體現(xiàn)在成本最高是11月份，從10月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，噸毛利是有明顯上漲的，11月份盈利情況，因?yàn)槌杀径藭?huì)進(jìn)一步提升，價(jià)格在11月份不會(huì)比10月份均價(jià)更高，所以11月份噸毛利環(huán)比會(huì)有所下降。

12月份成本和價(jià)格都會(huì)有所回落。然后11月份出貨也比較弱，大概7~8成，11月上旬總體維持在這個(gè)狀態(tài)。四季度大致判斷噸盈利環(huán)比下降狀態(tài)，10月份最高水平。

今年很多項(xiàng)目因?yàn)樵牧蟽r(jià)格施工進(jìn)度有所放緩，明年價(jià)格回落這些項(xiàng)目就會(huì)順利施工，另外房地產(chǎn)資金收的很緊，但最近也看到一些積極信號(hào)出來(lái)，明年也可能會(huì)有些好轉(zhuǎn)，所以對(duì)明年不用過(guò)于悲觀。過(guò)去5~6年水泥需求處于平臺(tái)期，22~24一段左右，明年需求大概率也會(huì)維持在這個(gè)平臺(tái)期。

02 

轉(zhuǎn)型升級(jí)

近期，受兗礦能源布局新材料新能源影響，市場(chǎng)較為關(guān)注傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的變化，海螺水泥2021年對(duì)節(jié)能減排、新能源領(lǐng)域的投資表現(xiàn)，可以看出，海螺在“風(fēng)光電”的布局明顯加快，也為碳減排、碳交易提前奠定優(yōu)勢(shì)。

海螺水泥對(duì)綠色發(fā)展的探索

數(shù)據(jù)來(lái)源:海螺集團(tuán)微信公眾號(hào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

在降低煤耗方面，2020年海螺水泥合計(jì)消耗煤炭3464萬(wàn)噸，今年煤價(jià)上漲成本壓力陡增，10月煤價(jià)峰值為2592.5元/t，往年以500-600元/t為主，企業(yè)有充足動(dòng)力降低單噸煤耗，通常采取技改方式實(shí)現(xiàn)，例如分解爐擴(kuò)容提高煤炭燃燒效率，篦冷機(jī)設(shè)備升級(jí)提高熱能回收效率，2020年海螺針對(duì)24條熟料產(chǎn)線分解爐擴(kuò)容、28條熟料產(chǎn)線篦冷機(jī)技改，熟料平均標(biāo)準(zhǔn)煤耗下降3kg，此外正在試點(diǎn)推廣的技術(shù)還包括富氧燃燒等。

在降低電耗方面，2020年總耗電量144.7億kwh，余熱發(fā)電是海螺工廠標(biāo)配，裝機(jī)總量為1263MW，全年累計(jì)發(fā)電量87.14億kwh，約占全部電量需求的38%。也可以通過(guò)技改，例如錕壓機(jī)技改提高水泥磨運(yùn)轉(zhuǎn)效率、降低工序電耗。如果外購(gòu)電用光伏、風(fēng)電替代，將迅速減少用電成本。

公司具有資金優(yōu)勢(shì)+地利，在手現(xiàn)金充裕，前三季度貨幣資金635億元，交易性金融資產(chǎn)263億；一體化布局借助區(qū)位優(yōu)勢(shì)，例如安徽鳳陽(yáng)石英砂礦產(chǎn)豐富，公司工廠遍布全國(guó)，既有富風(fēng)領(lǐng)域（西北），又方便落地分布式光伏。此外，水泥同行同樣具有降碳需求，公司未來(lái)如有余電外售渠道較多。

根據(jù)券商的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)海螺水泥2021-2023年歸母凈利分別為351.7、358.6億、359.7億，12月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為6、6、6x，雖然成長(zhǎng)空間有限，但估值還是很吸引人的。

資料來(lái)源：民生證券

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