編者按：2022年7月28日，由格隆匯打造的“2022夏季港股投資論壇”在深圳舉行。眾多優(yōu)質(zhì)上市公司高管前來與投資者零距離線上溝通。

活動(dòng)當(dāng)日，京津冀領(lǐng)先的職業(yè)教育集團(tuán)21世紀(jì)教育(1598.HK)的投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)出席，并與投資者進(jìn)行了深入的交流。為了讓更多投資者深入了解上市公司，精準(zhǔn)捕捉未來的投資機(jī)會(huì)，格隆匯為您整理了這次上市公司路演的演講，以饗諸君。

【資料圖】

當(dāng)前，國家正旗幟鮮明地表達(dá)了對(duì)于職業(yè)教育的支持。“政策鼓勵(lì)+業(yè)績穩(wěn)+估值低”的邏輯下，職業(yè)教育板塊受到的關(guān)注度日益提升。

近年來，作為“新職業(yè)教育綜合服務(wù)商”的21世紀(jì)教育不斷升級(jí)在職業(yè)教育板塊的布局，持續(xù)探索職業(yè)教育新邊界，并逐漸在職業(yè)教育領(lǐng)域多點(diǎn)開花。

強(qiáng)勁競(jìng)爭力與穩(wěn)健基本面

集團(tuán)多年以來持續(xù)深耕職教領(lǐng)域。其職業(yè)教育板塊的核心資產(chǎn)是石家莊理工職業(yè)學(xué)院。

石家莊理工職業(yè)學(xué)院目前擁有全日制在校生1.7萬人左右，提供全日制職業(yè)教育（大專及中專課程）、繼續(xù)教育及非學(xué)歷職業(yè)教育，能滿足不同年齡階段、不同教育層次的職業(yè)教育需求，覆蓋學(xué)生群體在職業(yè)教育階段的全生命周期。學(xué)校的學(xué)科設(shè)置涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)、物流專業(yè)、智能制造專業(yè)以及學(xué)前教育專業(yè)等大量實(shí)用學(xué)科領(lǐng)域課程規(guī)劃，主要培養(yǎng)學(xué)生掌握就業(yè)市場(chǎng)要求的實(shí)用技能——毫無疑問，集團(tuán)的核心資產(chǎn)非常契合當(dāng)前政策東風(fēng)。

事實(shí)上，在職業(yè)教育政策利好升級(jí)以前，石家莊理工職業(yè)學(xué)院已擁有十分穩(wěn)健的成長性。2017年-2021年，石家莊理工職業(yè)學(xué)院的在校生人數(shù)總?cè)藬?shù)年均復(fù)合增長率高達(dá)11.9%，同期入讀大專學(xué)生人數(shù)的年均復(fù)合增長率超過14.3%，遠(yuǎn)超高等教育行業(yè)平均增速水平。但快速增長的學(xué)生規(guī)模仍不能滿足市場(chǎng)需求，學(xué)校的利用率一直保持高位攀升。

部分投資者可能對(duì)于集團(tuán)2021年在校生人數(shù)同比上年基本持平的情況有所疑惑。其實(shí)，這并非學(xué)校招生能力不足，而是石家莊理工職業(yè)學(xué)院現(xiàn)有宿舍樓已經(jīng)基本趨于飽和狀態(tài)，學(xué)校通過租用宿舍樓的方式暫時(shí)緩解這一問題，理工學(xué)院新校區(qū)的建設(shè)將從根本上解決這一問題。新校區(qū)建成后，學(xué)校仍會(huì)繼續(xù)保持甚至提高之前的在校生人數(shù)增速水平。學(xué)校的高利用率在另一方面也證明了石家莊理工職業(yè)學(xué)院在華北民辦高等教育市場(chǎng)上具有領(lǐng)導(dǎo)地位。

筆者關(guān)注到，該資產(chǎn)的“量價(jià)齊增”邏輯非常堅(jiān)挺 。除了收生人數(shù)穩(wěn)定增長，由于較強(qiáng)的品牌影響力，學(xué)校在學(xué)費(fèi)方面擁有較高定價(jià)權(quán)。2017年-2021年，學(xué)院整體生均學(xué)費(fèi)復(fù)合增長率達(dá)到8.2%，其中大專課程生均學(xué)費(fèi)增長率為7.4%，中專課程生均學(xué)費(fèi)增長率為14.9%。量價(jià)共振之下，長期以來學(xué)校整體收入一直處于穩(wěn)健提升的趨勢(shì)。

另外，筆者認(rèn)為，無論是吸生能力還是定價(jià)能力，背后的核心邏輯都是是石家莊理工職業(yè)學(xué)院所具備的合理性專業(yè)規(guī)劃、高質(zhì)量教學(xué)水平、高水平就業(yè)率所形成的學(xué)校品牌影響力。

在集團(tuán)建設(shè)的74個(gè)專業(yè)中，朝陽產(chǎn)業(yè)專業(yè)占比高達(dá)71.3%。另外，集團(tuán)擁有豐富且高質(zhì)量的師資和課程資源，先后獲得的國家級(jí)、省級(jí)、市級(jí)的獎(jiǎng)項(xiàng)達(dá)379項(xiàng)，在河北省民辦高校中排名第一。筆者注意到，管理層還提及，石家莊理工職業(yè)學(xué)院獲批河北省職業(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)行動(dòng)計(jì)劃(2020-2023)“雙高”建設(shè)院校，并承擔(dān)提質(zhì)培優(yōu)行動(dòng)計(jì)劃中的14項(xiàng)具體任務(wù)。考核通過后，公司有較大的可能被納入“十五五”的專升本規(guī)劃當(dāng)中。

