近來，無論是A股還是港股，大盤整體表現(xiàn)均欠佳，市場情緒進入低谷期。其中的醫(yī)藥板塊也仍處于估值探索階段，但隨著行業(yè)估值的持續(xù)下行，當前板塊的配置價值也開始凸顯。尤其是在年報、季報陸續(xù)披露之后，雖然醫(yī)藥板塊尚未有較明確的主題，但可以確定的是，新的投資方向已經在孕育。

那么在當下市場低迷之時，對于醫(yī)藥板塊，我們應該關注什么樣的企業(yè)呢？

答案是找那些實打實賺錢的企業(yè)。自然界中，很多動物會經歷旱季與雨季，唯有熬過資源匱乏的旱季的動物，在雨季到來之時，才能建立更龐大的族群。

對于企業(yè)同樣如此，行業(yè)“旱季”之時，只有賺錢才是硬道理，才能支撐企業(yè)熬過黎明前的黑暗。具體到醫(yī)藥企業(yè)而言，基于行業(yè)因創(chuàng)新產生的顛覆性，創(chuàng)新和研發(fā)造就的技術壁壘和成長驅動力，也是公司熬過行業(yè)低迷期的關鍵。

基于此，筆者關注到近期遞表港交所的“隱形冠軍”業(yè)聚醫(yī)療，其恰好符合上述的投資邏輯。公司是全球PCI/ PTA（經皮冠狀動脈介入治療/經皮腔內血管成形術）球囊?guī)垐?/b>的領導者。在眾多以大中華區(qū)為基地的企業(yè)中，公司在全球巿場是第一大PCI/ PTA球囊開發(fā)及制造商。在過往的融資歷程中，也能看到深創(chuàng)投、招商、中金啟德、建銀、深圳分享等一眾知名機構投資者現(xiàn)身其中。

并且公司是一家名副其實的盈利能力強勁并且可持續(xù)成長的國際生物科技企業(yè)。之所以這么說，是因為業(yè)聚醫(yī)療雖然是一家創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，但不是當前充斥巿場的18A公司，而是擁有強大盈利能力、基礎穩(wěn)健的具備一定規(guī)模的企業(yè)。

賺錢才是硬道理

正如前文提到，扎實的盈利能力是當下市場環(huán)境中生存的關鍵。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021年業(yè)聚醫(yī)療收入約為1.16億美元，同比增長31.6%；更難得的是，公司經調整利潤約為2135.2萬美元，同比增長超200%。其中經調整利潤是指扣除了非經常性開支，此部分為企業(yè)正常上市過程中的優(yōu)先股公允價值變動，并不影響公司的正常經營。

圖：業(yè)聚醫(yī)療財務數(shù)據(jù)概覽

資料來源：公司招股說明書，格隆匯整理

業(yè)聚醫(yī)療能在財務上取得如此優(yōu)異成績，充分證明了公司在盈利上的實力。這一方面和整個PCI手術器械市場的快速增長密不可分，一方面更得益于公司在整個市場中處于領先位置，頭部效應明顯。

從市場方面來看，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，隨著全球PCI/PTA手術滲透率的提升，PCI器械和PTA器械的全球市場規(guī)模還將不斷提升，預計在2021年至2030年的年復合增長率分別為12.1%和11.1%。

從競爭格局來看，2021年，業(yè)聚醫(yī)療旗下PCI球囊產品的全球銷量已達約86.6萬件。公司與國際巨頭同臺競爭，按銷量計，分別在日本位列第二、在歐洲位列第四，以及在美國和中國均位列第六。尤為值得注意的是，業(yè)聚醫(yī)療于日本、美國及歐洲市場上，在所有大中華區(qū)同業(yè)中均名列第一。

除此之外，業(yè)聚醫(yī)療在全球PTA球囊市場上同樣占領先地位。按2021年PTA球囊的銷量計，公司在日本位列第三，在美國位列第四，是賽道內毫無疑問的領先選手。

醫(yī)療器械向來二八效應明顯，市占率越高的企業(yè)將擁有更高的品牌知名度和更廣泛的患者受眾，從而能更進一步的促進公司產品的推廣。從這個角度來看，業(yè)聚醫(yī)療憑借其在全球PCI/PTA球囊賽道的領先地位，其未來市場的占有率或將不斷向好。

