“油茅”金龍魚于昨晚發(fā)布了2021年的業(yè)績(jī)快報(bào)。成績(jī)不僅不能用不及預(yù)期來形容，甚至可以說是大跌眼鏡。想必金龍魚的股民們看到這份成績(jī)單，也是啞巴吃黃連，有苦說不出。

過去一年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2262.3億元，同比增加16.1%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.3億元，同比大減31.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤50億元，同比大減43.2%。此前，多家機(jī)構(gòu)對(duì)金龍魚去年全年的凈利潤預(yù)估為48億至64億。

其中，2021年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收635億元，同比增長15.6%，環(huán)比增長16.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比大跌50.5%，環(huán)比大跌36.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.4億元，同比大跌66.8%，環(huán)比大增242.6%。

今日開盤，公司股價(jià)便大幅跳水，跌幅一度擴(kuò)大至9.6%，后收窄至4.45%，截至收盤報(bào)54.36元/股。

金龍魚2021年的股價(jià)走勢(shì)更是將這份成績(jī)單反映得淋漓盡致。自去年1月初高位至今，金龍魚的股價(jià)已經(jīng)跌去逾60%，總市值距離其最高的約8000億蒸發(fā)了近5000億。

金龍魚的大幅回撤，不僅讓普通股民有苦難言，連知名投資人也吃了癟。百億私募基金經(jīng)理林園旗下曾有多只產(chǎn)品進(jìn)入金龍魚的前十大流通股東中，甚至在去年二季度公司已經(jīng)開始回撤時(shí)逆勢(shì)加倉。如今來看，百億私募大佬也被埋葬在了這高高的山坡上。

遙想金龍魚剛剛上市時(shí)的意氣風(fēng)發(fā)，隨后股價(jià)一路上揚(yáng)，高位時(shí)市值甚至躍居創(chuàng)業(yè)板第二，僅次于寧德時(shí)代，被股民們尊稱一聲“油茅”。但事實(shí)上，德不配位、估值虛高的股票，終究要在一場(chǎng)估值出清中，現(xiàn)出原形。

“油茅”業(yè)績(jī)暴跌，20萬股民傻眼。金龍魚究竟發(fā)生了什么？點(diǎn)擊下面視頻了解更多

01

成本上升盈利乏力

關(guān)于公司去年業(yè)績(jī)大幅下滑，金龍魚在業(yè)績(jī)快報(bào)中將歸因于兩個(gè)方面。

一方面，原材料上漲成本幅度太大，即使上調(diào)部分產(chǎn)品售價(jià)，也未能完全覆蓋成本上漲。加之，需求疲軟，公司的中高端產(chǎn)品的銷量受到影響。

另一方面，大豆采購量與壓榨量有所下降，同時(shí)為套保大豆的相關(guān)業(yè)務(wù)的金融衍生工具產(chǎn)生了一定的損失。

具體來看，金龍魚的業(yè)務(wù)可分為廚房食品業(yè)務(wù)與飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)。其中，廚房食品業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)銷售食用油、大米、面粉等廚房食品，而飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)則是將榨油后的豆粕、菜粕等賣給生豬養(yǎng)殖公司，作為豬飼料。

在收入構(gòu)成上，截至去年上半年，廚房食品業(yè)務(wù)占比63.91%，飼料原料及油脂科技占比35.33%。但無論是廚房食品，還是飼料原料，金龍魚的業(yè)務(wù)都離不開大豆、油籽等原材料。

在金龍魚的各項(xiàng)成本中，直接材料一直是其主營業(yè)務(wù)中最大的成本，占總成本比例將近90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于制造費(fèi)用與人工成本。這也就導(dǎo)致金龍魚的利潤，受原材料影響極大。

自邁入2021年，公司的毛利率便逐漸下滑。截至去年Q3，金龍魚的毛利率已經(jīng)銳減至8.75%。相應(yīng)地，金龍魚營業(yè)利潤環(huán)比增速也從Q1的51.54%，大幅下降至Q2的-36.17%、Q3的-43.67%。

導(dǎo)致金龍魚毛利率大幅下滑的罪魁禍?zhǔn)妆闶谴蠖沟仍牧先ツ陜r(jià)格的大幅上漲。從公司采購均價(jià)來看，去年上半年，原材料大豆、水稻、小麥采購價(jià)分別同比增加54.4%、12.2%和5.1%。

尤其是大豆、棕櫚等需要大量從國外進(jìn)口的原材料，在海外疫情影響下，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^為嚴(yán)重的沖擊。美國大豆增產(chǎn)不及預(yù)期，東南亞的棕櫚生產(chǎn)受德爾塔變異毒株負(fù)面影響，加拿大的菜籽進(jìn)口也受到阻礙。

為了緩解成本端帶來的盈利壓力，金龍魚采取了提價(jià)策略。不過，從公司公布的業(yè)績(jī)快報(bào)來看，這一策略并沒有獲得理想中的效果。

消費(fèi)疲軟使得消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格變得敏感，金龍魚提價(jià)未必能夠有效刺激需求，消費(fèi)者反而會(huì)轉(zhuǎn)向其他價(jià)格更為低廉的品牌。

