3月21日，伯克希爾哈撒韋同意以116億美元收購(gòu)保險(xiǎn)公司 Alleghany。回想起，巴菲特在今年的致股東信中，還表示目前沒有什么令其“興奮”的機(jī)會(huì)，這不到一個(gè)月的時(shí)間，巴菲特顯然已經(jīng)不這么想了。雖然116億美元對(duì)伯克希爾的千億美元級(jí)別的現(xiàn)金儲(chǔ)備來說可能只是“小意思”，但這筆交易卻是其自2016年以來的最大一次收購(gòu)。

這也不難理解，畢竟巴菲特對(duì)于保險(xiǎn)的鐘愛已經(jīng)跨越了半個(gè)多世紀(jì)，他本人更是將保險(xiǎn)視為“永不過時(shí)的現(xiàn)金奶牛”。保險(xiǎn)公司的商業(yè)本質(zhì)在于通過精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理并從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中獲取源源不斷的現(xiàn)金流，用于投資、收購(gòu)、擴(kuò)張。這也是保險(xiǎn)行業(yè)能夠出現(xiàn)一些歷經(jīng)百年洗禮而不倒的行業(yè)標(biāo)桿的底層邏輯。

更重要的是，巴菲特選擇買入保險(xiǎn)公司的時(shí)點(diǎn)也是極為精準(zhǔn)。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了自2018年12月以來的第一次加息，幅度為25個(gè)基點(diǎn)，公開市場(chǎng)操作利率也跟隨上調(diào)25個(gè)BP。鮑威爾更表示“美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁，已做好應(yīng)對(duì)緊縮貨幣政策的準(zhǔn)備”，一時(shí)間“鷹”聲嘹亮，不少人專業(yè)人士認(rèn)為今年至少要加息7次。這也不難理解，美國(guó)在疫情期間放了一波史無前例的大水，導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)難以忍受的高通脹，疊加地緣政治緊張的環(huán)境，全球進(jìn)入了新一輪的加息周期。

而這恰恰有助于保險(xiǎn)公司利潤(rùn)提升，進(jìn)而修復(fù)保險(xiǎn)板塊整體的估值，可以看到，近段時(shí)間不少港股的保險(xiǎn)公司股價(jià)都有所回暖。恰好當(dāng)下正是各上市公司年報(bào)出爐的時(shí)候，估值修復(fù)的環(huán)境疊加穩(wěn)中向好的業(yè)績(jī)，正是當(dāng)下市場(chǎng)最需要的催化劑。3月28日晚上，中再集團(tuán)披露了其2021年年度業(yè)績(jī)公告，透過這份成績(jī)單，我們可以進(jìn)一步觀察中再集團(tuán)的投資邏輯是否有所變化。

一、行業(yè)轉(zhuǎn)型承壓更顯再保龍頭韌性

2021年，中再集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1627.32億元，同比增長(zhǎng)0.7%；歸母凈利潤(rùn)63.63億元，同比增長(zhǎng)11.4%。

在保險(xiǎn)行業(yè)目前仍然處于轉(zhuǎn)型陣痛期的背景下，這一成績(jī)殊為不易。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，2021年保險(xiǎn)業(yè)共計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入4.49萬億元，比2020年的4.53萬億元降低了0.79%。

正如筆者在以前文章中所論述的那樣，保險(xiǎn)業(yè)目前所經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型陣痛是由于過往的粗放式人力發(fā)展帶來的沉疴，行業(yè)發(fā)展初期的快速增長(zhǎng)掩蓋了這些問題，但問題逐漸積累并在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下集中爆發(fā)。

好在頭部直保公司轉(zhuǎn)型曙光已經(jīng)出現(xiàn)，以平安為例，人均首年保費(fèi)大幅提升22%，績(jī)優(yōu)隊(duì)伍規(guī)模穩(wěn)定，鉆石隊(duì)伍的代理人人均首年保費(fèi)更達(dá)到整體隊(duì)伍的4-6倍。頭部直保公司轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)利好再保業(yè)務(wù)后續(xù)向上發(fā)展。更重要的是，受益于財(cái)險(xiǎn)從車險(xiǎn)轉(zhuǎn)向非車險(xiǎn)、壽險(xiǎn)從儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)向保障型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，保險(xiǎn)分出率在提升，再保業(yè)務(wù)的韌性得以凸顯，這也是中再能夠逆勢(shì)取得增長(zhǎng)的重要支撐。

