最近，上市一周年的諾輝健康(06606.HK)搞了個(gè)大動(dòng)作吸引了一眾資本市場的眼球，原來其推出了寵粉日活動(dòng)。根據(jù)活動(dòng)內(nèi)容，2月18日公司上市周年當(dāng)天0點(diǎn)-24點(diǎn)，在諾輝健康京東或天貓官方旗艦店購買滿1688元，送價(jià)值1000元周生生紅運(yùn)虎黃金轉(zhuǎn)運(yùn)珠一枚，配皮質(zhì)開運(yùn)手繩。此外，福虎生旺腸胃健康禮盒，優(yōu)惠30元，到手價(jià)218元，包括一支幽幽管和一支噗噗管。活動(dòng)對(duì)象為2月18日前購買過諾輝健康任意一款產(chǎn)品的用戶或者目前持有諾輝健康股票的個(gè)人投資者。

（來源：諾輝健康公眾號(hào)）

如此實(shí)力寵粉且活潑生動(dòng)的活動(dòng)內(nèi)容看起來與一家醫(yī)藥板塊企業(yè)甚至于還處在與癌癥這類沉重話題息息相關(guān)的領(lǐng)域，諾輝健康的“所作所為”顯得有點(diǎn)特別。那么這背后究竟暗藏著諾輝健康什么樣的商業(yè)運(yùn)營邏輯？又該如何看待這家公司的投資價(jià)值？

1、探尋醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分賽道機(jī)會(huì)，早篩領(lǐng)域爆發(fā)的硬核邏輯

要回答開篇兩個(gè)問題，不妨還是先從公司的股價(jià)說起。去年下半年以來，整個(gè)醫(yī)藥板塊面臨深度調(diào)整，在如此環(huán)境中諾輝健康也未能幸免，走勢(shì)疲軟了一陣，不過進(jìn)入新年以來，公司反倒率先從板塊中跑出，走出了逆勢(shì)行情，成為整個(gè)早篩賽道乃至醫(yī)療板塊“最靚的仔”。截至目前，年度累計(jì)漲幅達(dá)13%，大幅跑贏恒生指數(shù)。

（來源：富途行情-2月16日）

諾輝健康能夠在低迷市場環(huán)境走出獨(dú)立行情，這背后與市場對(duì)公司預(yù)期發(fā)生深層次逆轉(zhuǎn)分不開，而直接催化劑也就是其幽幽管獲批幽門螺旋桿菌自測第一證，這不僅意味著公司成功打入胃癌早篩市場進(jìn)一步拓展早篩生態(tài)，同時(shí)借助“輕量級(jí)產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者更直接的觸達(dá)，進(jìn)一步解題行業(yè)痛點(diǎn)。從本質(zhì)上來看，這實(shí)際上體現(xiàn)的也是市場對(duì)公司所處醫(yī)藥板塊細(xì)分賽道早篩領(lǐng)域的高度看好。

當(dāng)前，早篩領(lǐng)域在政策、市場需求、資本等多重因素共同作用下前景十分可期。

政策層面來看，去年12月底，工信部、國家衛(wèi)健委等十部門，聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，將即時(shí)即地檢驗(yàn)（POCT）產(chǎn)品列入國家重點(diǎn)發(fā)展規(guī)劃。結(jié)合當(dāng)下疫情核酸檢測的大背景，方便、快捷的檢測方式符合現(xiàn)代快節(jié)奏的生活趨勢(shì)，將得到國家層面的高度重視與支持，進(jìn)一步催生行業(yè)機(jī)會(huì)。

