“當(dāng)潮水褪去，才知道誰(shuí)在裸泳。”

這番話放在現(xiàn)在或許更加凸顯，去年受疫情影響、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、產(chǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)均面臨不同程度的調(diào)整，今年全球流動(dòng)性大幅收緊預(yù)期持續(xù)升溫、地緣沖突加劇，宏觀不確定性加劇。當(dāng)前，也正是通過(guò)業(yè)績(jī)來(lái)檢驗(yàn)真金的時(shí)刻。

本周多家重磅公司密集披露年報(bào)，隨著各家業(yè)績(jī)出爐，股價(jià)出現(xiàn)進(jìn)一步分化的趨勢(shì)，其中“電動(dòng)兩輪車(chē)之王”雅迪控股（1585.HK,以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雅迪”），績(jī)后已連續(xù)三日上漲，累積漲幅超22%，足見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于雅迪這份財(cái)報(bào)的認(rèn)可。同時(shí)，筆者還留意到，雅迪的大股東在近日出手連續(xù)增持，足見(jiàn)其對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

去年是疫后第二年，也是充滿挑戰(zhàn)的一年，尤其是在局部疫情頻繁擾動(dòng)的背景下，上游供給矛盾突出，CPI-PPI剪刀差不斷擴(kuò)大，達(dá)到歷史新高，對(duì)中下游的制造業(yè)和消費(fèi)業(yè)企業(yè)造成的壓力可想而知。在這樣極具挑戰(zhàn)的行業(yè)環(huán)境下，雅迪依然交出了一份不俗的成績(jī)單，龍頭韌勁凸顯，領(lǐng)先地位也得以穩(wěn)固，并展現(xiàn)出持續(xù)的成長(zhǎng)性。

三個(gè)“倍乘效應(yīng)”

“戴維斯雙擊”被視為市場(chǎng)預(yù)期及基本面雙向增長(zhǎng)帶來(lái)的“倍乘效應(yīng)”，如果將“倍乘效應(yīng)”的本質(zhì)簡(jiǎn)單看作是多變量/因素同時(shí)實(shí)現(xiàn)正反饋帶來(lái)的復(fù)利增長(zhǎng)，那么雅迪的年報(bào)至少實(shí)現(xiàn)了三個(gè)層面的“倍乘效應(yīng)”。

倍乘效應(yīng)之一：營(yíng)收與盈利齊增

首先，雅迪2021年的營(yíng)收與盈利雙雙維持較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2021年公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)39%達(dá)270億元（人民幣，單位下同）；同期歸母凈利同比增長(zhǎng)43%至達(dá)13.7億元。此外，公司擬派2021年末期股息0.28港元/股。

雅迪去年的營(yíng)收與盈利均維持強(qiáng)勁漲勢(shì)的背后，得益于產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升共同驅(qū)動(dòng)。

2021年電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量為1386萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28%，連續(xù)五年位居全球第一。其中，電動(dòng)踏板車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10%至610萬(wàn)輛，電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)48%至770萬(wàn)輛。

倍乘效應(yīng)之二：研發(fā)加碼+渠道擴(kuò)張+品牌向上，驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升

除了旺盛的市場(chǎng)需求之外，那么產(chǎn)品力+渠道力+品牌力的全面提升，則是驅(qū)動(dòng)雅迪在去年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的關(guān)鍵內(nèi)在動(dòng)力。

產(chǎn)品層面，雅迪繼續(xù)朝著精品高端化路線走。從性能、外觀設(shè)計(jì)及智能化方面不斷升級(jí)產(chǎn)品，推出更高端的車(chē)型，比如2021年3月和7月分別推出冠能二代系列、城市高端品牌VFLY系列。其中，冠能系列2021年賣(mài)出400萬(wàn)輛，飆漲近4.6倍，占全年總銷(xiāo)量的比重約28%。

2021年，雅迪的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)39.4%，研發(fā)費(fèi)率約3.1%，基本穩(wěn)定在3%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

按雅迪的高端化品牌發(fā)展策略來(lái)看，“冠能”“VFLY”“換換”等主打性能和智能，作為中高端主力持續(xù)深耕“高線”城市；全新子品牌“VFLY”定位城市出行，依托品牌專(zhuān)營(yíng)店發(fā)力一線。2021年，雅迪在品牌推廣上持續(xù)發(fā)力，充分積聚勢(shì)能。從公益到國(guó)潮到綜藝再到明星代言。比如2021年冠名《極限挑戰(zhàn)》，大力宣傳冠能二代系列；與中央電視臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，連續(xù)被央視選定為行業(yè)首個(gè)“CCTV民族匠心品牌-電動(dòng)車(chē)行業(yè)領(lǐng)航者”以及“春節(jié)CCTV<回家的禮物>合作伙伴”，并亮相國(guó)際摩托車(chē)、自行車(chē)博覽會(huì)等。此外，雅迪于2021年還推出5部《雅迪冠能非遺掌潮之旅》系列紀(jì)錄片，全網(wǎng)曝光量超5億，實(shí)現(xiàn)了品銷(xiāo)合一。

