2月21日，國(guó)內(nèi)綜合性大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)商---易大宗(1733.HK)發(fā)布一則公告稱，就公司于2017年9月15日發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（本金總額達(dá)4000萬美元）及認(rèn)股權(quán)證（合計(jì)約1.18億份），其中可轉(zhuǎn)債于2020年8月14日提前贖回，且認(rèn)股權(quán)證已獲行使，并于公告日完成發(fā)行認(rèn)股權(quán)證股份。

1.18億份認(rèn)股權(quán)落地，利空還是利好？

簡(jiǎn)而言之，公司之前提前償清了債，此次將當(dāng)時(shí)一并發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證全部給折價(jià)兌現(xiàn)了。一般涉及到擴(kuò)股、增發(fā)、折價(jià)等，市場(chǎng)情緒普遍偏悲觀。這究竟是利好還是利空？還得具體問題具體分析。

首先，這種附認(rèn)股權(quán)證的公司債是一種混合型證券，兼具股性和債性，在市場(chǎng)環(huán)境較好的情況下，能夠大大降低發(fā)行人的融資成本，更容易得到投資人的認(rèn)可，能夠使投資人在獲得固定收益的同時(shí)，分享公司未來發(fā)展所帶來的收益，因此，這不失為是一種能實(shí)現(xiàn)多贏局面的融資方式。

由于2017年初大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒上升，相關(guān)企業(yè)融資成難題，對(duì)于剛剛經(jīng)歷過債務(wù)重組的易大宗來說，借此來實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資發(fā)展，也是無可厚非的。2020年由于疫情爆發(fā)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，尤其是現(xiàn)金流方面，而大宗商品價(jià)格也一度崩塌，但好在4月底迎來“深V”反彈，易大宗全年業(yè)績(jī)向好，盈利大幅增長(zhǎng)，而公司在下半年提前償清了債務(wù)，以此可以降低融資成本，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。此外，當(dāng)時(shí)由于行權(quán)價(jià)格為0.99港元，長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于股價(jià)，沒在當(dāng)時(shí)支付對(duì)價(jià)回購(gòu)認(rèn)股權(quán)，目前來看也算是非常明智的做法了。

其次，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種看漲期權(quán)，投資者選擇轉(zhuǎn)股持有而不是直接套現(xiàn)走人，分明還是看好公司中長(zhǎng)期的發(fā)展。再?gòu)男袡?quán)價(jià)來看，現(xiàn)調(diào)整至0.654港元，相比2017年最初發(fā)行時(shí)厘定的0.99港元有所折價(jià)，這是由于近幾年來公司多次實(shí)施分紅派息，行權(quán)價(jià)格被迫進(jìn)行調(diào)整，再加上去年下半年來股價(jià)大幅上漲，其中自11月底以來2個(gè)月左右時(shí)間累計(jì)漲幅翻倍。但不論相比去年全年的均價(jià)0.567港元，還是發(fā)行至今（2017年9月14日至2022年2月21日止）的均價(jià)0.503港元，該行權(quán)價(jià)格均高于其均價(jià)，因此還是具有一定合理性的。

來源：公司公告

對(duì)投資人來講，由于去年大宗商品強(qiáng)勢(shì)走牛，煤炭行業(yè)也是主要受益者，公司去年中報(bào)已是明牌，股價(jià)也相應(yīng)大幅上漲，權(quán)證的經(jīng)濟(jì)價(jià)值也將“水漲船高”，今年以來大宗商品繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，開局奠定了有利的預(yù)期，加之到期日（2022年9月13日）臨近，此時(shí)兌現(xiàn)不失為合理時(shí)機(jī)。

當(dāng)然，行權(quán)必然會(huì)帶來股本擴(kuò)增，勢(shì)必會(huì)引發(fā)對(duì)現(xiàn)有股東權(quán)益攤薄的擔(dān)憂，但在去年下半年港股大規(guī)模回購(gòu)潮下，易大宗也在不停地回購(gòu)，并對(duì)其回購(gòu)的所有股份進(jìn)行了注銷，這在一定程度上也將對(duì)沖由此帶來的影響。根據(jù)公司公告，自2021年10月8日至今，易大宗累計(jì)回購(gòu)股份近2.77億股，約占已發(fā)行股份的9.15%。根據(jù)公告，本次行權(quán)增發(fā)股本比例為已發(fā)行股本的4.12%，這樣一來一回，股本不升反減，也就是意味著，原有股東的權(quán)益不降反增。