需求層面來看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國每年惡性腫瘤的醫(yī)療花費(fèi)超過2200億元，惡性腫瘤業(yè)已成為嚴(yán)重威脅國人健康的主要公共衛(wèi)生問題之一，防控形勢(shì)嚴(yán)峻，國家層面亦予以高度重視。其中在《“健康中國 2030”規(guī)劃綱要》中就已經(jīng)提出推動(dòng)癌癥、腦卒中、冠心病等慢性病的機(jī)會(huì)性篩查。而在去年10月15日，國家衛(wèi)健委等三部門還曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)腫瘤診療質(zhì)量提升行動(dòng)計(jì)劃的通知》，部署在2021-2024年開展腫瘤質(zhì)量提升行動(dòng)計(jì)劃工作，明確提出推進(jìn)腫瘤早期篩查。結(jié)合當(dāng)前伴隨患癌人數(shù)的不斷增加、居民健康消費(fèi)意識(shí)的提升以及政策層面推動(dòng)等大背景，不難預(yù)判腫瘤早篩的滲透率有望不斷提升，市場規(guī)模及前景可觀。

資本層面來看，近年來國內(nèi)早篩領(lǐng)域融資交易也相當(dāng)火熱，進(jìn)一步助力行業(yè)的蓬勃發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年中國16家癌癥早篩公司完成了17次融資，總?cè)谫Y額達(dá)到63億元人民幣，而在2021年，國內(nèi)癌癥早篩行業(yè)共發(fā)生26起融資，金額亦超66億人民幣，其中有15起融資的金額在億元級(jí)。一系列市場融資行為也充分顯示了資本對(duì)這一賽道潛力的看好。

（來源：億歐智庫）

實(shí)際上從全球范圍來看，早篩領(lǐng)域一直熱度不減，也備受各國政府重視。就在近日，美國總統(tǒng)拜登宣布重啟其6年前作為副總統(tǒng)時(shí)發(fā)起并領(lǐng)導(dǎo)的“癌癥登月計(jì)劃”（Cancer Moonshot），承諾在未來25年內(nèi)，將美國的經(jīng)年齡調(diào)整的癌癥死亡率降低至少50%。而作為重啟癌癥登月計(jì)劃的一部分，拜登政府還計(jì)劃了一系列舉措，其中就包括發(fā)出“行動(dòng)號(hào)召”，傳達(dá)迫切需要增加癌癥早篩的信息。據(jù)悉，受新冠疫情影響美國已經(jīng)錯(cuò)過了超過950萬次癌癥篩查。對(duì)此白宮呼吁努力促進(jìn)家庭居家取樣（self-sampling）篩查，特別是通過糞便樣本篩查結(jié)直腸癌和HPV檢測，通過新冠大流行期間建立的社區(qū)衛(wèi)生網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行移動(dòng)篩查。

此外，再從國外公司情況來看，包括Exact Science、Guardant Health、Grail、Freenome等在發(fā)展中也已經(jīng)進(jìn)行了充分的市場教育與技術(shù)探索，并同樣也得到了資本的高度認(rèn)可。如來自硅谷的癌癥早篩明星公司Freenome，其在去年十二月及今年一月就相繼獲得兩筆融資，合計(jì)金額達(dá)5.9億美元，而該公司自2014年成立以來，總?cè)谫Y金額就已經(jīng)超過了11億美元（約合人民幣72億）。

由上綜合來看，癌癥早篩領(lǐng)域具有明顯的“長坡厚雪”特征，是市場關(guān)注的黃金賽道，一方面市場空間足夠大，成長勢(shì)頭強(qiáng)勁，市場正步入加速擴(kuò)張期。另一方面，行業(yè)內(nèi)競爭格局良好，多數(shù)企業(yè)仍然在早期成長階段，同時(shí)部分企業(yè)亦獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后備力量借助技術(shù)突圍，形成行業(yè)健康可持續(xù)的演進(jìn)路徑。

2、多重投資亮點(diǎn)加身，兼具成長性與安全邊際

諾輝健康相比于國內(nèi)早篩企業(yè)而言其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)可從如下幾個(gè)層面來看：

