近期，港美A三地市場接二連三地上演“蹦極”行情，市場情緒接近冰點，同時A股2021年報預(yù)告及美股Q4財報密集披露，盡管一些行業(yè)的高景氣度再度被驗證，但依然難逃集體下殺，比如網(wǎng)安板塊，不過在2022農(nóng)歷春節(jié)前最后一個交易日有明顯止跌轉(zhuǎn)暖的跡象，其中就有近期剛披露2021年報預(yù)告的終端安全領(lǐng)先企業(yè)北信源(300352.SZ)。

北信源此次預(yù)期2021年盈轉(zhuǎn)虧，不過目前來看，這并非網(wǎng)安行業(yè)個例。在此，筆者整理了6家A股網(wǎng)安上市公司2021年前三個季度的營收及利潤同比數(shù)據(jù)，其中3家虧損（包括預(yù)虧），兩家盈利大幅下滑，1家扭虧為盈。其中飛天誠信預(yù)計2021年全年扣非后凈虧損達(dá)5500-6500萬元。

（數(shù)據(jù)來源：公司2021年三季報；注：天融信為出售重大資產(chǎn)后的網(wǎng)安業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）

當(dāng)盈利端承壓成為行業(yè)共同面臨的焦點，這是否意味著網(wǎng)安行業(yè)的高景氣被偽？當(dāng)然沒有，因為行業(yè)上市公司的營收都依然呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢，這其實就充分地體現(xiàn)出行業(yè)處在擴張階段，而各家為了搶占市場，都加大了對于新技術(shù)和市場推廣方面的投入，才導(dǎo)致出現(xiàn)“增收不增利”的局面，這也是無可厚非的。

數(shù)字經(jīng)濟時代下的信息安全機遇，終端安全龍頭北信源深度受益

眾所周知，網(wǎng)安當(dāng)前已成為網(wǎng)絡(luò)、計算、存儲之外的第四大IT基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年全球安全市場規(guī)模達(dá)1238億美元。而國內(nèi)安全市場，從2013年開始，隨著國家對網(wǎng)絡(luò)安全重視程度的不斷提升，行業(yè)基本保持在年均20%以上的中高速增長，且能夠預(yù)見到未來5年也將大概率延續(xù)這一高景氣度，市場規(guī)模即將達(dá)到千億量級。同時，中國的安全支出占IT支出的比重仍遠(yuǎn)低于美國以及全球平均水平，據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，我國安全支出占IT支出比重僅為1.84%，相比美國的4.78%差距仍然明顯。

2021年被視為網(wǎng)安大年，個人信息安全保護(hù)政策法規(guī)密集出臺，且近年來在數(shù)字強國、信創(chuàng)強國戰(zhàn)略等政策的大力支持與引導(dǎo)下，新一輪的信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮洶涌，而信息安全作為底座，其戰(zhàn)略地位也已上升至空前的高度。

1995-2020年中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)收入規(guī)模及同比增速

（來源：方正證券）

那么，身處網(wǎng)安風(fēng)口，當(dāng)前總市值不到百億的“老將”北信源，未來又有多大想象空間？

北信源創(chuàng)立于1996年，彼時既是國內(nèi)安全產(chǎn)業(yè)的萌芽期，也是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的開荒之年，公司作為國內(nèi)最早一批入局的企業(yè)之一，發(fā)展至今已有二十多年。憑借先發(fā)優(yōu)勢，北信源實現(xiàn)終端安全賽道的領(lǐng)先卡位，并通過加大對于技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用和市場的持續(xù)投入，逐步擴大網(wǎng)安業(yè)務(wù)布局，目前公司已形成了信息安全及信創(chuàng)、移動辦公及安全通信應(yīng)用、智慧社區(qū)及健康醫(yī)療三大核心板塊，涵蓋信創(chuàng)安全、移動辦公及安全通信、大數(shù)據(jù)運維、工控安全、應(yīng)急處置及指揮調(diào)度五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

