昨日，微創(chuàng)醫(yī)療在香港交易所發(fā)布公告稱，公司建議分拆微創(chuàng)腦科學(xué)有限公司的股份于聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。上市完成后，微創(chuàng)腦科學(xué)仍將是微創(chuàng)醫(yī)療的子公司。微創(chuàng)的核心競爭力是高勝率孵化優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新子公司的能力，目前已經(jīng)分拆上市有：

心脈醫(yī)療2019年7月在科創(chuàng)板上市，當(dāng)前市值179億元。心通醫(yī)療2021年2月港股上市，當(dāng)前市值88億港幣。微創(chuàng)機(jī)器人2021年11月港股上市，當(dāng)前市值582億港幣。另外子公司微創(chuàng)電生理已申報(bào)IPO，微創(chuàng)神通、微創(chuàng)骨科等多家子公司獲得一級市場融資。

許多人都對微創(chuàng)寄予厚望，但下半年來的股價(jià)卻慘不忍睹。從7月份的高點(diǎn)70跌到現(xiàn)在的26塊，回撤超過60%，簡直沒有底線。

那么，微創(chuàng)醫(yī)療跌跌不休的原因到底是什么呢？

首先是大環(huán)境的原因，恒生醫(yī)療保健指數(shù)下半年來跌幅超過40%，腰斬個股遍地皆是，微創(chuàng)醫(yī)療有這樣的表現(xiàn)其實(shí)也不用過于驚訝。

除了大環(huán)境不好，微創(chuàng)自身也并非毫無問題。首先是業(yè)績不及預(yù)期，2021年上半年微創(chuàng)實(shí)現(xiàn)收入3.85億美元（+25.3%，剔除匯率影響增長17.7%），毛利潤為2.48億美元，同比增長13.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損0.90億美元。

具體業(yè)務(wù)層面，由于微創(chuàng)業(yè)務(wù)較多，接下來主要從兩大方面來介紹。第一方面就是的大心臟的業(yè)務(wù)板塊，包括冠脈、心率管理、心臟瓣膜、電生理等。第二塊是除大心臟之外的，包括神經(jīng)介入、外周介入、骨科還有手術(shù)機(jī)器人等業(yè)務(wù)。

大心臟板塊分拆來看，冠脈支架產(chǎn)品受到集采降價(jià)影響較大。上半年收入0.67億美元（-29.9%），貢獻(xiàn)分部利潤784.9萬美元，國內(nèi)冠脈支架帶量采購導(dǎo)致支架價(jià)格下降帶動量增價(jià)減，其中支架海外銷售收入710萬美元，同比增長8.4%。

根據(jù)11月底的交流紀(jì)要，從今年年初到現(xiàn)在支架的銷售數(shù)量也是超過了100萬根。如果分產(chǎn)品來看的話，兩款標(biāo)內(nèi)產(chǎn)品火鳥和火翠鳥銷售的數(shù)量是同比提升了200%。標(biāo)外產(chǎn)品火鷹支架下半年放量速度也是比較快的，基本可以達(dá)到疫情前和集采前的一個水平，差不多全年是在十幾萬根左右。

心律管理板塊實(shí)現(xiàn)收入1.08億美元（+20.0%），分部利潤虧損0.35億美元。公司完成收購Livanova旗下心律管理業(yè)務(wù)后，為布局全球化戰(zhàn)略和推進(jìn)心律管理產(chǎn)品進(jìn)口替代奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。創(chuàng)領(lǐng)國產(chǎn)起搏器影響力提升，上半年實(shí)現(xiàn)收入600萬美元（+95%），已覆蓋全國584家醫(yī)院。公司將持續(xù)投入研發(fā)，豐富心律管理產(chǎn)品線。

心臟瓣膜業(yè)務(wù)，Vitaflow瓣膜上市后業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長階段，上半年錄得收入0.13億美元（+121.8%）。第三季度的話是新進(jìn)入了50多家醫(yī)院。現(xiàn)在的整體入院量已經(jīng)是超過了270家，在今年10月份的時候。冠脈之前的銷售團(tuán)隊(duì)二把手趙亮總加入了心通的團(tuán)隊(duì)，并且?guī)Я巳齻€之前的冠脈的銷售總監(jiān)。一起加入心通，趙亮總加入后，整個Vitaflow周植入量提升了30%。

最近也是對4cMedical增加了大概2500萬美金的一個投資，并且成為了他的第一大股東，之后也會獲得三尖瓣產(chǎn)品在中國的一個獨(dú)家的銷售權(quán)。在海外拓展方面，的Vitaflow產(chǎn)品在今年8月份的時候在阿根廷實(shí)現(xiàn)了首次海外植入，并且之后又陸續(xù)的一些植入。在研發(fā)方面，Vitaflow2代今年8月份的時候，獲得NMPA的批準(zhǔn)，并且已經(jīng)獲批上市了。

