剛剛結(jié)束全球矚目的股東大會(huì)的巴菲特，又馬不停蹄傳出了新的消息：增持西方石油近600萬(wàn)股。據(jù)悉，新增持股票以每股56只58.37美元/股的價(jià)格買入，花費(fèi)的資金超過(guò)3.3億美元。

自2月底以來(lái)，股神已經(jīng)多次增持西方石油公司。此前曾在致股東的信中公然“抱怨”市場(chǎng)道：“沒(méi)有什么讓我們興奮的事情?！钡衲甏笫止P頻頻買入西方石油，足以見(jiàn)得巴菲特對(duì)這家公司的喜愛(ài)與看好。

資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)。巴菲特對(duì)西方石油公司的看好，與過(guò)去一年多，全球石油價(jià)格飆升密切相關(guān)。

2020年，國(guó)際原油還處于“負(fù)油價(jià)”時(shí)代。但轉(zhuǎn)眼到了2021年，國(guó)際原油的價(jià)格卻屢創(chuàng)新高。去年全年，布倫特原油價(jià)格累計(jì)漲幅超過(guò)50%，WTI原油價(jià)格累計(jì)漲幅則超過(guò)55%。

全球通脹高企，地緣政治動(dòng)蕩，能源價(jià)格飆漲。這可能是上游資源股最好賺錢的時(shí)代，但也是產(chǎn)業(yè)鏈中下游眾多公司最為難熬的日子。

01

難以為繼到賣房？

2021年4月21日，一套位于北京市朝陽(yáng)區(qū)東三環(huán)一幢寫字樓內(nèi)的辦公室單位以4000萬(wàn)人民幣的總價(jià)被出售。出售方是一家名為惠生工程的港股上市公司?；萆こ痰墓姹硎荆鍪墼撐飿I(yè)的所得款項(xiàng)凈額將用作集團(tuán)的一般營(yíng)運(yùn)資金。

惠生工程的日常營(yíng)運(yùn)究竟發(fā)生了什么，需要靠賣房來(lái)維系資金的周轉(zhuǎn)？

成立于2004年的惠生工程是中國(guó)最大的民營(yíng)石化工程、采購(gòu)及建筑管理服務(wù)供應(yīng)商，覆蓋領(lǐng)域包括煉油、石油化工、煤化工等。

在國(guó)內(nèi)，大眾耳熟能詳?shù)闹袊?guó)石化，其旗下公司中石化煉化工程便從事此類工作，將石油等地下能源中不同的物質(zhì)提煉出來(lái)，通過(guò)化學(xué)反應(yīng)的方式，制成用于不同工業(yè)領(lǐng)域的碳?xì)浠衔铩?/p>

不過(guò)，中石化煉化工程與惠生工程在服務(wù)對(duì)象上有所不同。中石化煉化工程是國(guó)企，服務(wù)對(duì)象為中國(guó)石化。作為民營(yíng)企業(yè)的惠生工程的客戶組合則更為多元，涵蓋中國(guó)、沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)等海內(nèi)外國(guó)家。

查閱惠生工程歷年的股價(jià)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，2013年公司股價(jià)最高曾達(dá)到4港元，總市值達(dá)到上百億。在高層動(dòng)蕩經(jīng)歷一段時(shí)間停牌后，惠生工程股價(jià)曾在2015年有過(guò)短期上揚(yáng)，但隨后便一蹶不振。如今已然成為港股眾多老仙股之一，股價(jià)僅有0.285港元，總市值也僅有11.61億。

2021財(cái)年，惠生工程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約人民幣62.8億元（截至2020年12月31日止年度：約人民幣52.96億元），同比增加18.6%；歸母凈利潤(rùn)約為人民幣-9.26億元（截至2020年12月31日止年度：歸母凈利潤(rùn)虧損約人民幣2.71億元）。

惠生工程的業(yè)務(wù)可分為設(shè)計(jì)、采購(gòu)及施工（EPC）與設(shè)計(jì)、咨詢與技術(shù)服務(wù)兩大部分。其中，EPC業(yè)務(wù)為最主要的業(yè)務(wù)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約60.36億元，營(yíng)收占比達(dá)到96.12%。

拆分具體業(yè)務(wù)來(lái)看，石化業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例最高，達(dá)到77%，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.08億元，同比增長(zhǎng)37.4%。其次為煤化工業(yè)務(wù)，占總營(yíng)收比例為14%，去年該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約8.7億元，同比增長(zhǎng)51.8%。

去年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要得益于2019年與2020年簽訂的大型EPC項(xiàng)目，于2021年進(jìn)入施工高峰，且進(jìn)展順利，從而增加了惠生工程2021年的收益貢獻(xiàn)。

毛利率方面，惠生工程的EPC業(yè)務(wù)毛利率則由2020年的4.8%，上升至2021年的6.1%，主要是公司個(gè)別項(xiàng)目于2021年確認(rèn)了項(xiàng)目索賠收入。

可見(jiàn)，2021年，惠生工程雖然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)與毛利率的提升，但主要還是因?yàn)榍皟赡旰炗唴f(xié)議的工程項(xiàng)目得以施工確認(rèn)收入。

事實(shí)上，無(wú)論是石化工還是煤化工，去年都遭遇了原料價(jià)格的暴漲。除國(guó)際原油外，去年煤炭?jī)r(jià)格瘋狂上漲的行情，各類煤種平均價(jià)格漲幅接近70%，也給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中下游公司的成本端造成了一定的壓力。