所以，利好還是利空，想必已經(jīng)有答案了吧。

市場(chǎng)穩(wěn)定向好，強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)或?qū)⒀永m(xù)

2021年港股市場(chǎng)雖然熊冠全球，恒生指數(shù)全年下跌超14%，即便行情如此慘烈，但仍不乏一些牛股，易大宗正是其中之一，全年漲幅超兩倍。

易大宗2021年全年股價(jià)走勢(shì)

來源：富途證券

易大宗主營(yíng)大宗商品貿(mào)易，進(jìn)口焦煤是其主營(yíng)業(yè)務(wù)標(biāo)的。2021年我國(guó)整體焦煤市場(chǎng)需求端穩(wěn)定，但供給端受澳煤停止進(jìn)口和蒙古疫情影響，優(yōu)質(zhì)焦煤的進(jìn)口受阻，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年全年國(guó)內(nèi)共進(jìn)口煉焦煤5,470萬噸，同比下降24.6%。

考慮我國(guó)煤炭資源多為貧煤、瘦煤，東證期貨預(yù)計(jì)，就優(yōu)質(zhì)的主焦煤和肥煤而言，我國(guó)的進(jìn)口依存度或達(dá)到30%。特別是焦煤下游的焦化廠，呈現(xiàn)新建焦?fàn)t以大型為主（需要消耗優(yōu)質(zhì)低硫煤），中小型焦?fàn)t逐步淘汰的趨勢(shì)，這也在需求端提升了對(duì)于優(yōu)質(zhì)焦煤的需要。

因此，優(yōu)質(zhì)焦煤供應(yīng)減少，而需求端的結(jié)構(gòu)性增加，直接推動(dòng)了進(jìn)口焦煤的價(jià)格，2021年全年CFR CHINA 月度平均價(jià)格指數(shù)為341.07，較2021年1月份數(shù)據(jù)上漲58.23%。根據(jù)2021年中報(bào)，受供需關(guān)系不平衡導(dǎo)致的焦煤?jiǎn)螄嵗麧?rùn)上漲利好驅(qū)動(dòng)，易大宗上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.87億港元，同比增長(zhǎng)217.33%。鑒于下半年焦煤供需關(guān)系仍持續(xù)，筆者猜測(cè)，這也將為易大宗全年的業(yè)績(jī)變現(xiàn)奠定有利基礎(chǔ)。

來源：公開資料

展望2022年，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的背景下，穩(wěn)地產(chǎn)、強(qiáng)基建有望推動(dòng)鋼焦消費(fèi)需求穩(wěn)定。而4.3米焦?fàn)t的大面積裁汰、能耗管控、雙碳政策等影響下，國(guó)內(nèi)焦煤生產(chǎn)供給仍有壓力；進(jìn)口端澳煤通關(guān)和蒙煤進(jìn)口也仍未明朗。

在需求較穩(wěn)定供給承壓的市場(chǎng)前景下，焦煤價(jià)格或仍將有利于貿(mào)易商。同時(shí)一旦蒙古疫情影響得到控制，易大宗深入蒙古焦煤價(jià)值鏈的能力積累將逐步釋放，有望在蒙古焦煤進(jìn)口上形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，對(duì)業(yè)績(jī)正向貢獻(xiàn)。

而長(zhǎng)期看，考慮到我國(guó)煤炭資源稟賦不足，多以貧瘦煤為主，在能耗管控趨嚴(yán)和雙碳目標(biāo)等大背景下，我國(guó)對(duì)于進(jìn)口優(yōu)質(zhì)焦煤的需求將與日俱增，領(lǐng)先的貿(mào)易商則在其中會(huì)扮演重要作用。

2021年12月31日，易大宗與廈門象嶼簽訂互供框架協(xié)議，公告顯示，易大宗將借助與廈門象嶼的合作進(jìn)一步增強(qiáng)雙方在貿(mào)易及物流資源等方面的整合能力。事實(shí)上，2019年起，易大宗就與廈門象嶼以合資公司等方式開展合作，至今進(jìn)展順利。