其一，合規(guī)優(yōu)勢(shì)。諾輝健康是國內(nèi)最早獲批癌癥早篩第一證的企業(yè)。癌癥篩查相當(dāng)需要建立在信任基礎(chǔ)上，因此這一領(lǐng)域必然需要在官方與學(xué)術(shù)界的認(rèn)同下才能夠得到更多的市場認(rèn)可，贏得長期發(fā)展的機(jī)會(huì)。尤其是當(dāng)前政策層面的推動(dòng)，行業(yè)邁向合規(guī)化發(fā)展成為必然趨勢(shì)。

諾輝健康上市的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品“常衛(wèi)清”便是國內(nèi)合規(guī)早篩產(chǎn)品的代表，且已被納入多部結(jié)直腸癌相關(guān)指南。值得一提的是在2021年3月5日，國家藥監(jiān)局器審中心就曾發(fā)文，就常衛(wèi)清獲批明確提出早篩產(chǎn)品獲批的關(guān)鍵是陰性預(yù)測值和靈敏度，以衡量早篩產(chǎn)品的不漏檢能力。同時(shí)“中國器審”官方號(hào)推文特別說明了諾輝健康獲批首張癌癥早篩證的原因：“此前批準(zhǔn)的相關(guān)產(chǎn)品均未按照上述要求進(jìn)行前瞻性的臨床試驗(yàn)，僅針對(duì)結(jié)直腸癌不同分期患者和非結(jié)直腸癌患者進(jìn)行富集入組，評(píng)價(jià)產(chǎn)品臨床靈敏度和特異度，無法對(duì)產(chǎn)品陽性預(yù)測值和陰性預(yù)測值進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)價(jià)。同時(shí)產(chǎn)品的靈敏度不能達(dá)到較好的水平，不足以支持其用作疾病早期篩查方法。”

結(jié)合當(dāng)前市場現(xiàn)狀來看，仍然有不少輔助診斷產(chǎn)品在市面上直接面向消費(fèi)者銷售，而這也凸顯了行業(yè)合規(guī)問題的緊迫性。對(duì)比來看，諾輝健康始終堅(jiān)持合規(guī)發(fā)展符合行業(yè)趨勢(shì)，有望在后續(xù)政策支持中受益，并且其合規(guī)優(yōu)勢(shì)也能夠支撐其持續(xù)保持穩(wěn)健的經(jīng)營，不受行業(yè)合規(guī)政策風(fēng)向變化所擾動(dòng)。

其二，先發(fā)優(yōu)勢(shì)。諾輝健康憑借國內(nèi)早篩第一證以及在行業(yè)的長期深耕，其在消費(fèi)終端上具有顯著的品牌影響力，同時(shí)在市場扎根深，積累了體量龐大的用戶群。考慮到早篩技術(shù)圍繞大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的探索方向，公司前期的積累也更有利于研發(fā)、技術(shù)層面的探索和迭代，有助于進(jìn)一步鞏固其先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外公司的盈利爆發(fā)力已經(jīng)顯現(xiàn)，在資金優(yōu)勢(shì)之下，其也更有機(jī)會(huì)進(jìn)一步投入研發(fā)和市場拓展，形成持續(xù)的迭代創(chuàng)新與對(duì)市場終端的滲透，不斷鞏固自身在早篩賽道的護(hù)城河。

數(shù)據(jù)層面來看，根據(jù)諾輝健康2021年12月31日提交港交所的經(jīng)營數(shù)據(jù)預(yù)測，其營收和毛利率較去年同比實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司截至2021年12月31日未經(jīng)審計(jì)的總收入預(yù)期將在2.052億元人民幣至2.172億元間，較2020年同期總收入增長可達(dá)190.8%至207.8%之間。公司截至2021年12月31日年度毛利預(yù)期將在1.47億元至人民幣1.58億元間，較2020年同期增長可達(dá)294.6%至324.2%之間。總收入及毛利增長主要來自常衛(wèi)清及噗噗管的銷售上量與毛利的提高。而根據(jù)公司高管新年寄語內(nèi)部信流出，2021年公司已經(jīng)完成30個(gè)省市自治區(qū)超過400家醫(yī)院的物價(jià)審批和入院申請(qǐng)。業(yè)務(wù)拓展勢(shì)頭可謂強(qiáng)勁。隨著即將到來的業(yè)績期，相信公司也將交出一份不俗的成績單。