同時(shí)，疫情爆發(fā)后，居家生活習(xí)慣提高了小包裝食用油的銷量占比。但隨著疫情逐漸得到控制，國內(nèi)餐飲市場(chǎng)恢復(fù)，毛利率較低的餐飲渠道產(chǎn)品銷量占比又開始提升，對(duì)總體毛利率也造成了一定的壓力。

02

糧油是門好生意嗎？

因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，成本端承受壓力，同時(shí)消費(fèi)萎靡需求不振，是幾乎所有消費(fèi)股在去年面臨的問題。但即便撇開這些共同的客觀環(huán)境因素，金龍魚所在的糧油賽道，就真的是一門好生意嗎？

百億私募大佬林園看中“一切與吃的有關(guān)”的股票。在他重倉的股票中，不乏貴州茅臺(tái)、片仔癀等商業(yè)模式佳的消費(fèi)價(jià)值股。旺盛的需求、高毛利、極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘、還有較高的提價(jià)能力，是這些消費(fèi)股的特性。而這些特性，對(duì)于金龍魚來說，通通沾不上邊。

雖說民以食為天，糧油等商品是日常生活中必不可少的剛需。但是從消費(fèi)頻次上來看，金龍魚也因?yàn)閯傂璞幌拗扑懒恕Ｋ凰瓢拙频瓤蛇x消費(fèi)，在消費(fèi)頻次上上不封頂。人的一日三餐都是可預(yù)計(jì)的，這就導(dǎo)致其增長天花板其實(shí)很低。

國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2014/15-2019/20年度年均復(fù)合產(chǎn)量增速僅為2.1%，年均復(fù)合食用消費(fèi)量增速僅為3.8%，其中以豆油為主。隨著人均食用油消費(fèi)下降，我國食用植物油需求總量增長放緩。

毛利率方面，前文也已經(jīng)提到，金龍魚的毛利率其實(shí)非常低，原材料成本占據(jù)其總成本近90%，縱使其三費(fèi)控制得再好，在天然的盈利能力上便失去了優(yōu)勢(shì)。一旦遇上原材料大漲的年份，對(duì)于金龍魚來說，利潤必然是承壓的。

而為了鎖定大豆等原材料的價(jià)格，減少價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本造成的沖擊，以金龍魚為代表的糧油廠商們常常會(huì)進(jìn)行套期保值。但期貨交易往往具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎便損失嚴(yán)重。

在此前公告中，金龍魚稱，2021年的商品期貨套期保值業(yè)務(wù)所用金額將占據(jù)公司凈資產(chǎn)的30%。而去年大豆采購量與壓榨量有所下降，金龍魚便栽了跟斗，使得扣非歸母凈利潤也大幅下滑。

深知自身毛利率底的金龍魚也想過切入高毛利賽道，如醬油、醋以及其他調(diào)味品業(yè)務(wù)。2017年，金龍魚與臺(tái)灣丸莊共同投資建設(shè)丸莊益海天然釀造醬油項(xiàng)目；2019年投資建設(shè)中央廚房項(xiàng)目，含火鍋底料、川味復(fù)合調(diào)味料等。

但這些賽道中，已有如海天味業(yè)、中糧食品、中炬高新等既有老玩家，新切入的金龍魚想要與它們競(jìng)爭(zhēng)，壓力可想而知。

最后，茅臺(tái)與片仔癀等在商業(yè)模式上還具有的大優(yōu)勢(shì)便是提價(jià)能力。因?yàn)橄∮校M(fèi)者對(duì)價(jià)格上漲容忍度較高。但金龍魚所在的糧油賽道便不同了，作為剛需產(chǎn)品，價(jià)格受到國家的監(jiān)督調(diào)控，不得隨意漲價(jià)，漲價(jià)幅度也有限制。

加之，糧油賽道的品牌效應(yīng)并不強(qiáng)。當(dāng)一家價(jià)格上調(diào)后，對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者便容易轉(zhuǎn)而購買另外一家。這就使得漲價(jià)成為糧油這條賽道的塞納留斯之錘。

需求下滑，無法提價(jià)，意味著金龍魚無法做到量?jī)r(jià)齊升，加上競(jìng)爭(zhēng)壁壘不強(qiáng)，從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處搶奪已有的存量蛋糕又有些艱難，金龍魚未來的增長天花板已經(jīng)是看得見摸得著了。

03

尾聲

2020年是明顯具有價(jià)值股投資風(fēng)向的一年。疫情沖擊，為救經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅放水，加上機(jī)構(gòu)瘋狂抱團(tuán)價(jià)值股，涌現(xiàn)出了各種“茅”。盈利增速其實(shí)并不高的消費(fèi)股，被推上神壇，金龍魚也由此在大A市場(chǎng)中獲得了一段高光時(shí)刻。其股價(jià)最高時(shí)，估值竟高達(dá)145倍，而利潤增速卻不過20%多。

如今，潮水褪去，金龍魚也必定經(jīng)歷一段痛苦的擠泡沫過程。至于何時(shí)才能迎來轉(zhuǎn)機(jī)，從當(dāng)下的消費(fèi)大環(huán)境來看，并不容樂觀。

關(guān)鍵詞： 市值斬去5000億 油茅金龍魚慘烈的2021答卷