網(wǎng)安涉及細(xì)分領(lǐng)域眾多，從網(wǎng)絡(luò)、終端、身份、數(shù)據(jù)、應(yīng)用的安全，再延伸到云、工控、物聯(lián)網(wǎng)等不同場景下安全，且解決的問題不同，所涉及的產(chǎn)品和技術(shù)也會有所差異。此外，用戶需求的多樣化、安全威脅的不斷演變等因素，進(jìn)一步?jīng)Q定了網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)體系的復(fù)雜性。

網(wǎng)安行業(yè)七大賽道劃分

（來源：方正證券）

參照方正證券提出的七大方向（如上圖），先以北信源占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢的終端安全賽道來看：

終端安全指針對企業(yè)終端設(shè)備進(jìn)行安全防護(hù)的工具，主要產(chǎn)品包括終端反病毒、終端設(shè)備控制、終端檢測與響應(yīng)（EDR）、主機加固、終端漏洞評估等，防護(hù)對象主要涉及兩大類：一類是PC、筆記本電腦、移動設(shè)備，IOT等設(shè)備終端；另一類是服務(wù)器，包括物理機、虛擬機、容器和云工作負(fù)載。

目前，北信源已將各類終端納入一體化管控范疇，建立起“泛”終端安全管理體系，涵蓋終端發(fā)現(xiàn)、安全配置核查、主機加固、安全管理、檢測與響應(yīng)、離網(wǎng)審計等全功能的閉環(huán)。主要產(chǎn)品包括內(nèi)網(wǎng)安全管理系統(tǒng)、防病毒系統(tǒng)、主機監(jiān)控與審計系統(tǒng)、服務(wù)器審計系統(tǒng)、終端安全登錄系統(tǒng)、安全配置核查管理系統(tǒng)、操作系統(tǒng)安全加固系統(tǒng)、終端檢測與響應(yīng)系統(tǒng)（EDR）等產(chǎn)品。其中主機監(jiān)控與審計系統(tǒng)、終端安全登錄系統(tǒng)和防病毒系統(tǒng)在市場持續(xù)處于領(lǐng)先優(yōu)勢，并在信創(chuàng)領(lǐng)域也取得了不菲的成績。這套安全管理體系也是北信源以終端主機系統(tǒng)構(gòu)建自主防御機制為目的打造的信創(chuàng)平臺整體解決方案的防護(hù)主體。

終端安全作為北信源的優(yōu)勢賽道，也是北信源擴張的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。從公司現(xiàn)有的產(chǎn)品體系來看，不僅覆蓋信創(chuàng)安全、移動辦公及安全通信、大數(shù)據(jù)運維、工控安全、應(yīng)急處置及指揮調(diào)度五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而且涉及除終端安全之外的網(wǎng)絡(luò)邊界安全、數(shù)據(jù)安全、應(yīng)用安全等多個子賽道。

值得一提的是，自2021年下半年以來，北信源不斷斬獲千萬乃至上億級金額的大單，囊括政府、軍工、能源、金融等行業(yè)的大中型客戶，這也意味著未來業(yè)績增長的確定性與能見度也都將有相應(yīng)的保障。

近期部分上億中標(biāo)項目的基本情況

（信息來源：公司公告）

由于終端安全產(chǎn)品具備較高的技術(shù)門檻，最為核心的反病毒引擎具備一定的專利和技術(shù)的壁壘，同時病毒庫的更新維護(hù)需要大量的人力及其他資源的投入，因此從過往來看少有跨界的廠商能進(jìn)入到該市場。

截至2021年中期末，北信源及子公司取得軟件著作權(quán)證書達(dá)296項；申請專利總計485項，授權(quán)專利155項，其中發(fā)明專利138項，外觀設(shè)計專利13項，實用新型專利4項；已申請取得商標(biāo)177項，涵蓋了信息安全、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)應(yīng)用領(lǐng)域等諸多技術(shù)，形成了較全面且具前瞻性的專利壁壘。