（數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、公司年報(bào)）

（數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、公司年報(bào)）

順沿直保行業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型邏輯推演下去，再保業(yè)務(wù)同樣也要進(jìn)行轉(zhuǎn)型迭代，這一點(diǎn)也反映在中再的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化上。

境內(nèi)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，中再的非農(nóng)非車險(xiǎn)同比增長(zhǎng)20.1%，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比達(dá)到76.9%，同比增長(zhǎng)6.3個(gè)百分點(diǎn)。新興業(yè)務(wù)更為亮眼，分保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)20.96億元，同比增長(zhǎng)29.6%。以IDI、巨災(zāi)險(xiǎn)、工程履約保證保險(xiǎn)等為代表的新興業(yè)務(wù)與國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展緊密契合，發(fā)展空間巨大，并且此類新興業(yè)務(wù)能夠使中再充分發(fā)揮技術(shù)、數(shù)據(jù)、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率較高，是增量承保利潤(rùn)的重要來源。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也體現(xiàn)在人身再保險(xiǎn)方面，如境內(nèi)保障型業(yè)務(wù)占比達(dá)到37.6%，同比增加了6.5個(gè)百分點(diǎn)。保障型業(yè)務(wù)不僅是行業(yè)發(fā)展的方向，也是中再的優(yōu)勢(shì)所在。以健康險(xiǎn)為例，面向行業(yè)未來的“保險(xiǎn)+醫(yī)療+健康管理”的發(fā)展路徑，保險(xiǎn)公司在數(shù)據(jù)、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)資源等各個(gè)方面都需要具備優(yōu)勢(shì)才更大概率脫穎而出，而中再作為再保龍頭，擁有著超過2億的數(shù)據(jù)樣本，且是新重疾發(fā)生率表修改的主要參與者之一，其在業(yè)內(nèi)的中立身份也更利于打通產(chǎn)業(yè)關(guān)系，強(qiáng)化醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)業(yè)的合作。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理能力+全球布局打開成長(zhǎng)空間

在這場(chǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的大考中，中再集團(tuán)表現(xiàn)出了行業(yè)龍頭的韌性，除了得益于其針對(duì)本土業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整外，強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和全球布局也發(fā)揮了重要作用。

保險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力的強(qiáng)弱直接決定了公司能否穿越周期，而中再集團(tuán)在七十余年不間斷經(jīng)營(yíng)過程中，經(jīng)歷了中國(guó)再保險(xiǎn)行業(yè)的從無到有、從法定分保走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，始終占據(jù)國(guó)內(nèi)再保行業(yè)市場(chǎng)份額第一的位置。若簡(jiǎn)單以十年為一個(gè)周期，七次成功穿越周期的經(jīng)驗(yàn)足以驗(yàn)證其風(fēng)險(xiǎn)管理能力得到了持續(xù)強(qiáng)化。

這一點(diǎn)也得到了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高度評(píng)價(jià)，據(jù)悉，中再連續(xù)5年獲標(biāo)普全球財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)為A，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定；且連續(xù)12年獲貝氏財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)為A，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。數(shù)據(jù)上也直觀體現(xiàn)了這一點(diǎn)，2021年集團(tuán)合并的綜合償付能力充足率達(dá)到209%，中再產(chǎn)險(xiǎn)、中再壽險(xiǎn)、大地保險(xiǎn)等各分部的償付能力充足率分別達(dá)到214%、215%、369%，均超過了200%。

順沿著風(fēng)險(xiǎn)管理的思路推演下去，全球化布局恰恰是利用不同市場(chǎng)間周期的錯(cuò)位達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)目的的有效手段，尤其是在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型承壓的背景下，全球化戰(zhàn)略有助于平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，為業(yè)務(wù)發(fā)展注入新動(dòng)能，為價(jià)值增長(zhǎng)創(chuàng)造新貢獻(xiàn)。

財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)方面，境外總保費(fèi)收入168.24億元，同比增長(zhǎng)12.0%，高于集團(tuán)整體財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)的增速。值得一提的是，橋社業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入133.37億元，同比大增20.7%。另外，當(dāng)期中再境外財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為97.32%，同比下降了11.4個(gè)百分點(diǎn)。人身再保險(xiǎn)方面，境外業(yè)務(wù)占比同比提升了2.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了20.1%。總的來說，中再的國(guó)際布局日趨完善。

隨著全球化戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，中再的國(guó)際地位也得到了同步提升，全球再保險(xiǎn)排名由七進(jìn)六，并躋身2021年《財(cái)富》世界500強(qiáng)和2021年全球品牌價(jià)值500強(qiáng)。

