近期市場波動較大，輪動的行情可謂是亂花漸欲迷人眼。無論是機構(gòu)鐘愛的新能源、茅系列等優(yōu)質(zhì)股，還是游資熱捧的N天N板“妖股”，目前的表現(xiàn)均不太理想，各路資金陷入迷茫期，開始尋找下一個抱團方向。
筆者注意到，市場還存在一條暗線即資金更加青睞低估的公司，“高低切”已然成為市場關(guān)鍵詞之一。其中一家PE不到20倍的公司中國先鋒醫(yī)藥（1345.HK），其股價自6月份以來開始爆發(fā)，持續(xù)穿越恒指的下跌周期。
今年來公司累積漲幅高達73.86%，對比恒生指數(shù)下跌14.83%，中國先鋒醫(yī)藥大幅跑贏市場88.69%，而且近一周內(nèi)公司漲超30%，市場表現(xiàn)尤為亮眼。那么，這家公司股價表現(xiàn)強勁的底層邏輯究竟是什么?
圖一：中國先鋒醫(yī)藥（上）與恒生指數(shù)（下）近一年來的股價表現(xiàn)對比
資料來源：Choice金融終端，格隆匯整理，
截至2021年12月23日收盤
盈利能力大幅改善，投資布局新興賽道
根據(jù)經(jīng)典的估值體系，若一家公司的業(yè)績改善，且市場愿意給予更高的估值，那么這家公司的股價將實現(xiàn)戴維斯雙擊，形成不斷上漲的強勁趨勢。筆者認為中國先鋒醫(yī)藥的股價表現(xiàn)就屬于這樣的模式。
從業(yè)績方面來看，公司正在由銷售型企業(yè)向集研究、生產(chǎn)和銷售為一體的綜合型醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，目前已扭轉(zhuǎn)2018年來收入規(guī)模下降的局面，并于2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，同比增長10.17%。
在營業(yè)收入恢復增長態(tài)勢的同時，公司的毛利率也提升了不少，從2018年以前不到40%的毛利率大幅躍升至2021年上半年的55.17%。對于醫(yī)藥企業(yè)而言，毛利率能有如此幅度的提升實屬難得，公司營業(yè)成本的控制水平再上一個臺階。這也從另一層面反映了公司在行業(yè)中擁有了更高的地位。
圖二：公司的毛利率水平（%）
資料來源：公司財務(wù)報告，格隆匯整理
深入研究后，筆者發(fā)現(xiàn)公司取得的成績具備可持續(xù)性，盈利能力的提升是從根本上的改善。首先，公司是海外醫(yī)療客戶在中國的唯一進口商，具有一定的稀缺性。在醫(yī)療行業(yè)變革與發(fā)展的過程中，公司地位優(yōu)勢明顯，受市場擾動影響較少。
其次，公司的海外代理產(chǎn)品出現(xiàn)了前所未有的熱銷局面，如希弗全?等產(chǎn)品的銷售額近幾年來快速增長。隨著更多新代理產(chǎn)品陸續(xù)上市，預計未來幾年公司的業(yè)績增長將有一定支撐。
最后，公司近年來還通過投資布局了眼科、醫(yī)美、齒科等新興賽道，將為公司的業(yè)績提供增長動力。公司在代理銷售海外產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，還對具有發(fā)展前景的公司定向投資，入股上游供貨商提高議價能力，搶先布局熱門領(lǐng)域占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，建設(shè)自有廠房打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游。這些正是公司突破行業(yè)天花板的重要舉措，通過這些方式公司將獲得更大的發(fā)展機會。
圖三：中國先鋒醫(yī)藥的近年來投資大事記
資料來源：公司財務(wù)報告，格隆匯整理
估值水平提升，轉(zhuǎn)型綜合型藥企可期
除了業(yè)績方面的改善之外，估值水平的提升也是股價上漲的一個關(guān)鍵因素。對于一家估值提升的企業(yè)而言，其原因無外乎以下兩點：一是公司自身發(fā)展持續(xù)向好的價值體現(xiàn)，二是所處行業(yè)整體的估值拔高。
從公司自身的層面來看，中國先鋒醫(yī)藥當前已經(jīng)展現(xiàn)出較強的盈利能力，并在未來還存在較大的發(fā)展空間，市場也寄予公司積極樂觀的預期。
對比公司股價爆發(fā)的時間截點，2021年5月份公司的重慶榮昌生產(chǎn)基地綜合樓裝修和廠房主體幾近完工。這意味著公司已具備自主生產(chǎn)的能力，也預示著公司除了在銷售環(huán)節(jié)，未來還將獲得生產(chǎn)這一環(huán)節(jié)的利潤。公司的股價在6月初迎來了第一波拉升。
在8月份，市場認識到公司的業(yè)績發(fā)生了根本上的好轉(zhuǎn)，以及自主轉(zhuǎn)型的積極進展，公司獲得資金的青睞。而在最近一周，時間上正是2021年的收官之戰(zhàn)。根據(jù)此前公司路演材料，公司的重慶榮昌生產(chǎn)基地在2021年年底前完成生產(chǎn)線的設(shè)備訂購以及齒科部門的生產(chǎn)線體考準備。目前生產(chǎn)線的體考已經(jīng)順利完成了兩輪，而設(shè)備采購仍在進行中。公司的齒科新業(yè)務(wù)有望于明年步入正軌，并開始為公司貢獻業(yè)績。市場或許意識到了這一點，隨著資金的涌入公司的股價也迎來了新一輪上漲。
再從行業(yè)整體來看，中國先鋒醫(yī)藥所處的醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷了一年的調(diào)整之后，估值已回歸合理水平，據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月23日收盤，醫(yī)藥生物的行業(yè)平均PE為32.91倍。目前公司的PE（TTM）僅為16.85倍，低于醫(yī)藥行業(yè)的平均水平。近期在市場偏好低估值企業(yè)的背景下，隨著醫(yī)藥企業(yè)整體行情回暖，優(yōu)質(zhì)且低估的中國先鋒醫(yī)藥也得到了市場的認可。
小結(jié)
知史以明鑒，中國先鋒醫(yī)藥正透過一系列的舉措，包括向綜合型藥企轉(zhuǎn)型、布局新興賽道、建設(shè)榮昌生產(chǎn)基地等，有望實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)進口產(chǎn)品國產(chǎn)化。公司將憑借著產(chǎn)銷一體化的綜合能力優(yōu)勢，不斷地提升產(chǎn)品的市場競爭力，徹底地改善公司的盈利能力。
種種跡象表明，中國先鋒醫(yī)藥正向市場釋放積極樂觀的預期。公司自主轉(zhuǎn)型進展順利，盈利能力已大幅改善，在當下業(yè)績與估值共振的行情中是一個值得關(guān)注的標的。未來隨著業(yè)績的逐步釋放，公司的基本面也將持續(xù)地向好。
關(guān)鍵詞： 中國先鋒醫(yī)藥（1345 HK）：盈利能力強勁 綜合型藥企轉(zhuǎn)型可期
