自新年以來，市場似乎失去了主線，成長股紛紛回調(diào)，價值股也難以持續(xù)引領(lǐng)行情，熱點、題材層出不窮，但往往都是剎那煙火，令人難以捉摸。但越是這種時候，越要撥開迷霧，嘗試抓住最為確定的長線機(jī)會。

縱觀整個市場，能擔(dān)得起這樣評價的大板塊寥寥無幾，而新能源絕對算得上一個，其底層的支撐當(dāng)屬雙碳戰(zhàn)略推行帶來的時代級的投資機(jī)會。

根據(jù)“十四五”規(guī)劃，非化石能源占能源消費總量比重將提高到20%左右。而考慮到現(xiàn)實的技術(shù)條件，以風(fēng)、光為代表的清潔能源無疑是當(dāng)下完成雙碳減排目標(biāo)的最主要手段。

由于風(fēng)、光自帶的光環(huán)，大量資金爭相追捧，其細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈幾乎都已經(jīng)有了較高的漲幅。正因如此，某些沒能得到充分重視的賽道或標(biāo)的更容易產(chǎn)生預(yù)期差，蘊藏機(jī)會。

近日，一則新聞引起了筆者關(guān)注。太陽電纜將與三峽能源、福建漳發(fā)新能源投資有限公司合作建廠，總投資超過19億元，聚焦高壓超高壓海底電纜和海底光電復(fù)合電纜等產(chǎn)品，主要用于高壓電力線路傳輸和分配電能。簡單來說，太陽電纜將切入海底電纜賽道，而這正是對其長期價值重估的關(guān)鍵。

海風(fēng)正勁

遵循“大水養(yǎng)大魚”的商業(yè)規(guī)律，要理解太陽電纜的價值重估，首先要明白海上風(fēng)電的發(fā)展前景。

相比陸風(fēng)而言，海風(fēng)風(fēng)向更加穩(wěn)定，可以進(jìn)行更高效的發(fā)電。此外，海風(fēng)具備可連片大規(guī)模開發(fā)、具備一定機(jī)載能力對電網(wǎng)更友好、靠近沿海發(fā)達(dá)城市有利于“就近消納”等特點，具備可觀的發(fā)展前景。

根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能理事會）數(shù)據(jù)，全球海風(fēng)市場過往十年復(fù)合增速達(dá)到22%，2020年新增裝機(jī)容量6.1GW,累計總裝機(jī)容量達(dá)到35.3GW，占全球風(fēng)機(jī)容量的5%。而GWEC預(yù)計，2021年到2030年的十年間全球?qū)⑿略龊Ｉ巷L(fēng)電裝機(jī)235GW，這相當(dāng)于2020年存量接近7倍，復(fù)合增速將達(dá)到20.8%。

從新增裝機(jī)量區(qū)域來看，在雙碳戰(zhàn)略的指引下，中國已經(jīng)成為海上風(fēng)電的主要市場，2020年新增裝機(jī)量占全球新增裝機(jī)量比例約50%，累計裝機(jī)容量達(dá)到10GW，并于當(dāng)年實現(xiàn)了3GW以上的海上風(fēng)電新增并網(wǎng)，連續(xù)第三年成為全球最大的海上風(fēng)電市場。

值得一提的是，由于風(fēng)電機(jī)組等主設(shè)備降價，財政補貼逐步退出，我國的海上風(fēng)電即將進(jìn)入平價時代。去年10月，廣東、浙江、山東等地合計7GW的海上風(fēng)電項目均以平價項目為主，這也意味著在退補之后，國內(nèi)的海上風(fēng)電仍能實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。

從各省市的十四五規(guī)劃也可得到印證。根據(jù)廣東、福建、江蘇等沿海省市發(fā)布（或報審）的發(fā)展規(guī)劃，沿海6省市總計規(guī)劃裝機(jī)容量高達(dá)5864萬千瓦，遠(yuǎn)超過國際風(fēng)能理事會預(yù)測的“十四五”期我國總計新增裝機(jī)容量約3000萬千瓦。值得一提的是，福建作為國內(nèi)海上風(fēng)電風(fēng)資源最優(yōu)良區(qū)域，在“十三五”期間受水深、地質(zhì)條件、安裝施工技術(shù)及海洋經(jīng)濟(jì)等多因素影響，海上風(fēng)電發(fā)展相比江蘇、廣東省嚴(yán)重滯后。在“平價上網(wǎng)”的基礎(chǔ)條件下，風(fēng)資源對海上風(fēng)電項目收益影響更加突出，且海上風(fēng)電安裝施工裝備和技術(shù)水平均取得大幅度提升，預(yù)測“十四五”期間正是福建省快馬加鞭追趕之時，增速大概率會超過國內(nèi)平均水平。

（資料來源：公開資料）

海纜入局正當(dāng)時

海上風(fēng)電的蓬勃發(fā)展正好給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來了機(jī)會，尤其是其中價值量較高、壁壘較厚的海底電纜。