三、數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下中再集團(tuán)的科技賦能

若要?dú)w因中再集團(tuán)實(shí)現(xiàn)這些成績(jī)的底層支撐可以有很多，但科技賦能一定是其中不可忽視的一大因素，尤其在數(shù)字經(jīng)濟(jì)被擺在了新的高度，這一點(diǎn)尤為明顯。

今年1月，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重將達(dá)到10%，這一定調(diào)確立了以數(shù)據(jù)要素為主的新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向和力度，對(duì)于重新構(gòu)建各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和要素資源產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說，產(chǎn)品模型的構(gòu)建、客戶需求的分析、供需雙方的匹配等等問題都需要大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)來完善解決方案。對(duì)此，中再提出“數(shù)字中再2.0”正是順應(yīng)了這一趨勢(shì)。

相對(duì)于1.0階段，數(shù)字中再2.0更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)作為一種生產(chǎn)要素，聚集相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源來打造平臺(tái)驅(qū)動(dòng)各類數(shù)據(jù)的融合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生態(tài)內(nèi)的良性循環(huán)。一系列的業(yè)務(wù)成果也表明了數(shù)字中再戰(zhàn)略的正確性和可行性。

中再集團(tuán)旗下?lián)碛袊?guó)內(nèi)唯一專注巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的保險(xiǎn)科技公司，并成功研發(fā)了中國(guó)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的地震巨災(zāi)模型和臺(tái)風(fēng)巨災(zāi)模型，擺脫了以前需要依賴外國(guó)巨災(zāi)模型的狀況。2021年中再還成功迭代出了中國(guó)地震巨災(zāi)模型3.5，成為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)唯一入選國(guó)家“十三五”科技成就展的科研項(xiàng)目，同時(shí)也在不斷探索具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中國(guó)臺(tái)風(fēng)巨災(zāi)模型和洪水巨災(zāi)模型，實(shí)現(xiàn)了零的突破，比如2021年順利發(fā)布了中國(guó)臺(tái)風(fēng)巨災(zāi)模型2.0商業(yè)版，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。

當(dāng)前極端氣候變化引發(fā)的巨災(zāi)事件日益頻發(fā)，從全球范圍看，巨災(zāi)是再保險(xiǎn)的主要業(yè)務(wù)之一。中再巨災(zāi)模型的研發(fā)和迭代，極大提升了我國(guó)對(duì)于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的災(zāi)前預(yù)判和災(zāi)后評(píng)估水平，有助于精準(zhǔn)合理定價(jià)以及提前進(jìn)行資源調(diào)度，對(duì)防災(zāi)減損帶來積極貢獻(xiàn)。而且，中再集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)巨災(zāi)再保險(xiǎn)的主要渠道，深度參與16個(gè)省市地區(qū)巨災(zāi)試點(diǎn)，在八成以上項(xiàng)目中擔(dān)任首席或唯一再保人，同時(shí)成功發(fā)行香港市場(chǎng)首支巨災(zāi)債券，將國(guó)內(nèi)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)合理分散到全球保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，不斷創(chuàng)新巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理手段，在完善我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)中獲益。

四、結(jié)語

回到當(dāng)下的資本市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)收水、成長(zhǎng)股估值回調(diào)、市場(chǎng)主線不清已是明牌，那些低估值、高股息的價(jià)值龍頭的配置價(jià)值得以凸顯。當(dāng)前中再集團(tuán)PB僅為0.3，股息率達(dá)到7.60%，在整個(gè)港股市場(chǎng)并不多見，結(jié)合上文所述中再集團(tuán)擁有比直保公司更大的價(jià)值成長(zhǎng)空間，但估值水平顯然沒能得到與之匹配的地位。

保險(xiǎn)板塊目前承受轉(zhuǎn)型壓力的現(xiàn)狀是其估值承壓的主要原因，但從頭部直保公司的邊際變化已經(jīng)可以看出曙光已現(xiàn)，受益于居民財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)、保險(xiǎn)滲透率提升的長(zhǎng)期邏輯，保險(xiǎn)業(yè)正在進(jìn)入“慢牛”期，而這其中擁有更強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能以及更好競(jìng)爭(zhēng)格局的中再集團(tuán)，有更大概率享受最大的阿爾法。

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)板塊筑底期 中國(guó)再保險(xiǎn)(1508 HK)以穩(wěn)求勝