其三，市場觸達(dá)優(yōu)勢(shì)。諾輝健康在幽幽管、常衛(wèi)清這一系列重磅產(chǎn)品出爐后積極對(duì)市場進(jìn)行探索，并打造消費(fèi)級(jí)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了從嚴(yán)肅醫(yī)療到消費(fèi)醫(yī)療的跨越與融合。相較于其他早篩企業(yè)仍然還在專注于塑造合規(guī)、專業(yè)品牌形象，諾輝健康的專業(yè)度和信任度已經(jīng)得到市場各方深入認(rèn)可。因此公司在觸達(dá)消費(fèi)上呈現(xiàn)領(lǐng)跑姿態(tài)，通過一系列諸如開篇所言的活動(dòng)等，與客群展開緊密互動(dòng)，持續(xù)搶占消費(fèi)者心智，形成了競爭對(duì)手難以企及的市場觸達(dá)能力。

憑借這幾大優(yōu)勢(shì)，也奠定了公司長期的成長能力，而結(jié)合當(dāng)前公司在二級(jí)市場表現(xiàn)來看，盡管此前股價(jià)一度走強(qiáng)，但目前整體估值仍然還處在相對(duì)低位，這也意味著，公司在高業(yè)績?cè)鏊傧聨淼膶?duì)估值的快速消化，讓公司的安全邊際顯著優(yōu)于同行，投資性價(jià)比明顯。

3、三大預(yù)期差下，助力價(jià)值起跑

從預(yù)期差來看，筆者認(rèn)為諾輝健康存在如下幾大預(yù)期或?qū)⒊蔀楣竟乐颠M(jìn)一步表現(xiàn)的有力支撐所在。

預(yù)期差一，此前公司幽幽管獲批帶動(dòng)其股價(jià)反轉(zhuǎn)，就筆者觀點(diǎn)來看，這反映了市場對(duì)諾輝健康通過輕量級(jí)產(chǎn)品由“醫(yī)療屬性”到“消費(fèi)屬性”融合升級(jí)，不斷強(qiáng)化市場觸達(dá)能力的認(rèn)可，并將借助爆款產(chǎn)品帶動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步提升。但市場后續(xù)有所回調(diào)，反映了市場這對(duì)這一預(yù)期并未得到充分的理解。

實(shí)際上，在筆者看來，這款便捷性極強(qiáng)，突破場景，且具備高頻屬性的重量級(jí)產(chǎn)品將對(duì)公司產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。一方面，幽幽管的面市有助于公司形成更密集的前端觸達(dá)能力，并強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)諾輝健康品牌的印象，破解信任難題，并借此實(shí)現(xiàn)對(duì)其他產(chǎn)品的遷移與轉(zhuǎn)化，真正能夠幫助公司構(gòu)建早篩產(chǎn)品生態(tài)。另一方面，諾輝健康接連獲批重磅產(chǎn)品，也凸顯了其能夠抓住消費(fèi)者痛點(diǎn)，迎合市場需求，打造梯度式的產(chǎn)品價(jià)格體系，不斷迭代創(chuàng)新，形成了可持續(xù)的發(fā)展能力。尤其是公司在產(chǎn)品維度的升級(jí)能力、消費(fèi)者流量匹配邏輯都展現(xiàn)了其在行業(yè)深耕多年對(duì)市場極強(qiáng)的敏銳度和洞察力。