一般來講，海底電纜占海風(fēng)項目投資成本的8%-13%，僅次于葉片、電機(jī)、塔架等，且隨著近海資源開發(fā)殆盡，參考?xì)W洲經(jīng)驗，未來海底電纜將走向深海、遠(yuǎn)海，有望進(jìn)一步提升海纜的價值量。

參考平安證券測算，若假設(shè)2025年國內(nèi)海上風(fēng)電項目平均離岸距離為40-50KM，單千瓦的海纜造價將超過1500元，比當(dāng)前平均水平高約100-200元。延伸下去，假設(shè)2025年國內(nèi)新增裝機(jī)量為18GW，對應(yīng)市場規(guī)模將達(dá)到270億元，相較于2021年實現(xiàn)翻倍增長，復(fù)合增速達(dá)到23.52%。

（數(shù)據(jù)來源：平安證券）

此外，海纜的供需不平衡是最大看點。

供給端，2020年底，國內(nèi)市場領(lǐng)先地位的東方電纜、中天科技合計海纜產(chǎn)能約為3500km，產(chǎn)品市場占有率合計70~80%。亨通海纜、青島漢纜等其它十余家企業(yè)，估計年產(chǎn)能不足1500km。而需求側(cè)可分兩部分來看。集電線路方面，“十四五”期間按平均8MW機(jī)型估算，國內(nèi)總裝機(jī)數(shù)量約為4000-5000臺，保守預(yù)估規(guī)劃風(fēng)電場離岸10km，則中壓海底電纜用量約8000-11000km；回送線路方面，考慮“十三五”期間各省市近海風(fēng)資源已開發(fā)殆盡，按國內(nèi)“十四五”期海上風(fēng)電場平均離岸距離40km、單線路平均回送400MW估算，則“十四五”期國內(nèi)高壓交流/直流海纜用量約為7500-11000km。合計海纜用量約為15500-22000km。

綜合考慮產(chǎn)能利用效率和產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)估未來五年的市場均會處于一個供不應(yīng)求的狀態(tài)，這與當(dāng)前業(yè)內(nèi)主要玩家紛紛擴(kuò)產(chǎn)的舉措可以相互印證。特別是東南沿海市場，疊加就近采購帶來的成本優(yōu)勢，供需不平衡情況更為顯著，由此來看，太陽電纜此時切入海底電纜賽道正是趕上了好時候。

高壁壘下的預(yù)期差，或可再造一個“太陽電纜”

當(dāng)然，并不是選擇了一個好賽道就一定能夠獲得優(yōu)異成績，尤其是海纜這樣一個本身具備高壁壘的賽道，后來者想要進(jìn)入其中并不容易。

海纜的壁壘主要體現(xiàn)在三個方面：技術(shù)壁壘、資金壁壘以及銷售模式帶來的渠道壁壘，而這恰恰就給太陽電纜上帶來了預(yù)期差。

首先，海纜鋪設(shè)環(huán)境處于復(fù)雜惡劣的海底，平時不僅要受到潮汐、波浪、海底巖石的摩擦，魚類的撕咬，有時可能還要應(yīng)對地震、海嘯等自然災(zāi)害，因此技術(shù)要求很高。

從公開資料來看，太陽電纜目前并未公開具體的技術(shù)路徑，但公司具有六十多年的專業(yè)研究開發(fā)歷史，擁有一千多種型號、兩萬多個規(guī)格的各類電線電纜產(chǎn)品，是目前國內(nèi)同行業(yè)中配套能力最強的公司之一。

再者，由于海纜一旦發(fā)生故障，可能會造成風(fēng)電場的停擺，因此海纜產(chǎn)品的質(zhì)量及穩(wěn)定性是下游客戶首要考量的因素。憑借完善的質(zhì)量管理體系，公司的品控在業(yè)內(nèi)名列前茅，有助于公司海纜產(chǎn)品后續(xù)打開局面。

另外，從此次合作內(nèi)容來看，今年年底海纜項目將有部分開始投產(chǎn)，公司大概率該在海底電力電纜、海底光電復(fù)合電纜和柔性直流海底電纜方面已經(jīng)具備較為成熟的技術(shù)儲備并能夠工業(yè)化生產(chǎn)。

第二個壁壘在于資金。海纜前期投產(chǎn)需要投入大額資本，用于廠房建設(shè)、設(shè)備購置，可以看到，如今業(yè)內(nèi)主要玩家投產(chǎn)動輒便是十億以上的資金量；另外，生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要大量的金屬銅、鋁等標(biāo)準(zhǔn)化大宗商品，供應(yīng)商的賬期往往較短，而下游客戶回款往往較慢，電纜生產(chǎn)企業(yè)需要較強的運營資本實力。太陽電纜財務(wù)狀況穩(wěn)健，此次合作也得到央企和地方政府的大力支持，資金想來不是大問題。