2021年與《極限挑戰(zhàn)》合作

（來(lái)源：雅迪官微）

雅迪的更高端化品牌戰(zhàn)略，基于核心硬件性能與軟件智能化升級(jí)兩條核心路徑，并呈現(xiàn)出顯著的差異化優(yōu)勢(shì)。其中，冠能系列配備自主研發(fā)的TTFAR 2.0增程系統(tǒng)，一次充電續(xù)航超200公里，堪稱(chēng)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的重大突破。據(jù)了解，如今推出的冠能二代雙倍質(zhì)保車(chē)型E8S，可以做到“天生能跑 雙倍質(zhì)保”的效果。

去年發(fā)布的全新高端子品牌VFLY則主打城市中高端新能源代步市場(chǎng)，由保時(shí)捷設(shè)計(jì)工作室以及頂尖設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)聯(lián)合打造，采用V-PO 8.0中置動(dòng)力、全場(chǎng)景智能AI、LTM三方藍(lán)牙、TTFAR碳纖維鋰電等高端技術(shù)，其中TTFAR碳纖維鋰電可以充放電循環(huán)超800次，壽命長(zhǎng)，且電池內(nèi)增加特質(zhì)電解液，強(qiáng)化存儲(chǔ)電量的能力，續(xù)航也不用擔(dān)心。更重要的是，TTFAR碳纖維鋰電擁有5年質(zhì)保，已經(jīng)達(dá)到了汽車(chē)級(jí)別的鋰電質(zhì)保時(shí)長(zhǎng)。

此外，雅迪全新自主研發(fā)升級(jí)的TTFAR石墨烯3代電池，有專(zhuān)利認(rèn)證，可循環(huán)充放電更是高達(dá)1000次，壽命遠(yuǎn)超普通電池3倍。

高端產(chǎn)品性能更強(qiáng)，智能化程度也同樣處于行業(yè)前列。而產(chǎn)品性能的差異化，將持續(xù)推動(dòng)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。此外，雅迪還在向上游產(chǎn)業(yè)鏈拓展，加碼核心零部件的供應(yīng)鏈。2021年12月17日，雅迪公告宣布擬收購(gòu)南都華宇電源及長(zhǎng)興南都電源70%股權(quán)，預(yù)期收購(gòu)后，雅迪將能夠完全控制石墨烯電池的生產(chǎn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電池方面的研發(fā)，生產(chǎn)制造，整體的一體化布局，將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。

除了產(chǎn)品側(cè)之外，雅迪還在進(jìn)一步拓寬渠道網(wǎng)絡(luò)以擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。財(cái)報(bào)顯示，2021年雅迪在國(guó)內(nèi)共有3353名分銷(xiāo)商、2.8萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)遍布國(guó)內(nèi)。國(guó)際分銷(xiāo)方面，雅迪也已在德國(guó)、法國(guó)、瑞士等世界各地建立分銷(xiāo)渠道。

根據(jù)2021年益普索調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，雅迪品牌市場(chǎng)表現(xiàn)36.46分；品牌推薦指數(shù)37分，均位居行業(yè)第一。美通社數(shù)據(jù)顯示，雅迪在德國(guó)、法國(guó)、瑞士、瑞典、荷蘭、西班牙等海外市場(chǎng)品牌行業(yè)認(rèn)知度第一。

除此之外，雅迪還推出雙倍質(zhì)保產(chǎn)品，針對(duì)用戶(hù)需求痛點(diǎn)全面提升電池容量、電池壽命、充放次數(shù)，獲取更大溢價(jià)空間。

可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)二十余年的發(fā)展與不斷驗(yàn)證，雅迪已基本實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品升級(jí)-品牌宣傳-渠道擴(kuò)張”的清晰發(fā)展路徑，憑借對(duì)于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和對(duì)渠道的把控坐穩(wěn)行業(yè)地位，以此建立起了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

倍乘效應(yīng)之三：市場(chǎng)份額與議價(jià)穩(wěn)升

據(jù)艾瑞咨詢(xún)預(yù)計(jì)，2021年全球電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)5300萬(wàn)輛。若以此為基準(zhǔn)，雅迪2021年的全球市場(chǎng)份額將由2020年的約23%進(jìn)一步提升至26%以上。