總體而言，當(dāng)前國內(nèi)網(wǎng)安行業(yè)大概率正處在新一輪高景氣周期的起點，北信源作為國內(nèi)終端安全賽道的企業(yè)，綜合實力突出，未來隨行業(yè)景氣不斷兌現(xiàn)，加之北信源等領(lǐng)先廠商的布局深化，競爭格局不斷改善，市場份額與盈利能力都有望隨之進(jìn)一步上升。

卡位企業(yè)IM安全市場，搶占移動辦公入口，或打開第二增長曲線

除了終端安全主業(yè)之外，北信源也在開辟新的戰(zhàn)場：移動辦公，并將其視為未來幾年重要的增長點。

據(jù)介紹，2019年北信源正式上線企業(yè)即時通訊安全移動平臺---“信源豆豆”，也稱“信源密信”，是以私有服務(wù)器為載體，以安全通信為基礎(chǔ)，為用戶提供了即時通訊、協(xié)同辦公、應(yīng)急指揮、任務(wù)管理、應(yīng)用開發(fā)、萬物互聯(lián)、互聯(lián)互通等多層次的平臺服務(wù)，例如：安全移動辦公、應(yīng)急響應(yīng)平臺、政協(xié)履職平臺、信源豆豆社區(qū)防控平臺等多種安全通信應(yīng)用方案，以滿足萬物互聯(lián)時代的安全通信需求。

（來源：公開資料）

與此同時，北信源還在持續(xù)推動信源密信在信創(chuàng)國產(chǎn)化適配進(jìn)程，比如去年加入華為生態(tài)。此外，去年5月北信源宣布與金山辦公達(dá)成戰(zhàn)略合作，將其信源密信產(chǎn)品聯(lián)合金山文檔推出多種安全即時通訊解決方案。

不難觀察到，北信源近年來在移動辦公領(lǐng)域的布局的力度和節(jié)奏都有明顯升級，仿佛嗅到了新的機會。談及移動辦公市場，第一時間必然會想到阿里系的“釘釘”、騰訊系的“企業(yè)微信”、字節(jié)系的“飛書”等這幾類產(chǎn)品，可謂是當(dāng)下辦公族人手的標(biāo)配。

如果說巨頭扎堆是對這一賽道潛力的實力加持，那么北信源的最近頻頻加碼的動作，或許可以看作是行業(yè)生變的一個較為明確的信號。

實際上，中國移動辦公應(yīng)用市場在低調(diào)發(fā)展多年之后，遭逢2020年這場突如起來的疫情，迅速迎來了“高光時刻”。據(jù)mUserTracker數(shù)據(jù)顯示，釘釘?shù)脑陋毩⒃O(shè)備活躍數(shù)在疫情期間暴增，整體的效率辦公類App月獨立設(shè)備活躍數(shù)最高峰時期超4億，較2020年1月疫情初期的設(shè)備活躍數(shù)增長289.9%。

短期來看，疫情客觀上推動了移動辦公應(yīng)用需求的激增，長期而言，用戶對移動辦公平臺的使用習(xí)慣及依賴性在一定程度上得到培養(yǎng)和提升，有利于移動辦公應(yīng)用滲透的加快提升。艾瑞咨詢報告認(rèn)為，伴隨未來企業(yè)對綜合移動辦公的需求不斷增加，也會不斷驅(qū)使該領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)日益完善和優(yōu)化，應(yīng)用于更多辦公場景。據(jù)艾瑞咨詢報告數(shù)據(jù)顯示，2021年綜合移動平臺辦公市場規(guī)模達(dá)125億元，預(yù)計2023年將突破200億元，意味著差不多兩年翻番，且未來市場將以接近30%的年復(fù)合增速繼續(xù)增長。

