過去一個(gè)星期的股市，無疑是極度黑色的。在幾乎全線大跌的日子里，有一個(gè)板塊卻在悄然抗跌，這個(gè)板塊就是光伏。

2021年是光伏賽道的一輪轉(zhuǎn)折之年，因?yàn)榫皻舛雀邼q，伴隨著極度的擴(kuò)張與內(nèi)卷，上游擁硅為王，中游利潤承壓，下游裝機(jī)下滑。

從股價(jià)上來看，去年下半年開始，整個(gè)光伏板塊經(jīng)歷了較大幅度的回撤。光伏ETF一度回撤逾24%。具體領(lǐng)域方面，上游的硅料龍頭通威股份累計(jì)下挫逾34%，中游的硅片和下游的組件老大隆基股份則累跌約30%，其他如電池片、光伏設(shè)備、光伏玻璃、逆變器等板塊都有不小幅度的回撤。

但今年2月中旬后，光伏板塊似乎度過了長達(dá)大半年的下跌行情，迎來了一波上漲的小高潮，至今半個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到了14%。

作為一條高景氣熱門賽道，光伏走勢(shì)抬頭，究竟是短期反彈，還是形式有了反轉(zhuǎn)，是立馬跟上，還是捂緊錢袋子繼續(xù)觀望，依舊充滿了迷霧。而想要撥開這層迷霧，則需要厘清這條賽道，緣何上漲，又緣何下跌？

01

價(jià)格戰(zhàn)并未如期而至

去年，因?yàn)榫皻舛雀咝枨笸ⅲ夥袠I(yè)吸引了大批新老玩家入場。又因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)自身特殊的結(jié)構(gòu)性，出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的供需錯(cuò)配。

其中，中游硅片環(huán)節(jié)因?yàn)閿U(kuò)充產(chǎn)能時(shí)間最短，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈上利潤較高，成為各路企業(yè)內(nèi)卷擴(kuò)張最為激烈的集中營。而上游硅料企業(yè)，卻因?yàn)楫a(chǎn)能周期上的天然限制，無法跟上下游硅片爆發(fā)式增長的需求，出現(xiàn)了硅料價(jià)格飆漲的現(xiàn)象。

隨之而來的是，中游硅片與下游電池、組件企業(yè)越來越大的成本壓力。步入平價(jià)上網(wǎng)后，各光伏電站在裝機(jī)成本上是異常敏感的。而這種成本壓力，越往下傳導(dǎo)，對(duì)于下游光伏電站裝機(jī)量的沖擊便越大。

2021年，國內(nèi)的裝機(jī)量僅為54.93GW，同比增速也從2020年的62.5%下滑至13.96%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前的市場55-65GW的預(yù)期。

內(nèi)卷與供需錯(cuò)配造成下游裝機(jī)需求的反噬，過剩的產(chǎn)能正在把這條產(chǎn)業(yè)鏈堵得水泄不通。在去年年底時(shí)，隆基股份率先調(diào)低了自家產(chǎn)品的價(jià)格，兩次調(diào)價(jià)降幅累計(jì)達(dá)到5.66%-14.8%。

隨后，另一硅片廠商中環(huán)股份立馬跟進(jìn)，且降價(jià)力度大于隆基。

無論是出于盡快出庫存的目的，還是希望通過降價(jià)來刺激下游光伏裝機(jī)的需求，在當(dāng)時(shí)的外界看來，一場激烈的價(jià)格戰(zhàn)在所難免。

出人意料的是，價(jià)格戰(zhàn)并未在新的一年被挑起。隆基在1月和2月相繼上調(diào)了硅片的價(jià)格，中環(huán)股份同樣默契跟進(jìn)。

關(guān)于兩大硅片廠商上調(diào)硅片價(jià)格的原因，則是今年1-2月下游光伏裝機(jī)出現(xiàn)了淡季不淡的現(xiàn)象與硅料價(jià)格重新上漲。

調(diào)研紀(jì)要流出的數(shù)據(jù)表示，今年1月，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)達(dá)到7GW，同比大幅增長200%。分布式與集中式新增裝機(jī)分別達(dá)到4.5GW與2.5GW，同比增速分別達(dá)到250%與150%。

尤其是成本更低的分布式新增裝機(jī)需求的快速增長，給予了市場更多積極的預(yù)期。如若按1月分布式裝機(jī)的需求來計(jì)算，今年全年該類新增裝機(jī)量將超過50GW，同比增速也將達(dá)到60%。

加上去年年底，有部分光伏新增項(xiàng)目已經(jīng)拿到指標(biāo)但仍未實(shí)施，延期至今年，導(dǎo)致1月的裝機(jī)量出現(xiàn)了超出預(yù)期的增長。

今日，隆基股份發(fā)布公告稱，公司擬在內(nèi)蒙古投資建設(shè)年產(chǎn)20GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、30GW高效單晶電池項(xiàng)目及5GW高效光伏組件項(xiàng)目，投資金額約達(dá)195億元。隆基在此時(shí)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，也被外界視為一種下游需求增長的信號(hào)。

下游裝機(jī)增長的需求又反過來傳導(dǎo)至上游的硅料，硅料的價(jià)格在去年12月短暫下滑一段時(shí)間后，今年1月又開始反彈，從238元/千克漲至245元/千克。

漲價(jià)的硅料又回過頭來，迫使中游的硅片廠商漲價(jià)以緩解成本上漲的壓力。

02

反彈還是反轉(zhuǎn)