電生理業(yè)務(wù)，現(xiàn)在正在科創(chuàng)板上市的過程中，進(jìn)展比較順利。應(yīng)該在第二輪反饋中。在今年8月份的時候，也是和一家納斯達(dá)克的上市公司一起合作，會在這個中國一起開發(fā)電生理的機(jī)器人。

大心臟以外，骨科業(yè)務(wù)上半年收入1.1億美元（+22.9%）。其中，國際骨科業(yè)務(wù)錄得收入0.95億美元（+20.9%）；中國區(qū)業(yè)務(wù)收入0.15億美元（+37.5%）。關(guān)于集采，今年9月骨關(guān)節(jié)集采落地，微創(chuàng)有兩款產(chǎn)品進(jìn)入了a組，一款是國產(chǎn)的髖關(guān)節(jié)，另外一款是進(jìn)口的膝關(guān)節(jié)，并且中標(biāo)的價(jià)格都是處于同業(yè)較高的一個區(qū)間，總的中標(biāo)量是1.5萬件，差不多占整個集采中標(biāo)的3%，集采之前市場份額差不多是1%左右。

當(dāng)前國內(nèi)業(yè)務(wù)受到集采影響，海外業(yè)務(wù)受到美國疫情影響，今年年中給的業(yè)務(wù)指引是在15%左右，現(xiàn)在來看達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)可能會有一點(diǎn)困難（下調(diào)指引）。另外在研發(fā)方面，在今年10月份的時候，有一款自研產(chǎn)品獲批進(jìn)入了NMPA綠色通道，另外兩款髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品也是獲得FDA的批準(zhǔn)。

外周血管介入心脈醫(yī)療，Q1-Q3銷售收入和利潤都同比增長了50%以上，并且看到它的海外業(yè)務(wù)做的也非常不錯，在第三季度產(chǎn)品新進(jìn)入了三個國家，包括英國、巴西，還有捷克。在研發(fā)方面，他們有一款高壓球囊導(dǎo)管，是在11月份的時候剛獲得了NMPA的批準(zhǔn)。另外一個就是首款靜脈支架產(chǎn)品，這也是國內(nèi)唯一一款靜脈支架產(chǎn)品，是進(jìn)入了NMPA的綠色通道，這一款產(chǎn)品也是整個心脈集團(tuán)的第6個綠色通道產(chǎn)品。

神經(jīng)介入業(yè)務(wù)，今年實(shí)現(xiàn)了一個比較好的增長，第三季度業(yè)務(wù)收入是實(shí)現(xiàn)了環(huán)比史上最高的一個增長。年初到現(xiàn)在也是同比增長100%。在大概11月份的時候，是獲得了1.5億美元的外部融資。投后估值是在17.5億美金左右。在海外的拓展方面，在今年9月份的時候，Numen彈簧圈首次進(jìn)入了海外市場，在智利實(shí)現(xiàn)了首次植入。然后同時NUMEN彈簧圈在上半年獲得ce批準(zhǔn)之后，下半年也是獲得了FDA的批準(zhǔn)，并且也獲得了這個韓國的獲批上市。

手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)板塊，手術(shù)機(jī)器人公司今年11月初的時候是在香港的醫(yī)療所上市了，簡單的更新一下它到現(xiàn)在的一個業(yè)務(wù)情況，在業(yè)務(wù)進(jìn)展方面，看到現(xiàn)在為止已經(jīng)在國內(nèi)建立了10多家培訓(xùn)中心，并且已經(jīng)培訓(xùn)了200多個外科醫(yī)生，完成了800多臺培訓(xùn)手術(shù)，然后同時手術(shù)之前也在深圳建立了一個研發(fā)中心，主要負(fù)責(zé)血管介入R-one研發(fā)。預(yù)計(jì)在大概明年的時候會有大概30家培訓(xùn)中心的建立。

光大證券下調(diào)21~22年EPS預(yù)測為-10.7/-5.5美分（原為4.51/3.28美分），新增23年EPS為-3.0美分。

微創(chuàng)醫(yī)療盈利預(yù)測與估值簡表

資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測

綜合來看，集采的目的是鼓勵行業(yè)創(chuàng)新，微創(chuàng)醫(yī)療作為醫(yī)療器械領(lǐng)域的領(lǐng)航者，創(chuàng)新能力毋庸置疑，微創(chuàng)的核心競爭力是高勝率孵化優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新子公司的能力，看好公司的發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞： 高位回撤60% 微創(chuàng)醫(yī)療深不見底？