移動辦公應(yīng)用的快速爆發(fā)，也暴露出背后的信息安全隱患，其中即時通信平臺作為入口，也成為了風(fēng)險的“高發(fā)區(qū)”：群聊天內(nèi)容被截圖流出、包含機密信息的工作溝通內(nèi)容被泄露……

與此同時，伴隨數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的大力發(fā)展，信息安全作為底座，也日益受到國家層面的高度重視，尤其是去年關(guān)于個人信息/數(shù)據(jù)安全的政策法規(guī)密集出臺，被稱之為“數(shù)字安全元年”，這意味著在數(shù)字經(jīng)濟時代對于信息安全性的重視已上升到絕對的新高度。

2021年信息/數(shù)據(jù)安全相關(guān)的政策法規(guī)密集出臺

（來源：首創(chuàng)證券）

另外，在復(fù)雜的國際政治背景下，國家政策引導(dǎo)的新一輪的信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，背后的底層邏輯正是安全可控。近年來，國家、地方、行業(yè)政策頻出，引導(dǎo)國產(chǎn)化、信息化加速推進(jìn)。政府、政企作為第一梯隊，對國產(chǎn)綜合移動辦公平臺的需求首先釋放。國產(chǎn)化紅利背后不變的是對產(chǎn)品功能、性能、效果的評判，廠商需要持續(xù)提升產(chǎn)品服務(wù)能力。聚焦在現(xiàn)階段而言，除了常規(guī)的指標(biāo)外，供應(yīng)商還需更多地關(guān)注適配工作，提升產(chǎn)品的兼容性。落到具體政策層面，隨著行業(yè)數(shù)字化如火如荼展開，政府縮緊了網(wǎng)絡(luò)信息安全相關(guān)政策，對綜合移動辦公廠商產(chǎn)品安全合規(guī)提出更高的挑戰(zhàn)。未來，廠商將在等保2.0政策的引導(dǎo)下，加碼接入安全、訪問安全、應(yīng)用安全以及數(shù)據(jù)安全四大模塊建設(shè)，協(xié)助企業(yè)建設(shè)全方位的移動安全管理體系。

正是在這樣綜合背景下，北信源憑借“信源密信”以即時通信安全為切入點，加大對移動安全辦公市場的布局力度，這一系列動作背后的意圖及優(yōu)勢也就多少不難理解了。

據(jù)艾瑞咨詢報告認(rèn)為，移動辦公市場發(fā)展的關(guān)鍵在于智能終端與平臺的結(jié)合，二者缺一不可。北信源在國內(nèi)終端安全賽道長期處于領(lǐng)跑地位，這或許正是其看準(zhǔn)并把握這一機會的獨特優(yōu)勢所在。根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的《中國終端安全管理產(chǎn)品市場研究報告(2021)》北信源在終端安全管理產(chǎn)品的市場份額排在首位，累計第14年位居榜首。

實際上，據(jù)北信源管理層對外稱，早在2013年公司就已確立“信源密信”這一項目，經(jīng)過三年開發(fā)，2016年正式對外發(fā)布。說明北信源對于移動安全即時通信賽道的投入較早，有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

目前，信密信源從產(chǎn)品組合、市場拓展、場景拓展等多個層面，不斷完善布局的廣度與深度。產(chǎn)品及客戶層面，針對不同客戶的需求和應(yīng)用模式制定了較為完善的解決方案，并實現(xiàn)了對于C端、B端以及G端市場完整覆蓋；IT架構(gòu)層，已完成從服務(wù)器到客戶端，從操作系統(tǒng)到數(shù)據(jù)庫，從中間件到加密算法的信創(chuàng)平臺及其技術(shù)的全面適配。此外，北信源稱，公司聯(lián)合中國聯(lián)通，成功申報由工信部認(rèn)定的“5G應(yīng)用安全創(chuàng)新示范中心”。