最后的渠道壁壘更能體現(xiàn)本次合作給太陽電纜帶來的發(fā)展動能。海纜本身是一個地方屬性極強的產(chǎn)業(yè)，通常情況下，考慮到運輸成本、經(jīng)濟(jì)效益等問題，海上風(fēng)電項目的采購都在當(dāng)?shù)赝瓿桑瑩Q言之，本地的海纜企業(yè)天然更容易獲得訂單。此外，由于海纜鋪設(shè)需要通過專門的鋪設(shè)船進(jìn)行，而這就要求海纜企業(yè)盡可能靠近海域，并擁有充足的碼頭岸線資源，而這樣的資源審批較為困難，需要地方政府的支持。

太陽電纜此次牽手央企三峽能源以及地方政府在漳州市東山縣設(shè)立子公司，既有發(fā)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)巨頭帶來的銷路，又有地方政府給予的資源傾斜，克服了海纜業(yè)的高進(jìn)入壁壘。

反應(yīng)在業(yè)績的預(yù)期上更為可喜。根據(jù)市場預(yù)測，此次合作將在2022年底開始投產(chǎn)，全部投產(chǎn)后年銷售額將超32億元，參考當(dāng)前海纜項目普遍高達(dá)40%的毛利率，將在之后為太陽電纜帶來約13億元并表毛利增量，這一數(shù)字遠(yuǎn)高于2020年公司毛利（5.34億元）。若假設(shè)此項目凈利率為10%(參考東方電纜的凈利率，這一估計比較保守)，預(yù)計在完全達(dá)產(chǎn)后可給太陽電纜帶來至少1.8億元的歸母凈利潤增量（持股比例為55%），接近太陽電纜2020年的2.21億元凈利潤。某種程度上可以這么說，此次合作相當(dāng)于再造了一個“太陽電纜”。

新舊業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動打開想象空間

回顧太陽電纜過往經(jīng)營，其所在的電線電纜行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中最大的配套行業(yè)之一，相關(guān)產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電力、能源、建筑、交通、通信、汽車以及石油化工等領(lǐng)域，與國民經(jīng)濟(jì)的增長密切相關(guān)。得益于城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，電線電纜行業(yè)規(guī)模不斷成長。

受益于此，太陽電纜實現(xiàn)了長期的穩(wěn)健增長，2016年至2020年營收從34.79億元增長到了79.41億元，復(fù)合增速達(dá)到22.92%。而這正是公司產(chǎn)品力和品牌優(yōu)勢的集中體現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來源：choice）

憑借完善的質(zhì)量管理體系，公司產(chǎn)品品質(zhì)得到業(yè)界認(rèn)可，并依托福建地區(qū)輻射全國，并參與到如杭州灣跨海大橋、長江三峽工程、北京奧運等國家重點工程。經(jīng)過長期深耕，“太陽”牌電線電纜在全國范圍內(nèi)已具有較高的知名度，是全國線纜行業(yè)十大暢銷品牌。

立足當(dāng)下，后疫情時代各地經(jīng)濟(jì)活動逐漸回到正軌，疊加新能源、充電樁、智能電網(wǎng)等新型領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，電線電纜的前景值得期待。同時，隨著制造業(yè)供給側(cè)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，電線電纜領(lǐng)域規(guī)模小、競爭力差的產(chǎn)能將會得到逐步出清，像太陽電纜這樣具有規(guī)模、技術(shù)以及品牌優(yōu)勢的企業(yè)更能享受行業(yè)集中度提升的紅利。

換言之，考慮到太陽電纜在海纜業(yè)務(wù)上的放量仍需一到兩年時間，其原有業(yè)務(wù)仍會是保持穩(wěn)定業(yè)績的壓艙石。而海纜業(yè)務(wù)具備更高的成長性和盈利能力，與原有的電線電纜業(yè)務(wù)構(gòu)成雙輪驅(qū)動，進(jìn)一步打開了公司的想象空間。

總的來說，此次合作是三方共贏。福建作為沿海省市中海風(fēng)資源豐富但海上風(fēng)電建設(shè)較為落后的地區(qū)，正需要加緊追趕；三峽能源作為產(chǎn)業(yè)巨頭，也要盡可能地加速跑馬圈地；而太陽電纜這樣具備足夠底蘊但缺少相應(yīng)資源的企業(yè)也需要多方助力，快速打開海纜業(yè)務(wù)的局面。

尤其對于太陽電纜來說，在原有業(yè)務(wù)穩(wěn)固的前提下，能夠畫出第二增長曲線是對其長期價值重估的催化劑。隨著這樣一個全新的、極具競爭力的玩家即將加入海纜戰(zhàn)場，后續(xù)的變化值得持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 入局海纜 太陽電纜002300SZ描繪第二增長曲線