從具體條約來看，雙方合作規(guī)模逐年增長(zhǎng)，一方面可視為易大宗對(duì)于之前合作效果的認(rèn)可，另一方面也是公司對(duì)未來市場(chǎng)前景展現(xiàn)了較強(qiáng)信心，主動(dòng)積極利用有利資源提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)合進(jìn)口優(yōu)質(zhì)焦煤需求提升的長(zhǎng)期邏輯，易大宗未來業(yè)績(jī)或繼續(xù)穩(wěn)定向好趨勢(shì)。

來源：公司公告

數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，易大宗早已提前布局?jǐn)?shù)字化供應(yīng)鏈平臺(tái)

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》的出臺(tái)再次體現(xiàn)了國(guó)家層面對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重視，并著重提出了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的量化目標(biāo)，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%，數(shù)字化創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展能力大幅提升，智能化水平明顯增強(qiáng)，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合取得顯著成效，數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系更加完善，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力穩(wěn)步提升。

不難看出，國(guó)家鼓勵(lì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心點(diǎn)，在于借助數(shù)字技術(shù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的提升，而對(duì)數(shù)實(shí)融合，供應(yīng)鏈的智能化、協(xié)同化是繞不開的重要環(huán)節(jié)，也是企業(yè)降本增效的核心依托之一。

易大宗是全國(guó)供應(yīng)鏈創(chuàng)新及應(yīng)用試點(diǎn)單位，于2014年便依靠其超過20年的大宗商品供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新研發(fā)了易鏈平臺(tái)，將物聯(lián)網(wǎng)、專業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)能力與先進(jìn)的科技手段相結(jié)合，通過采集、整合、分析大宗商品供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)信息流、貨物流和資金流的“三流合一”，打造大宗商品供應(yīng)鏈新生態(tài)。

目前易鏈平臺(tái)涵蓋汽運(yùn)（多式聯(lián)運(yùn)、跨境運(yùn)輸、無車承運(yùn)）、倉(cāng)儲(chǔ)、集裝箱、智能管車等模塊，并提供多個(gè)輕量級(jí)移動(dòng)端應(yīng)用，為供應(yīng)鏈企業(yè)提供SaaS管理系統(tǒng)，助力供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的智能化水平的提升，降本增效；提升各環(huán)節(jié)間的協(xié)同化，降低供應(yīng)鏈整體風(fēng)險(xiǎn)。

易鏈的數(shù)字化信息展示

來源：易鏈官網(wǎng)

依托易鏈數(shù)字化平臺(tái)，易大宗真正做到了從大宗商品裝箱到卸貨的全流程可視化監(jiān)控，保證了產(chǎn)地到目的地的信息無縫銜接。尤其在類似蒙古疫情反復(fù)，我國(guó)焦煤進(jìn)口承壓的客觀環(huán)境下，易大宗對(duì)大宗商品的精準(zhǔn)調(diào)度、匹配能力，是其能夠抓住行業(yè)緊供應(yīng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的制勝利器。

可以預(yù)計(jì)，當(dāng)未來全球疫情得到控制，我國(guó)焦煤進(jìn)口恢復(fù)甚至超過歷史水平后，易大宗也可容易利用其數(shù)字化能力，有效處理更大規(guī)模的訂單，保障業(yè)績(jī)健康增長(zhǎng)。

龍騰數(shù)科是易大宗與五礦發(fā)展成立的一家數(shù)字科技企業(yè)，致力于大宗商品產(chǎn)業(yè)數(shù)字化及數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，以技術(shù)服務(wù)為中心及線上運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)。

據(jù)悉，龍騰數(shù)科將與五礦發(fā)展另外三大核心業(yè)務(wù)版塊龍騰云倉(cāng)、龍騰聯(lián)運(yùn)、龍騰云商，以“龍騰”族群集合股東優(yōu)勢(shì)資源，打造大宗商品交易、倉(cāng)儲(chǔ)加工、多式聯(lián)運(yùn)、供應(yīng)鏈服務(wù)、信息技術(shù)等為一體的一站式、全方位、綜合化服務(wù)。

2021年，龍騰數(shù)科已連續(xù)成功完成四批國(guó)家糧食與儲(chǔ)備局有色資源儲(chǔ)備競(jìng)拍投放任務(wù)，共計(jì)10萬噸銅、16萬噸鋅，為大宗商品的“保供穩(wěn)價(jià)”貢獻(xiàn)了力量。