另外，據(jù)艾瑞咨詢報告稱，在綜合移動辦公平臺發(fā)展共識趨勢下，傳統(tǒng)辦公軟件（主要立足于傳統(tǒng)OA、CRM、ERP等協(xié)同辦公管理軟件，以服務(wù)器、PC架構(gòu)為核心）和入口級平臺（以即時通信為核心，高頻帶動低頻，ToC賦能ToB）作為兩種主流產(chǎn)品類型，其商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢都存在差異。其中，入口級平臺產(chǎn)品通常強調(diào)智能設(shè)備移動端而非PC端，往往以即時通信（IM）功能為核心，這一功能在辦公與非辦公場景下均有著超高的用戶使用頻率，具備天然巨大的用戶基數(shù)；而對于入口級平臺供應(yīng)商而言，即時通信可能為旗下的專門產(chǎn)品，或是內(nèi)部辦公軟件的基礎(chǔ)功能，因此已具備一定產(chǎn)品積累。而以即時通信為核心，入口級平臺從項目流程管理、機構(gòu)管理、營銷拓客、知識管理等多個方向?qū)ζ涔δ苓M(jìn)行擴展，憑借企業(yè)成熟的移動應(yīng)用開發(fā)能力和開放的合作生態(tài)，入口級平臺產(chǎn)品構(gòu)建了以高頻應(yīng)用帶動低頻應(yīng)用、以ToC服務(wù)賦能ToB價值的服務(wù)邏輯。

當(dāng)前，以北信源旗下的新密信源為代表，正處在市場推廣及商業(yè)化探索階段，隨著其布局的深入，有望逐步兌現(xiàn)，隨之打開未來的第二增長曲線。按照北信源的計劃，未來公司將繼續(xù)圍繞主營業(yè)務(wù)深化戰(zhàn)略布局，并以“信息安全及信創(chuàng)、移動辦公及安全通訊應(yīng)用、智慧社區(qū)及健康醫(yī)療”這三大核心業(yè)務(wù)作為依托進(jìn)行人工智能、區(qū)塊鏈、安全可控等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展。

從北信源二十年的發(fā)展歷程，不難理解其最基本的成長路徑。起于網(wǎng)絡(luò)安全，興并橫向擴張實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，再利用累積的技術(shù)與客戶資源，向終端應(yīng)用層面突破。實際上，北信源作為國內(nèi)網(wǎng)安廠商布局的樣本之一，也可視為國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的縮影，其發(fā)展路徑同樣遵循著網(wǎng)安廠商的基本發(fā)展規(guī)律，即從單一產(chǎn)品出發(fā)，復(fù)用底層技術(shù)來擴張產(chǎn)品線，最后進(jìn)行跨賽道跨領(lǐng)域的橫向擴張。伴隨此過程，廠商也將以政企客戶為主逐步走向更廣闊的C端市場的基本邏輯，如此一來，估值大概率也有機會迎來重塑。

小結(jié)

當(dāng)前，在大國博弈加劇、經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型等復(fù)雜背景下，信息安全作為數(shù)字經(jīng)濟時代的底層保障，不論是在國家戰(zhàn)略還是在企業(yè)經(jīng)營層面，其重要性都已上升至一個新高度，行業(yè)正迎來新一輪的政策紅利，北信源作為細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)，未來具備較強的業(yè)績確定性，同時伴隨其在移動辦公領(lǐng)域的信源密信的布局完善，未來3-5年有望成為新的增長點。此外，公司此次預(yù)虧行業(yè)階段性發(fā)展特點的反應(yīng)。

目前港A美三地市場整體都波動劇烈，風(fēng)險容忍度仍然還非常低，因此對利空可能過度反應(yīng)，對利好可能視而不見，但長期來看，終究會回歸基本面主導(dǎo)，像網(wǎng)安這種高景氣周期下占據(jù)細(xì)分賽道領(lǐng)先優(yōu)勢的公司，若處于相對低位，現(xiàn)在來看性價比就可見一斑了。

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