不斷提高的增速，需要足夠的產能、持續(xù)擴張的國際銷售網(wǎng)絡、全面的產品布局等等一系列的支撐。

對此，業(yè)聚醫(yī)療也早有準備。產能方面，公司在中國深圳和荷蘭胡弗拉肯均擁有先進的生產工廠，用以生產公司自主開發(fā)的產品。目前公司，球囊產品年化總產能約為122.2萬套，支架產品每年總產能約為56400套，產能充足，可以有效支撐后續(xù)的成長。

銷售網(wǎng)絡方面，在2021年，業(yè)聚醫(yī)療全球化的銷售網(wǎng)絡已經覆蓋了超過70個國家和地區(qū)，擁有由174名分銷商組成的全球分銷網(wǎng)絡，在部分重點國家和地區(qū)也建立了直銷團隊。2021年，公司在中國境外的收入達到85%，相比于其他國內同業(yè)僅針對中國市場的布局，具備明顯的市場優(yōu)勢，以及更能抵御集采等風險的能力。

簡單來說，扎實的基礎和穩(wěn)固的龍頭地位，結合行業(yè)賽道的不斷增長，造就了業(yè)聚醫(yī)療強勁的盈利能力，這是其在當下市場中的第一大亮點。

創(chuàng)新：既是壁壘，也是支撐成長的動力

業(yè)聚醫(yī)療的第二大亮點，就是公司不僅當下有強勁的盈利能力，更關鍵的是其擁有盈利能力的可持續(xù)性。醫(yī)療器械由于涉及技術的復雜性，其可持續(xù)性的關鍵在于：創(chuàng)新與研發(fā)。

作為一家在業(yè)內深耕多年的企業(yè)，公司積累了雄厚的研發(fā)實力，擁有了超過20年的產品開發(fā)經驗，公司在全球有超過100項授權專利，更有數(shù)量龐大的管線布局。

截至目前，公司擁有約40款處于在研階段的產品，包括16款冠狀動脈介入產品、5款外周介入產品、8款神經介入產品及11款結構性心臟病產品。

圖：業(yè)聚醫(yī)療管線圖

資料來源：公司招股說明書，格隆匯整理

從公司的管線圖中不難看出，業(yè)聚醫(yī)療除了成熟的商業(yè)化產品，還擁有著數(shù)量龐大的潛力儲備產品。對于已經在細分賽道成為隱形冠軍的業(yè)聚醫(yī)療而言，這樣的布局確保了公司在未來的競爭中，能不斷有領先產品鞏固公司的龍頭地位，強化其市場競爭力。

除了數(shù)量眾多的管線，業(yè)聚醫(yī)療的創(chuàng)新研發(fā)實力還體現(xiàn)于公司在眾多尖端技術上的領先。

圖：業(yè)聚醫(yī)療部分技術優(yōu)勢

資料來源：公司招股說明書，格隆匯整理

單就這些足以證明業(yè)聚醫(yī)療的研發(fā)創(chuàng)新實力，但對于醫(yī)療器械企業(yè)而言，能否擴張賽道，是公司突破成長天花板的關鍵。業(yè)聚醫(yī)療除了正在開發(fā)用于多種臨床適應癥的新一代藥物洗脫球囊產品，還計劃進一步開拓復雜的心血管介入、結構性心臟病介入及神經介入領域，并擴展相關產品組合。

從當前的研發(fā)進度來看，公司已經在神經介入領域，結構性心臟病介入領域，擁有了包括導管、取栓裝置、主動脈瓣、二尖瓣置換等各大類的產品。可以預見，擁有全面介入產品的業(yè)聚醫(yī)療，結合公司目前的市場地位，將可以有效地滲透到新的市場中，并形成有效競爭力。

綜合而言，創(chuàng)新和研發(fā)能力，既是業(yè)聚醫(yī)療在PCI/PTA賽道構筑壁壘的關鍵，更是公司未來持續(xù)成長的關鍵動力。

寫在最后

結合宏觀的不確定性，站在基本面和資金結構的行情點上，當前的醫(yī)藥板塊已經進入臨界區(qū)域，此階段應該尤為關注確定性較強的標的。

業(yè)聚醫(yī)療作為其中的優(yōu)質標的之一，盈利能力疊加創(chuàng)新能力的雙重保證，構筑了公司可預期的成長性，在后續(xù)上市時值得密切關注。