惠生工程的歸母凈利潤(rùn)虧損則是主要由于集團(tuán)持有的辦公大樓及租賃土地的折舊及攤銷開(kāi)支，以及集團(tuán)的金融及合約資產(chǎn)減值撥備所致。不過(guò)，董事會(huì)強(qiáng)調(diào)，上述折舊及撥備屬非現(xiàn)金性質(zhì)，不會(huì)對(duì)集團(tuán)的現(xiàn)金流產(chǎn)生任何影響。

02

增長(zhǎng)路在何方？

作為一家民營(yíng)化工企業(yè)，惠生工程的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，主要來(lái)自下游的訂單量；而盈利空間則多受上游原材料價(jià)格走勢(shì)的影響。

從產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)看，石油化工與煤化工的下游終端需求主要為機(jī)械工業(yè)與建材工業(yè)。過(guò)去一年，石油與煤炭的價(jià)格飆漲，PPI快速上行，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈層層傳導(dǎo)至中下游。

申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)顯示，2021年年1月至2022年2月PPI同比均值為8.2%。其中，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)為2.9%，平均貢獻(xiàn)幅度達(dá)35.3%。

快速上漲的PPI在終端的體現(xiàn)便是工業(yè)品價(jià)格的上漲。這反過(guò)來(lái)也對(duì)石油產(chǎn)業(yè)鏈的需求造成明顯的抑制。

去年，石化產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)際營(yíng)收增速由4月高位的7.9%，一路下滑至去年12月的0.4%。石化產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)增加值兩年平均增速則由2020年12月的5.1%至2021年11月1.9%。

石化產(chǎn)業(yè)鏈并不是孤例。去年煤炭等價(jià)格的飆漲，其實(shí)也通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳遞至下游，并且抑制了終端需求，導(dǎo)致了整個(gè)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)增加值下行的趨勢(shì)。

一方面，國(guó)際原油與煤炭?jī)r(jià)格走高，對(duì)化工產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)造成成本端的壓力；另一方面，原材料價(jià)格居高不下，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈層層漲價(jià)，最終又會(huì)抑制終端的工業(yè)產(chǎn)品需求。

對(duì)于惠生工程這類石化企業(yè)的業(yè)績(jī)而言，國(guó)際原油價(jià)格與煤炭?jī)r(jià)格能否有所回落，非常重要。

但就目前情況而言，這并不樂(lè)觀。當(dāng)前全球通脹并非僅僅是過(guò)去兩年流動(dòng)性大幅增加導(dǎo)致，而是新冠疫情爆發(fā)疊加新冠疫情逆全球化等多重因素造成的供給不足導(dǎo)致。

這也就意味著，油價(jià)的漲跌由多股力量構(gòu)成。俄羅斯、OPEC+、美國(guó)、伊朗，共同出演這場(chǎng)全球石油通脹大戲的主角。

俄羅斯面對(duì)美國(guó)加碼的金融制裁，是否會(huì)繼續(xù)打能源牌減產(chǎn)？OPEC+是否又會(huì)看中石油價(jià)格飆漲覺(jué)得有利可圖順勢(shì)增產(chǎn)？美國(guó)又是否愿意拿出國(guó)內(nèi)壓艙石頁(yè)巖氣來(lái)增加全球化石能源供給？伊朗與美國(guó)就核武器的談判是否又能順利，從而讓伊朗增產(chǎn)石油？

各大利益方的拉扯，短時(shí)間內(nèi)還看不到happy ending的出現(xiàn)。

煤炭?jī)r(jià)格方面，雖然進(jìn)口同樣也受到影響，如中國(guó)最大的煤炭進(jìn)口國(guó)印尼今年宣布減少煤炭出口。但因?yàn)橹袊?guó)自身煤炭資源稟賦較好，加之對(duì)“市場(chǎng)的手”監(jiān)管跟蹤更為緊密，煤炭?jī)r(jià)格較難出現(xiàn)類似去年的大幅飆漲情況。

不過(guò)，此前因?yàn)楣┙o側(cè)改革與“雙碳”政策的實(shí)施，國(guó)內(nèi)不少煤礦已經(jīng)處于封礦的狀態(tài)，在需求過(guò)分緊張時(shí)重新開(kāi)啟采礦，其實(shí)也需要一定的時(shí)間差。這也是近期煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)走高的重要邏輯之一。

03

結(jié)語(yǔ)

短期內(nèi)，國(guó)際原油與煤炭都看不到大幅回落的趨勢(shì)。這對(duì)惠生工程這類化工企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是在營(yíng)收端還是盈利端，都不是什么利好的因素。

截至2021年底，惠生工程未完成合同總值約為人民幣225.29億元（已扣除估計(jì)增值稅），較上年同期未完成合同總值減少6.0%。其實(shí)惠生工程手上還是有大量未完成的訂單，但訂單更像是鏡中花水中月，只有真正開(kāi)始施工才有實(shí)際意義。這也是去年公司還能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的重要原因。

在全球通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息收水的當(dāng)口，訂單的落實(shí)，恐怕并不會(huì)如想象中一帆風(fēng)順。

關(guān)鍵詞： 能源價(jià)格飆漲 國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)化工企業(yè)也熬不住了