在近期一片大跌的行情中，光伏板塊卻能夠逆勢(shì)上漲，不得不讓人產(chǎn)生一種幻覺，光伏賽道的拐點(diǎn)已至。

想要了解拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來，又需要弄清楚以下幾個(gè)問題：

一，下游旺盛的裝機(jī)需求是否可以持續(xù)？

二，中下游硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)的利潤何時(shí)能夠得到恢復(fù)？

三，當(dāng)前市場情緒與資金的走向如何？

雖然此前隆基中環(huán)下調(diào)硅片價(jià)格，利于組件降價(jià)，但事實(shí)上，國內(nèi)不少地區(qū)組件的價(jià)格依然在較高的位置。下游旺盛的裝機(jī)需求，主要還是來自一些愿意承擔(dān)高價(jià)組件的光伏電站企業(yè)，而這些企業(yè)又以國企和央企居多。

在今年年初以來的組件招標(biāo)上，中標(biāo)的也多是國企央企，如華電集團(tuán)、三峽電能、中國電建、國家電投等。

3月初，國家能源局召開的2月份可再生能源開發(fā)建設(shè)形勢(shì)分析視頻會(huì)上，便指出，各地要認(rèn)真貫徹落實(shí)國家關(guān)于以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)的相關(guān)部署，積極推動(dòng)基地項(xiàng)目建設(shè)，加大項(xiàng)目儲(chǔ)備、緊盯行業(yè)政策文件落地見效，發(fā)揮可再生能源開發(fā)建設(shè)按月調(diào)度機(jī)制的作用，及時(shí)協(xié)調(diào)解決風(fēng)電光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)中遇到的困難和問題，特別是要加大力度推進(jìn)送出工程建設(shè)，促進(jìn)可再生能源高質(zhì)量躍升發(fā)展。

政策上對(duì)于風(fēng)光發(fā)電的助推，在今年開局國際形勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，與以往不同，有了更不一樣的解讀。

俄羅斯與烏克蘭之間的局部戰(zhàn)爭，帶來了一場全球能源大通脹。此前過于依賴俄羅斯進(jìn)口能源的歐洲，不得不忍受天然氣、石油等大宗商品價(jià)格的飆漲。

但這也給傳統(tǒng)能源較為匱乏的國家敲響了能源危機(jī)警鐘：在逆全球化越來越大行其道時(shí)，傳統(tǒng)能源被卡脖子可能不會(huì)是孤例，老能源暫時(shí)無法被替代，新能源同時(shí)也必須大力發(fā)展。

經(jīng)此俄烏一役，各國對(duì)于能源安全性的重視會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階，對(duì)于在海外市場具有較強(qiáng)競爭力的光伏企業(yè)而言，無疑是一個(gè)機(jī)會(huì)。同理，國內(nèi)的風(fēng)光發(fā)電亦是如此。這也為今年光伏新增裝機(jī)需求增加了不少確定性。

但光伏新增裝機(jī)需求的恢復(fù)，從市場調(diào)節(jié)的角度來看，又與其成本端壓力的改善息息相關(guān)，即在組件—硅片—硅料這條產(chǎn)業(yè)鏈上彈性最小的硅料環(huán)節(jié)，何時(shí)能夠釋放產(chǎn)能降低價(jià)格？

2021年底，通威股份、保利協(xié)鑫、新疆大全等上游硅料公司產(chǎn)能為77.7GW，同比增速為25%。預(yù)計(jì)到2022年底，硅料共計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到102.1GW，同比增速擴(kuò)大至31%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為硅料的價(jià)格在上半年依然不會(huì)有明顯的下滑，三、四季度或?qū)⒂邢碌内厔?shì)，全年將依然處于一種緊平衡狀態(tài)中。

當(dāng)然，股價(jià)更多的是反映市場的預(yù)期，而并非做市場的尾隨者。隨著硅料產(chǎn)能的逐步釋放，價(jià)格的逐步降低，產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)的盈利能力相應(yīng)也會(huì)有所提高。

市場中每一輪下跌與上漲，都離不開基本面與市場情緒的共同作用。自去年底開始，國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策提出，二級(jí)市場中的風(fēng)格切換，資金從高估值的成長賽道股中流出，切換到大基建等低估值的穩(wěn)增長板塊中。其中，去年漲勢(shì)最為兇猛的新能源賽道資金流出首當(dāng)其沖。

而今年，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，又面臨俄烏之爭的黑天鵝事件，流動(dòng)性趨緊是必然事件，縱使因?yàn)橥鈪R管制，大A常常獨(dú)立行情，但市場情緒始終會(huì)傳染。從大環(huán)境來看，此前估值過高的新能源板塊或許還將經(jīng)歷一段痛苦的泡沫出清過程。

不過，與新能源汽車板塊相比，To B的光伏產(chǎn)業(yè)受到消費(fèi)低迷大環(huán)境負(fù)面影響較小。加之因?yàn)榇饲爱a(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)卷，不少企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期，市場情緒早已有所反映，從風(fēng)險(xiǎn)偏好上來看，光伏的風(fēng)險(xiǎn)程度，相對(duì)新能源汽車來說更低。

只是，現(xiàn)在公募資金紛紛被套牢，私募資金又大多倉位已經(jīng)到警戒線位，外資更是在中概股或?qū)⒂诿劳耸械谋茈U(xiǎn)情緒中瘋狂撤資。短期內(nèi)，這種宏觀大環(huán)境資金面的變化，大概率仍將持續(xù)。而在較為悲觀的整體市場情緒中，任何板塊想要一枝獨(dú)秀總是會(huì)面臨一定的壓力。

關(guān)鍵詞： 這輪光伏新行情的迷霧與光