作者 | 昨辰

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

核心看點(diǎn)：

1、存儲(chǔ)器是全球半導(dǎo)體最大的細(xì)分領(lǐng)域，而20年DRAM（53%）和NAND Flash（42%）合計(jì)占據(jù)存儲(chǔ)芯片95%的市場(chǎng)份額，其中，DRAM以其經(jīng)濟(jì)、可靠、高效的特點(diǎn)，被廣泛運(yùn)用于移動(dòng)設(shè)備、服務(wù)器、PC等市場(chǎng)；

2、DRAM行業(yè)采用IDM重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，各廠商競(jìng)爭(zhēng)的核心在于制造工藝與生產(chǎn)規(guī)模，高昂的廠房設(shè)備投資及后續(xù)的大額研發(fā)管理費(fèi)用，形成較高的行業(yè)壁壘，市場(chǎng)集中度不斷提升，目前DRAM行業(yè)為三星、SK海力士和美光三大寡頭所壟斷，CR3≈95%；

3、在疫情、5G、AIoT、電動(dòng)汽車應(yīng)用等因素的共同推動(dòng)下，需求將不斷放量，DRAM市場(chǎng)持續(xù)受益，作為全球DRAM和NAND存儲(chǔ)芯片龍頭，美光也在DRAM的周期回暖中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收V型反轉(zhuǎn)；

4、美光致力于為主要終端市場(chǎng)提供業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的 DRAM 和 NAND 技術(shù)，并為客戶提供新的解決方案，其中，兩大先進(jìn)產(chǎn)品1αnmDRAM和176層 NAND Flash已占公司產(chǎn)量的絕大部分，而超過75％的客戶收入來自長(zhǎng)期協(xié)議；

5、受益于智能手機(jī)、服務(wù)器的更新?lián)Q代，DRAM、NAND密度得到了提升，加上電動(dòng)汽車ADAS的加速采用，以及DDR5的推廣應(yīng)用，市場(chǎng)對(duì)DRAM、NAND的需求將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)22年NAND需求將增長(zhǎng)30%，DRAM需求將保持中高雙位數(shù)增長(zhǎng)；

6、隨著1α DRAM和176層NAND產(chǎn)品在主要終端市場(chǎng)的成功推出，加上這兩大產(chǎn)品組合提供的良好成本結(jié)構(gòu)，美光在先進(jìn)工藝技術(shù)的市場(chǎng)部署將領(lǐng)先行業(yè)數(shù)個(gè)季度。另外，美光計(jì)劃于24年開始通過1-γ節(jié)點(diǎn)在EUV上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將EUV與多圖形浸沒式光刻技術(shù)相結(jié)合，以保持公司在DRAM技術(shù)的領(lǐng)先地位。

存儲(chǔ)器是全球半導(dǎo)體最大的細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊，20年DRAM（53%）和NAND Flash（42%）合計(jì)占據(jù)存儲(chǔ)芯片95%的市場(chǎng)份額。從銷售額來看，全球半導(dǎo)體占比最大的領(lǐng)域是存儲(chǔ)器和邏輯芯片，在20年占比均達(dá)27%。其中，DRAM以其經(jīng)濟(jì)、可靠、高效的特點(diǎn)，被廣泛運(yùn)用于移動(dòng)設(shè)備、服務(wù)器、PC等市場(chǎng)，占20年存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模的53%，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)854億美元。

內(nèi)存芯片標(biāo)準(zhǔn)化程度高，DRAM行業(yè)采用IDM重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，各廠商競(jìng)爭(zhēng)的核心在于制造工藝與生產(chǎn)規(guī)模。由于DRAM制程工藝緊跟摩爾定律，轉(zhuǎn)變較快，廠商大多采用IDM模式，同時(shí)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)能投資，因此也需要較大的出貨量以攤平生產(chǎn)及研發(fā)成本。IDM模式下，高昂的廠房設(shè)備投資及后續(xù)的大額研發(fā)管理費(fèi)用，形成較高的行業(yè)壁壘，市場(chǎng)集中度不斷提升。歷經(jīng)多輪周期洗牌，DRAM行業(yè)目前為三星、SK海力士和美光三大寡頭所壟斷，CR3≈95%。其中，三星穩(wěn)居全球DRAM龍頭，SK海力士、美光緊隨其后。在沒有關(guān)鍵技術(shù)突破的前提下，馬太效應(yīng)將持續(xù)，當(dāng)前三大巨頭壟斷格局將保持。

在疫情、5G、AIoT、電動(dòng)汽車應(yīng)用等的共同推動(dòng)下，DRAM市場(chǎng)持續(xù)受益。疫情促使全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加大了對(duì)云服務(wù)的需求；5G、AIoT帶來的無人駕駛及物聯(lián)網(wǎng)，又需要DRAM作為硬件基礎(chǔ)。