（來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、浙商證券）

應(yīng)收及應(yīng)付款項(xiàng)的變化節(jié)奏也進(jìn)一步透露出雅迪在行業(yè)中的議價(jià)能力之強(qiáng)弱。財(cái)報(bào)顯示，2021年，雅迪的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)約4.1%達(dá)3.93億元；同期，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)則增加約18.3%達(dá)12,758.2百萬(wàn)元。公司在行業(yè)的議價(jià)能力之強(qiáng)可見(jiàn)一斑。

總體而言，上述三個(gè)倍乘效應(yīng)，而雅迪由“量增”轉(zhuǎn)向“利增”的趨勢(shì)也在去年得到驗(yàn)證。2022年是公司著重提升盈利能力的元年，新邏輯得到兌現(xiàn)之后，以當(dāng)前僅20x出頭的pe，公司有望再度走出“戴維斯”雙擊行情。這也意味著兩輪電動(dòng)車(chē)龍頭正邁入上升新周期。

非對(duì)稱(chēng)性機(jī)會(huì)的“AB面”

A面：安全邊際凸顯

首先，從財(cái)報(bào)來(lái)看，雅迪目前既無(wú)有息負(fù)債，現(xiàn)金流增長(zhǎng)強(qiáng)勁，流動(dòng)性充足。2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額增長(zhǎng)66.5%達(dá)36.93億元，其中自由現(xiàn)金流約26.61億元；截至2021年期末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為60.73億元，較上一年期末增加約77.5%。

其次，從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，雅迪的股價(jià)在去年隨大市經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，據(jù)粗略測(cè)算，2016-2021年，雅迪的歸母凈利年均復(fù)合增速達(dá)26%。此外，雅迪作為高度集中的兩輪車(chē)行業(yè)的絕對(duì)龍頭，還理應(yīng)享有一定的確定性溢價(jià)。

再?gòu)馁Y本回報(bào)率來(lái)看，ROE水平地不斷上升顯示出，雅迪正處于盈利上行周期，且公司恰處于換擋階段，說(shuō)明在市場(chǎng)份額+產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)仍有上行空間。

（來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）

B面：成長(zhǎng)邏輯清晰

從短期來(lái)看，新國(guó)標(biāo)實(shí)施推動(dòng)的國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車(chē)存量替換需求仍處于釋放期。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2020-2024年“新國(guó)標(biāo)”驅(qū)動(dòng)的需求增量分別為500、1500、2500、3000、2500萬(wàn)輛。意味著在新國(guó)標(biāo)推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求將呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，有望借勢(shì)“智能化”及海外“電氣化”，開(kāi)啟新一輪的增長(zhǎng)周期。

一方面，隨著電機(jī)和電池技術(shù)發(fā)展對(duì)人們里程焦慮的緩解，短交通工具核心功能朝著以“便捷”、“流暢”、“安全”為主打的“智能化”體驗(yàn)升級(jí)。雅迪在產(chǎn)品和品牌端持續(xù)發(fā)力，提價(jià)以及伴隨的毛利率改善，在去年業(yè)績(jī)中得以驗(yàn)證。

目前雅迪的渠道端也占據(jù)高線市場(chǎng)No.1的優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品端，各系列車(chē)型均配備不同程度的智能化功能，望憑借強(qiáng)大的銷(xiāo)售體系和品牌勢(shì)能，重塑需求端對(duì)智能化的認(rèn)知，從而有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品毛利率。

另一方面，海外“電氣化”進(jìn)程在持續(xù)加碼。比如近年來(lái)，歐美對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)補(bǔ)貼持續(xù)加碼。同時(shí)，印度以及東南亞陸續(xù)出臺(tái)禁摩限摩政策和電氣化補(bǔ)貼政策。另外，RECP簽訂削減電動(dòng)兩輪車(chē)出口至東南亞的關(guān)稅，將助推電動(dòng)兩輪車(chē)逐步替代東南亞市場(chǎng)燃油摩托車(chē)。這都將助力海外電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)滲透率的快速提升。

雅迪早在2007年就已開(kāi)始布局海外，2019年投產(chǎn)首個(gè)海外生產(chǎn)基地越南工廠，年產(chǎn)量達(dá)20萬(wàn)臺(tái)/年，并計(jì)劃在未來(lái)3年內(nèi)提升至50萬(wàn)臺(tái)/年。截止2021年期末，雅迪在越南共有306家門(mén)店。預(yù)計(jì)2022年隨著疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，雅迪將加碼對(duì)海外市場(chǎng)的投入，拓展新市場(chǎng)。

總體而言，雅迪作為業(yè)內(nèi)龍頭，未來(lái)能持續(xù)享有行業(yè)增長(zhǎng)的貝塔收益，且確定性高。不僅如此，伴隨公司內(nèi)部管理效能的提升，也將抓住阿爾法增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