毫無疑問，多年的大宗商品供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)積累，配合提前的數(shù)字化布局，易大宗已經(jīng)在大宗商品供應(yīng)鏈數(shù)字化領(lǐng)域形成了較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的長(zhǎng)期確定性邏輯下，易大宗的大宗商品供應(yīng)鏈數(shù)字化也有望成為其卡位優(yōu)勢(shì)。

加速回購(gòu)股份，利好股東價(jià)值成長(zhǎng)

上述提到回購(gòu)股票注銷后將顯著增加股東每股收益水平。從股價(jià)表現(xiàn)看，投資者對(duì)于易大宗的積極回購(gòu)動(dòng)作也頗為買單，自2021年10月8日以來，易大宗股價(jià)由0.84港元/股最高上漲至1.42港元/股，上漲幅度接近70%。

通常股票回購(gòu)將直接減少市場(chǎng)上的股票供應(yīng)，將回購(gòu)股票注銷可以提高公司每股收益，每股收益的增長(zhǎng)意味著股東在持股數(shù)量不變的情況下，實(shí)際持股價(jià)值將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

蘋果是回購(gòu)股票的典范企業(yè)，從2012年3月開始支付季度股息并回購(gòu)股票。據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)，截至2021年中，蘋果累計(jì)花費(fèi)4,670億美元用于回購(gòu)股票。今年年初，蘋果成為全球首家市值突破3萬億美元的公司，不少金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在蘋果股價(jià)持續(xù)攀升過程中，大額頻繁的股票回購(gòu)是重要驅(qū)動(dòng)因素，極大增強(qiáng)了蘋果股東的實(shí)際資本收益水平和投資信心。

值得關(guān)注的是，2022年1月6日，易大宗董事會(huì)通過了2022年受限制股份計(jì)劃。該計(jì)劃意味著易大宗在未來仍將執(zhí)行股票回購(gòu)計(jì)劃，同時(shí)也會(huì)將受限制股份當(dāng)作業(yè)績(jī)激勵(lì)授予優(yōu)秀員工。

因此可以推測(cè)，首先股票回購(gòu)將繼續(xù)減少市場(chǎng)中的流通股，利好股票增值；股份激勵(lì)則可鼓勵(lì)員工為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)做出更大努力。即蛋糕可以做得更大，對(duì)應(yīng)的公司股份總額卻更少，股東持有的每股股份也就可以得到更多收益。

根據(jù)交易中低買高賣的原則，不難推測(cè)公司層面必定認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)處于低估，同時(shí)基于市場(chǎng)前景和公司業(yè)務(wù)發(fā)展，堅(jiān)定看好公司股價(jià)未來進(jìn)步的上升空間，才會(huì)如此大規(guī)模地回購(gòu)股票。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，第一，焦煤市場(chǎng)需求的穩(wěn)定，特別是國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)口優(yōu)質(zhì)焦煤的需求增長(zhǎng)，而供給端的緊缺形勢(shì)目前依然存在，這就為頭部進(jìn)口貿(mào)易商打開了業(yè)績(jī)空間。易大宗已經(jīng)在2021年進(jìn)口行情承壓的情形下，證明了其強(qiáng)大的盈利能力，未來蒙古疫情得到控制后，易大宗與廈門象嶼在蒙煤業(yè)務(wù)的貿(mào)易、物流、洗選加工上資源整合的價(jià)值預(yù)計(jì)也將兌現(xiàn)，正向貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)。

第二，數(shù)字化能力建設(shè)使易大宗可有效深入把控大宗商品貿(mào)易的價(jià)值鏈條，通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提高公司的盈利能力，同時(shí)也為易大宗未來的規(guī)模化增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力的護(hù)航。

此外，頻繁的股票回購(gòu)也利好企業(yè)價(jià)值與股東利益，配合穩(wěn)定的焦煤市場(chǎng)行情前景和易大宗領(lǐng)先的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望推動(dòng)公司市場(chǎng)表現(xiàn)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

去年焦煤行業(yè)的利好貫穿全年，下半年行情更好，因此煤炭股全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。在今年開年以來，A股大盤連續(xù)殺跌的極度悲觀行情中，煤炭版塊逆勢(shì)大漲超16%的背后，是大宗商品繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的直接反饋，這也為今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)奠定了有利基礎(chǔ)。因此作為進(jìn)口煤貿(mào)易領(lǐng)軍企業(yè)的易大宗，亦更值得期待。

關(guān)鍵詞： 去年漲幅超兩倍