作為全球DRAM和NAND存儲(chǔ)芯片龍頭，美光也在DRAM的周期回暖中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收V型反轉(zhuǎn)。在強(qiáng)勁的產(chǎn)品組合勢(shì)頭的帶動(dòng)下，美光FY22Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健：營(yíng)收同比增33.2%至76.87億美元，超預(yù)期的76.5億美元；毛利同比增105.4%至35.65億美元；凈利同比增187.2%至23.06億美元；攤薄后EPS同比增187.3%至2.04美元。

截止21年12月27日收盤，美光科技年內(nèi)漲幅為25.78%，有一半以上的漲幅（15.12%）是受12月20日盤后發(fā)布的FY22Q1財(cái)報(bào)推動(dòng)的，跑輸同期納指100ETF(QQQ：29.23%)、標(biāo)普500指數(shù)ETF(SPY：29.36%)及費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOXX：47.59%)的漲幅。此前，市場(chǎng)認(rèn)為內(nèi)存需求將會(huì)下降，導(dǎo)致供過于求，并導(dǎo)致內(nèi)存價(jià)格暴跌，這使得在2021年的大部分時(shí)間里，美光的股價(jià)一直受到打擊。

美光致力于為主要終端市場(chǎng)提供業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的 DRAM 和 NAND 技術(shù)，并且為數(shù)據(jù)中心、客戶端、移動(dòng)、圖像和汽車客戶提供新的解決方案。按業(yè)務(wù)劃分，F(xiàn)Y22Q1美光第一大核心業(yè)務(wù)DRAM占總營(yíng)收的73%，營(yíng)收同比增37.7%至55.87億美元；另一核心業(yè)務(wù)NAND占總營(yíng)收比重為24%，營(yíng)收同比增19.3%至18.78億美元。其中，超過75％的客戶收入來自長(zhǎng)期協(xié)議，與五年前約10％的占比相?有了顯著增?，這有利于提高公司收入的確定性、穩(wěn)定性、透明度和知名度。在供應(yīng)商??，公司已與相關(guān)供應(yīng)商達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，以確保?產(chǎn)產(chǎn)品所需的某些組件的供應(yīng)，供應(yīng)緊張狀況預(yù)計(jì)將在22年逐步改善。

DRAM芯片需求正處于智能手機(jī)&服務(wù)器&AloT推動(dòng)周期

來源：方正證券

DRAM下游細(xì)分市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景集中，主要應(yīng)用于智能手機(jī)和平板電腦、服務(wù)器及PC。在5G熱潮推動(dòng)下，移動(dòng)端和服務(wù)器端DRAM需求旺盛；PC端進(jìn)入存量替代市場(chǎng)，出貨穩(wěn)定；較為低端的DRAM主要用于消費(fèi)電子/利基型產(chǎn)品；GDDR存儲(chǔ)芯片則為圖形專用。

智能手機(jī)和平板電腦是移動(dòng)端DRAM最重要的市場(chǎng)

在12年超越PC端后，移動(dòng)端便成為DRAM最大的市場(chǎng)，20年占總出貨量的36%。據(jù)IDC，20年平板電腦和智能手機(jī)出貨量分別為1.63億臺(tái)和12.94億臺(tái)，兩者為移動(dòng)端DRAM的主要市場(chǎng)。

LPDDR3應(yīng)用于最大的中低端智能機(jī)市場(chǎng)，但隨著市場(chǎng)的逐漸飽和，LPDDR4成為主流。自20年2月初美光發(fā)布全球首款量產(chǎn)的LPDDR5 DRAM芯片以來，LPDDR5逐漸成為最先進(jìn)5G手機(jī)的標(biāo)配，但由于成本高且持續(xù)的缺貨，暫時(shí)還無法成為主流配置。另外，F(xiàn)Y22Q1美光旗下基于1-α的全球首款LPDDR5X芯片在聯(lián)發(fā)科進(jìn)?了抽樣驗(yàn)證，展現(xiàn)了美光在移動(dòng)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

在最新財(cái)報(bào)中，美光預(yù)計(jì)5G智能?機(jī)銷量將在21年超過5億部，22年將達(dá)到7億部。而由于5G?機(jī)內(nèi)存?4G手機(jī)?出50％以上，NAND容量增加了?倍，進(jìn)一步擴(kuò)大了NAND的市場(chǎng)規(guī)模。

云計(jì)算、5G、AIOT等驅(qū)動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)繼續(xù)維持高景氣度

