虎年新春伊始，醫(yī)藥板塊就迎來(lái)多個(gè)標(biāo)志性事件，無(wú)論是國(guó)內(nèi)CXO巨頭被列入U(xiǎn)VL，還是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企出海受阻，都在說(shuō)明國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域正在面對(duì)大變革與大洗牌時(shí)期。近日，老牌創(chuàng)新藥企石藥集團(tuán)的一則公告，也正在向外界透露一個(gè)信號(hào)：收購(gòu)浪潮即將開啟。

根據(jù)公司公告顯示，石藥集團(tuán)已經(jīng)完成獨(dú)立第三方收購(gòu)珠海至凡企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“珠海至凡”）100%權(quán)益，珠海至凡持有廣州銘康生物工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銘康生物”）注冊(cè)資本的約51%，打響國(guó)內(nèi)Big pharma收購(gòu)Biotech的第一槍。

圖表一：石藥集團(tuán)收購(gòu)公告

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

銘康生物，何許人也？

銘康生物成立于2000年，是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，專注于動(dòng)物細(xì)胞無(wú)血清連續(xù)培養(yǎng)技術(shù)和生物新藥研發(fā)。公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)在生物新藥的研發(fā)、生產(chǎn)和質(zhì)量管理方面經(jīng)驗(yàn)豐富，建有國(guó)際一流的GMP生產(chǎn)廠房，擁有國(guó)際先進(jìn)的動(dòng)物細(xì)胞無(wú)血清連續(xù)培養(yǎng)技術(shù)系統(tǒng)，并成功開發(fā)國(guó)際最新一代溶血栓新藥——注射用重組人TNK組織型纖溶酶原激活劑（rhTNK-tPA，銘復(fù)樂(lè)），填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。

作為心腦血管領(lǐng)域擁有核心產(chǎn)品的Biotech企業(yè)，銘康生物所處賽道臨床需求廣闊。

根據(jù)《中國(guó)心血管病健康與疾病報(bào)告2020概要》數(shù)據(jù)顯示，2018 年，心血管病死亡占我國(guó)城鄉(xiāng)居民總死亡原因的首位。推算心血管病現(xiàn)患人數(shù)3.30 億，其中腦卒中1300萬(wàn)，冠心病1139萬(wàn)。按照世界衛(wèi)生組織的疾病分型，急性心肌梗死是冠心病的5大臨床分型之一。我國(guó)急性心肌梗死死亡率總體呈上升態(tài)勢(shì)，縱觀2002-2018年的數(shù)據(jù)，城市的死亡率由16.46人/10萬(wàn)人上升至62.33人/10萬(wàn)人，農(nóng)村群體的死亡率上升更甚，從12人/10萬(wàn)人上升至78.47人/10萬(wàn)人，翻了5.5倍。未來(lái)，基層地區(qū)是心梗預(yù)防和治療的重要戰(zhàn)場(chǎng)。

對(duì)于急性心肌梗死患者，經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療（PCI）是恢復(fù)心肌再灌注的有效方法，但受患者就診醫(yī)院的醫(yī)療條件、地理位置及技術(shù)能力的限制，難以在我國(guó)眾多基層醫(yī)院推廣。基于我國(guó)國(guó)情及急性心梗救治現(xiàn)狀，對(duì)于大部分不能于120分鐘內(nèi)行直接PCI治療的患者，早期溶栓結(jié)合轉(zhuǎn)運(yùn)PCI是適合基層患者的首選策略。

溶栓治療是一種生物化學(xué)性溶解血栓并開通堵塞血管的方式，通過(guò)靜脈注射即可實(shí)現(xiàn)治療，不受地點(diǎn)和環(huán)境限制，具有快速、易行、操作簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)。早期溶栓結(jié)合轉(zhuǎn)運(yùn)PCI可盡早開通梗死血管，擴(kuò)大治療時(shí)間窗，為患者爭(zhēng)取最佳的治療效果。

溶栓藥物包括特異性和非特異性，前者對(duì)纖維蛋白具有選擇性作用，對(duì)全身性纖溶活性影響較小，出血風(fēng)險(xiǎn)低，且血管再通率更高，是急性心梗溶栓的首選。

銘康生物自主研發(fā)的銘復(fù)樂(lè)（注射用重組人TNK組織型纖溶酶原激活劑）是我國(guó)自主研發(fā)的最新一代特異性溶栓藥物，成為《STEMI合理用藥指南（2019）》、《院前溶栓中國(guó)專家共識(shí)（2018）》、《急性ST段抬高型心肌梗死診斷和治療指南（2019）》、《規(guī)范化胸痛中心建設(shè)與認(rèn)證（2017）》等權(quán)威指南推薦的優(yōu)選溶栓藥物。

從適應(yīng)癥上來(lái)看，銘復(fù)樂(lè)用于治療發(fā)病6小時(shí)以內(nèi)的急性心肌梗死患者溶栓，2015年在國(guó)內(nèi)獲批上市，2020年被納入國(guó)家醫(yī)保談判目錄。此外，用于治療急性缺血性卒中溶栓的適應(yīng)癥在2017年獲得臨床試驗(yàn)批件，2021年開展III期臨床（TRACE II），有望替代進(jìn)口的rt-PA，填補(bǔ)第三代溶栓藥治療腦梗的全球空白。截至2022年1月28日，公司已經(jīng)啟動(dòng)61家研究中心，入組患者1362例。