綠色出行“中國(guó)樣本”，積極踐行社會(huì)價(jià)值

新國(guó)標(biāo)持續(xù)落地帶來(lái)大量替換需求，疊加“雙碳”、環(huán)保政策加快新能源發(fā)展趨勢(shì)，綠色出行成為首選，兩輪電動(dòng)車(chē)也正駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道。雅迪不僅在全球兩輪電動(dòng)車(chē)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)者地位，也是行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型之路的“中國(guó)樣本”。

1）完善出行生態(tài)，綠色出行“中國(guó)樣本”

縱觀2021年的雅迪，從冠能二代發(fā)布、到VFLY全新高端品牌發(fā)布、再到雅迪換電系列產(chǎn)品，都貫徹了品牌高端化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，全面布局，完善出行生態(tài)。

其中，雅迪與長(zhǎng)江集團(tuán)聯(lián)合成立愛(ài)換換，并于去年1月正式發(fā)布換換系列，基于全球先進(jìn)的Gogoro Network電池交換技術(shù)，為電動(dòng)車(chē)提供換電服務(wù)，解決電動(dòng)車(chē)充電慢和充電不方便的痛點(diǎn)，以此構(gòu)建換電生態(tài)圈。作為領(lǐng)航者的雅迪，此舉也被視為將引領(lǐng)兩輪電動(dòng)車(chē)進(jìn)入換電時(shí)代，并推動(dòng)電動(dòng)車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈不斷向綠色、安全的方向發(fā)展演進(jìn)。

據(jù)了解，在過(guò)往20年內(nèi),雅迪累計(jì)銷(xiāo)售電動(dòng)車(chē)超過(guò)5000萬(wàn)臺(tái),減少石油消耗907萬(wàn)噸,相較燃油轎車(chē)減少二氧化碳排放約3163萬(wàn)噸,相當(dāng)于種植樹(shù)木15.8億棵,為全球環(huán)保事業(yè)做出了巨大貢獻(xiàn)。

2） 踐行公益初心，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任

作為電動(dòng)車(chē)行業(yè)領(lǐng)航者，雅迪在實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的同時(shí)，也一直心系社會(huì)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，從成立至今向社會(huì)各界捐贈(zèng)各類(lèi)物資超10億元。疫情初期，雅迪第一時(shí)間成立“橙色愛(ài)心軍團(tuán)”，設(shè)立3000萬(wàn)元專(zhuān)項(xiàng)公益基金，全球采購(gòu)符合標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)護(hù)物資，并調(diào)遣10000臺(tái)新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車(chē)，馳援疫區(qū)。

疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)期間，響應(yīng)政府安全出行的號(hào)召，雅迪率先發(fā)出“一人一車(chē)，安全出行”的公益倡導(dǎo)，推出一系列安全出行補(bǔ)貼大禮包，通過(guò)減免、折扣、以舊換新等多重優(yōu)惠吸引更多用戶(hù)加入安全行列。

自去年公安部發(fā)起“一盔一帶，安全騎行守護(hù)行動(dòng)”以來(lái)，雅迪積極響應(yīng)號(hào)召，依托全球兩輪電動(dòng)車(chē)第一品牌的地位和覆蓋全球千萬(wàn)電動(dòng)車(chē)用戶(hù)的影響力，積極倡導(dǎo)安全騎行，通過(guò)在全國(guó)700多個(gè)市縣舉辦近1000場(chǎng)公益活動(dòng)，惠及5000多萬(wàn)消費(fèi)者，累計(jì)送出80多萬(wàn)個(gè)安全頭盔。雅迪以實(shí)際行動(dòng)，讓全社會(huì)見(jiàn)證企業(yè)踐行公益的決心與信心。

此外，雅迪于近期獲得了2022年ESG汽機(jī)車(chē)行業(yè)與亞太區(qū)最高評(píng)級(jí)獎(jiǎng)?wù)?其在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及企業(yè)治理等方面的豐碩成果,獲海內(nèi)外媒體廣泛關(guān)注。

結(jié)語(yǔ)

盡管去年面臨復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，壓力重重，但雅迪交出的這份成績(jī)單含金量依然不改王者本色。雅迪借勢(shì)智能化實(shí)現(xiàn)“品牌向上”的發(fā)展策略得以被驗(yàn)證，并正打開(kāi)新一輪的盈利上行周期，且未來(lái)成長(zhǎng)邏輯清晰，有充分的業(yè)績(jī)張力。

“暴風(fēng)雨過(guò)后，遍地是黃金。”像雅迪這樣具備高安全邊際且未來(lái)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或許也只有這樣大級(jí)別的調(diào)整，才會(huì)出現(xiàn)令人動(dòng)心的時(shí)機(jī)。

關(guān)鍵詞： 綠色出行中國(guó)樣本 雅迪控股(1585 HK)與時(shí)代共振