近年來，在云服務(wù)、5G、AIOT等的推動(dòng)下，計(jì)算需求大幅增長(zhǎng)，作為數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與運(yùn)算的物理基礎(chǔ)，服務(wù)器出貨量平穩(wěn)上升，維持著較高的景氣度。據(jù)Gartner，20年全球服務(wù)器的出貨量同比增3.9%至1260萬臺(tái)。同時(shí)，在服務(wù)器核心組件中，CPU、GPU 和 DRAM為主要成本支出，合計(jì)占比約 32%，在更高性能的服務(wù)器中甚至高達(dá) 50%-83%。

云計(jì)算、大數(shù)據(jù)的興起，為了滿足市場(chǎng)對(duì)更大數(shù)據(jù)容量和更快處理速度的需求，服務(wù)器持續(xù)地進(jìn)行更新?lián)Q代，推動(dòng)了DDR技術(shù)的升級(jí)迭代。目前DDR4技術(shù)的發(fā)展進(jìn)入成熟期，已成為服務(wù)器內(nèi)存市場(chǎng)的主流。為了實(shí)現(xiàn)更高的傳輸速率和支持更大的流量，各大服務(wù)器提供商正著手布局DDR5存儲(chǔ)產(chǎn)品。

參考DDR4芯片的滲透節(jié)奏，通常每一子代產(chǎn)品在上量后第一年末滲透率可達(dá)到20-30%左右，第二年末滲透率可達(dá)到50-70%左右，第三年末基本上就完成了市場(chǎng)絕大部分的滲透。未來三年，隨著DDR5的滲透和量?jī)r(jià)齊升機(jī)遇，市場(chǎng)規(guī)模可大幅增長(zhǎng)。

PC市場(chǎng)進(jìn)入存量替換階段，市場(chǎng)規(guī)模趨于穩(wěn)定，PC端DRAM出貨占比逐年降低

隨著智能手機(jī)及配套生態(tài)的持續(xù)發(fā)展，PC的出貨量自2011年起就呈緩慢下降趨勢(shì)，至19年才實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。自2015年以來，PC每年的出貨量保持在2.5-3億臺(tái)之間，隨著移動(dòng)端及服務(wù)器端DRAM的放量，20年P(guān)C端DRAM占比進(jìn)一步降至12%。當(dāng)前，由于奧秘克戎新毒株的肆虐，海外疫情形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，居家辦公學(xué)習(xí)所帶來的強(qiáng)勁需求將至少持續(xù)到21年上半年，但PC終端市場(chǎng)需求已有企穩(wěn)的跡象。

在DDR5方面，美光于21年10月末推出全新Crucial英睿達(dá)DDR5臺(tái)式電腦內(nèi)存產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供下一代臺(tái)式電腦所需的高速度和海量帶寬。與主流產(chǎn)品 DDR4 內(nèi)存相比，DDR5的數(shù)據(jù)傳輸速度提高了50%，可為主流PC用戶提供發(fā)燒友級(jí)別的性能。預(yù)計(jì)22年，DDR5將在PC領(lǐng)域率先增長(zhǎng)，但由于關(guān)鍵零部件短缺，將出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。在處理器領(lǐng)域，采用DDR5處理器也將于22年面世，在上量之后，DDR5在22年下半年的增速將快于上半年。預(yù)計(jì)到22年年末，DDR5將占DRAM市場(chǎng)的20%。

FY22Q1，由于?內(nèi)存組件的短缺影響了內(nèi)存供應(yīng)商構(gòu)建DDR5模塊的能?，DDR5產(chǎn)品明顯供不應(yīng)求。未來，隨著非內(nèi)存元件（主要為兩大關(guān)鍵元器件：PMIC 電源管理芯片和VRM）的供給短缺得到緩和，22年DDR5的市占率將進(jìn)一步提升。目前主要支持DDR5的平臺(tái)為Intel的12代酷睿Alder Lake以及AMD的Zen4架構(gòu)EPYC，預(yù)計(jì)DDR5對(duì)DDR4芯片的替代可能要在23年下半年才實(shí)現(xiàn)。

汽車和工業(yè)領(lǐng)域?qū)⑹俏磥硎暝鲩L(zhǎng)最快的內(nèi)存和存儲(chǔ)市場(chǎng)

作為汽車和工業(yè)市場(chǎng)份額的領(lǐng)先者，美光10%以上的收入來自這些終端市場(chǎng)。在短期內(nèi)，非內(nèi)存部件短缺限制了21年汽車單元的產(chǎn)量（與上年持平），大大低于終端消費(fèi)者的需求。而由于電動(dòng)汽車采用ADAS速度的加快，特別是電動(dòng)汽車的采用速度加快，再加上非內(nèi)存部件短缺的緩解，22年的汽車單元產(chǎn)量將增加，F(xiàn)22Q1汽車收入將保持25%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。另外，美光還與聯(lián)電達(dá)成了一項(xiàng)新的供應(yīng)協(xié)議，以提高通過NAND解決方案支持汽車客戶的能力。總的來說，汽車市場(chǎng)中DRAM含量未來三年CAGR將約為40％，汽車功率套件中的NAND 未來三年CAGR也將超過50％。