從臨床效果上來(lái)看，銘復(fù)樂(lè)擁有多重優(yōu)勢(shì)。首先，銘復(fù)樂(lè)使用簡(jiǎn)單方便。只需要唯一單次、單劑量給藥，5-10秒單次靜脈推注，溶栓更快，有利于急救患者，且可在25℃保存，最適合院前溶栓。其次，銘復(fù)樂(lè)安全性與有效性佳。根據(jù)公司數(shù)據(jù)顯示，銘復(fù)樂(lè)特異性增強(qiáng)10-14倍，溶栓更加安全，開通率高達(dá)83%。

圖表二：銘復(fù)樂(lè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

這背后到底意味著什么？

這次石藥收購(gòu)案例可以說(shuō)是近期藥企中的里程碑事件。

對(duì)于收購(gòu)方而言，石藥集團(tuán)此番收購(gòu)銘康生物，銘復(fù)樂(lè)被收入麾下，將有效擴(kuò)充石藥在心腦血管藥物領(lǐng)域的產(chǎn)品線，與核心產(chǎn)品恩必普產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，豐富公司心腦血管產(chǎn)品線，也能夠?qū)⒐井a(chǎn)品治療腦卒中的時(shí)間關(guān)口前移，為公司未來(lái)帶來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

對(duì)于被收購(gòu)方而言，銘康生物并表到石藥集團(tuán)，背靠石藥在腦血管領(lǐng)域的專業(yè)推廣實(shí)力以及強(qiáng)大的市場(chǎng)能力，可以實(shí)現(xiàn)生物制藥1.0到2.0的跨越。

值得注意的是，這不僅僅是簡(jiǎn)單的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的故事，而是中國(guó)創(chuàng)新藥企在BD浪潮中Big pharma收購(gòu)Biotech的首個(gè)案例。

從大環(huán)境來(lái)看，醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)之際，可以觀察到，對(duì)于pharma創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正在加速，積極參與創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)。Pharma的優(yōu)勢(shì)在于研發(fā)資金充裕，具有成熟的營(yíng)銷推廣團(tuán)隊(duì)，關(guān)鍵需要核心乃至爆款產(chǎn)品加持，從而加厚護(hù)城河的邊際。

而對(duì)于Biotech而言，研發(fā)成果正在不斷兌現(xiàn)，創(chuàng)新實(shí)力正在逐步得到國(guó)際化認(rèn)可。Biotech的優(yōu)勢(shì)在于研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，但劣勢(shì)也非常明顯，通常難以擁有商業(yè)化的條件與實(shí)力。

自從港交所18A以及科創(chuàng)板允許未盈利生物科技類企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資，時(shí)至今日已經(jīng)超百家企業(yè)成功敲鐘，更有上百家生物科技企業(yè)正在交表或者上市輔導(dǎo)的路中。而此次銘康生物的案例則告訴我們，Biotech除了走IPO的路，也可以通過(guò)收并購(gòu)來(lái)“抱大腿”。

問(wèn)題來(lái)了，這筆買賣時(shí)機(jī)是否劃算？

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截止2022年2月11日收盤，創(chuàng)新藥指數(shù)（8841049.WI）PE（TTM）已經(jīng)從2020年7月最高點(diǎn)100倍左右回落至31.58倍，遠(yuǎn)低于平均值甚至低于機(jī)會(huì)值37.24倍，整體估值已經(jīng)回落至新冠疫情爆發(fā)之前，幾乎達(dá)到首次集采帶來(lái)行業(yè)黑天鵝后最為低迷時(shí)期。

如此低的板塊估值，對(duì)于Biotech而言，即使努力成功IPO，也難以擺脫上市即為破發(fā)的命運(yùn)，一旦后續(xù)沒(méi)有產(chǎn)品管線持續(xù)提供驅(qū)動(dòng)力，只會(huì)變成“內(nèi)卷”之戰(zhàn)中被人遺忘，不如“背靠大樹好乘涼”。而對(duì)于Big pharma 而言，相較于直接進(jìn)行BD交易爭(zhēng)取單一產(chǎn)品權(quán)益，當(dāng)醫(yī)藥行業(yè)板塊估值低時(shí)，收購(gòu)公司對(duì)價(jià)更為劃算，也更能有效補(bǔ)充自身管線與布局。

圖表三：創(chuàng)新藥指數(shù)PE/PB BAND

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理

小結(jié)

大浪淘沙，中國(guó)創(chuàng)新藥的大時(shí)代正在來(lái)臨。當(dāng)國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)起云譎之時(shí)，只有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企才能突出重圍。石藥集團(tuán)作為老牌創(chuàng)新藥企，此番拉開國(guó)內(nèi)收購(gòu)浪潮序幕，可以看作是其自身實(shí)力的體現(xiàn)，也將成為醫(yī)藥領(lǐng)域重要的里程碑事件。

從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，撥開短期波動(dòng)的迷霧，醫(yī)藥板塊即將迎來(lái)估值修復(fù)，此時(shí)選擇成長(zhǎng)性佳，安全邊際高，能夠引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的企業(yè)將會(huì)是良策。

關(guān)鍵詞： 傳統(tǒng)制藥企業(yè)收購(gòu)浪潮開啟 石藥集團(tuán)（1093HK）完成收購(gòu)