預(yù)期差二，來自于公司未來業(yè)績的巨大成長勢(shì)能。對(duì)此可結(jié)合一個(gè)公式來看，企業(yè)的業(yè)績潛力可體現(xiàn)在(好的產(chǎn)品*高效率)^t，t也就代表時(shí)間。從好產(chǎn)品角度來看，諾輝健康打造的爆款產(chǎn)品符合市場需求，具有爆發(fā)性能力，而類似幽幽管這類產(chǎn)品帶來的效率提升進(jìn)一步擴(kuò)容了公司產(chǎn)品的銷售體量，在時(shí)間的催化下能夠有望助力公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)的增長。

僅從幽幽管上線的成績來看，今年1月18日其在京東健康、愛康、美團(tuán)買藥、天貓、平安健康、樂薦六大電商平臺(tái)同步首發(fā)。首發(fā)當(dāng)天銷量超10000件，銷售額超22萬，展現(xiàn)出強(qiáng)大的爆發(fā)勢(shì)能。而截止而目前各大平臺(tái)銷量亦節(jié)節(jié)攀升，好評(píng)如潮。

（來源：手機(jī)淘寶）

此外，結(jié)合市場對(duì)公司短期業(yè)績的判斷來看，此前興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)調(diào)整了對(duì)諾輝健康的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為2.10、4.52和8.44億元，分別同比增長197.5%、114.9%和86.8%。不難看出，專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)諾輝健康未來業(yè)績?cè)鲩L的高度看好。

預(yù)期差三，來自于公司商業(yè)生態(tài)布局以及研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力帶來的巨大發(fā)展前景。公司打造的一系列網(wǎng)紅級(jí)產(chǎn)品并得到合規(guī)認(rèn)證，充分體現(xiàn)了諾輝健康在面向消費(fèi)終端和研發(fā)創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)了有機(jī)融合，其嚴(yán)肅醫(yī)療的底色和消費(fèi)屬性營銷的耦合進(jìn)一步為其帶來更大的想象空間。因此也有理由相信諾輝健康能夠不斷打造可迭代的產(chǎn)品線，逐步完善早篩生態(tài)布局，進(jìn)而構(gòu)筑閉環(huán)優(yōu)勢(shì)，保持在行業(yè)中的領(lǐng)跑之勢(shì)。

4、結(jié)語

醫(yī)療行業(yè)一直被視作“朝陽行業(yè)”，這并不難理解，基于常識(shí)來判斷，伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對(duì)健康消費(fèi)意識(shí)的提升，特別是國內(nèi)人口老齡化大背景、醫(yī)療服務(wù)需求的增長，人們對(duì)醫(yī)療的支出始終處于擴(kuò)張狀態(tài)，支撐行業(yè)長期保持高景氣度。然而觀之過去一年至今，資本市場醫(yī)藥板塊始終被陰霾籠罩，這主要在于短期的負(fù)面因素，如集采政策等對(duì)板塊情緒和預(yù)期帶來了沖擊。不過從根本上來看，政策面始終將致力于推動(dòng)行業(yè)邁向健康發(fā)展，而醫(yī)療板塊剛性需求的本質(zhì)也并未動(dòng)搖，因此隨著市場逐步回歸理性，行業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)也將變得明朗。

從細(xì)分賽道來看，早篩行業(yè)面臨政策支持的紅利期，同時(shí)行業(yè)相對(duì)處在早期階段，伴隨消費(fèi)者教育的不斷深入和滲透率的持續(xù)提升，整個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿薮蟆６劢沟揭灾Z輝健康為代表的早篩企業(yè)，其打造的商業(yè)化產(chǎn)品滿足廣大患者尚未滿足的需求，具有廣泛的商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，符合當(dāng)下政策引導(dǎo)資本重視對(duì)民生領(lǐng)域、企業(yè)社會(huì)價(jià)值關(guān)注的大趨勢(shì)，伴隨業(yè)績端持續(xù)驗(yàn)證企業(yè)的高成長潛質(zhì)，公司后續(xù)表現(xiàn)將值得期待。

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