美光在DRAM制程與NAND技術(shù)方面保持先進(jìn)地位

1znm和 1αnmDRAM節(jié)點(diǎn)的組合構(gòu)成了美光DRAM產(chǎn)量的大部分。美光于21年1月末宣布開始批量出貨基于1αnm制程工藝的DRAM內(nèi)存芯片，主要應(yīng)用于英睿達(dá)品牌DDR4內(nèi)存條及旗艦手機(jī)搭載的LPDDR5等產(chǎn)品。相較1znm，1αnm制程工藝可將容量密度提升多達(dá)40％，同時(shí)還能讓功耗降低15％，讓5G手機(jī)性能更好、機(jī)身更輕薄、續(xù)航更持久。DDR4、LPDDR4甚至是DDR5，同樣都能使用這種新工藝，并支持智能手機(jī)、筆記本、臺(tái)式機(jī)、服務(wù)器、嵌入式等各種應(yīng)用設(shè)備。

未來，美光計(jì)劃在24年開始，通過1-γ節(jié)點(diǎn)在EUV上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將EUV與多圖形浸沒式光刻技術(shù)相結(jié)合，有助于公司保持DRAM技術(shù)的領(lǐng)先地位。目前，DUV技術(shù)的精確度已接近極限，下一代13.5nmEUV光刻機(jī)是DRAM工藝節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)10nm以下突破的關(guān)鍵，EUV可以通過減少光罩次數(shù)來進(jìn)一步壓低成本并提高產(chǎn)能。但ASML的EUV一年僅出貨幾十臺(tái)，難以滿足當(dāng)前需求。三星在20年展開EUV技術(shù)試生產(chǎn)階段，已出貨首批用EUV進(jìn)行制造的1Xnm級(jí)別DRAM，盡管當(dāng)前EUV經(jīng)濟(jì)效益低于DUV，但隨著DRAM工藝技術(shù)的進(jìn)步，EUV必將是搶占未來市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。

在NAND方面，美光已從浮動(dòng)?xùn)懦晒^渡到替代柵極架構(gòu)（replacement gate)，并制定了幾代的擴(kuò)展路線圖。美光于20年11月量產(chǎn)全球首款176層3D NAND Flash，較上一代128層3D NAND，堆疊層數(shù)提升40%，數(shù)據(jù)讀寫延遲改善了35%以上，極大地提高了應(yīng)用的性能，有利于提升移動(dòng)設(shè)備、汽車、客戶端(PC)和數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用的存儲(chǔ)能力。同時(shí)，美光于21年7月末宣布已開始批量出貨全球首款176 層 NAND通用閃存 (UFS) 3.1 移動(dòng)解決方案。該產(chǎn)品專為高端旗艦手機(jī)量身打造，與前代96層USF3.1存儲(chǔ)設(shè)備相比，可實(shí)現(xiàn)75%的順序?qū)懭牒碗S機(jī)讀取性能提升，從而釋放 5G 的潛力——僅需 9.6 秒即可下載一部?jī)尚r(shí)的 4K 電影。當(dāng)前，176層 NANDFlash已占據(jù)公司NAND產(chǎn)量的絕大部分。

展望未來，美光預(yù)計(jì)全行業(yè)22年NAND需求將增長(zhǎng)30%，與行業(yè)長(zhǎng)期的CAGR一致，DRAM需求將保持中高雙位數(shù)增長(zhǎng)；美光22年DRAM和NAND出貨量預(yù)期與行業(yè)保持一致，下半年出貨量增長(zhǎng)更快。關(guān)于下季度指引，公司預(yù)計(jì)FY22Q2營(yíng)收為73-77億美元，GAAP準(zhǔn)則下攤薄后EPS為1.73-1.93美元，非GAAP準(zhǔn)則下攤薄后EPS為1.85-2.05美元。

在馬太效應(yīng)之下，資金和技術(shù)壁壘較高的DRAM行業(yè)將繼續(xù)保持寡頭壟斷格局；而受益于智能手機(jī)、服務(wù)器的更新?lián)Q代，DRAM、NAND密度得到了提升，加上電動(dòng)汽車ADAS的加速采用，以及DDR5的推廣應(yīng)用，市場(chǎng)對(duì)DRAM、NAND的需求將進(jìn)一步提升。而隨著1α DRAM和176層NAND產(chǎn)品在主要終端市場(chǎng)的成功推出，加上這兩大產(chǎn)品組合提供的良好成本結(jié)構(gòu)，美光在先進(jìn)工藝技術(shù)的市場(chǎng)部署將領(lǐng)先行業(yè)數(shù)個(gè)季度。

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