此背景下，石家莊理工職業(yè)學(xué)院的畢業(yè)生取得較高就業(yè)率。近七年來，石家莊理工職業(yè)學(xué)院畢業(yè)生初次就業(yè)率均在90%以上，遠(yuǎn)高于同類院校的整體比率。2020/2021學(xué)年，其畢業(yè)生就業(yè)率約為96.6%，相較于上年同期再高位攀升0.5個(gè)百分點(diǎn)，位列河北省的第三名。在宏觀就業(yè)形勢(shì)較為嚴(yán)峻的背景下，集團(tuán)依然取得這樣的成就，側(cè)面說明優(yōu)異的教育成果，亦說明社會(huì)對(duì)學(xué)校培養(yǎng)出來學(xué)生的整體素質(zhì)的認(rèn)可。

21世紀(jì)教育在高等教育市場(chǎng)以及職業(yè)教育領(lǐng)域具備較高的領(lǐng)導(dǎo)地位以及影響力。筆者認(rèn)為穩(wěn)健的基本面，為集團(tuán)未來擁抱政策紅利打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，多元化成長路徑清晰

值得注意的是，21世紀(jì)教育將自己定義為“新職業(yè)教育綜合服務(wù)商”。集團(tuán)在深化現(xiàn)有的職業(yè)教育品牌影響力的基礎(chǔ)上，逐漸向?qū)崿F(xiàn)多元化合作和多元化轉(zhuǎn)型。因此，在穩(wěn)健基本面的基礎(chǔ)上，我們可以較為清晰看到公司具備多元化的成長路徑。

首先，集團(tuán)持續(xù)夯實(shí)核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)高漲的入讀需求，集團(tuán)不斷對(duì)石家莊理工學(xué)院進(jìn)行擴(kuò)容。正如上文所述，石家莊理工學(xué)院的容納量已經(jīng)趨近于飽和，因此新校區(qū)投入籌建。在2021年4月，21世紀(jì)教育集團(tuán)已與高邑縣政府達(dá)成戰(zhàn)略合作。石家莊高邑縣政府向集團(tuán)提供教育用地約1000畝，用于建設(shè)集團(tuán)旗下石家莊理工職業(yè)學(xué)院新校區(qū)。該項(xiàng)目作為產(chǎn)教融合標(biāo)桿，被納入《河北省2022年省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目名單》。高邑政府還提供200畝產(chǎn)教融合園區(qū)規(guī)劃用地，用以搭建高邑產(chǎn)教融合示范區(qū)。高邑縣政府將與學(xué)院共同吸引知名高新技術(shù)企業(yè)，打造實(shí)訓(xùn)中心、科研院所等。

未來，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目落成后可容納學(xué)生約3萬名。筆者觀察到，該項(xiàng)目目前進(jìn)展順利，7月30日石家莊理工職業(yè)學(xué)院新校區(qū)項(xiàng)目首開區(qū)封頂儀式隆重開幕。根據(jù)管理層所述，明年新校區(qū)即有望開啟招生，那么這部分的成長兌現(xiàn)指日可待。

通過提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，21世紀(jì)教育正推動(dòng)石家莊理工職業(yè)學(xué)院的專升本計(jì)劃。專升本會(huì)帶動(dòng)辦學(xué)層次優(yōu)化，本科課程將成為收入增長主引擎之一。

此外，學(xué)校優(yōu)秀的教學(xué)質(zhì)量以及杰出的教學(xué)能力，獲得了河北省以及石家莊市政府部門的認(rèn)可，明確了石家莊理工職業(yè)學(xué)院作為河北省首家民辦學(xué)校開展職業(yè)技能培訓(xùn)的高職院校，為此，集團(tuán)提供政府認(rèn)可的職業(yè)技能培訓(xùn)，社會(huì)培訓(xùn)人次達(dá)到了3300人次，并獲得相應(yīng)的政府補(bǔ)貼作為收入。

其次，集團(tuán)通過收購培尖正式布局長三角大區(qū)與新高考業(yè)務(wù)，并把新高考業(yè)務(wù)反向復(fù)制到京津冀大區(qū)——集團(tuán)以杭州為中心向外服務(wù)，包括福建、石家莊、合肥、以及在山東省部分市縣地區(qū)。

目前，該業(yè)務(wù)主要聚焦在TO B端的業(yè)務(wù)，即服務(wù)于公立的高中提供校內(nèi)培訓(xùn)，將優(yōu)質(zhì)的師資團(tuán)隊(duì)以及教學(xué)內(nèi)容輸送至各個(gè)高中，實(shí)現(xiàn)與公立高中的資源互補(bǔ)。截至2021年底，該業(yè)務(wù)已經(jīng)與37所學(xué)校達(dá)成了合作協(xié)議，向?qū)⒔?000名學(xué)生提供了輔導(dǎo)培訓(xùn)服務(wù)。培尖在競(jìng)賽輔導(dǎo)方面取得較好成績，2020/21學(xué)年，學(xué)科競(jìng)賽中取得省級(jí)榮譽(yù)的學(xué)生達(dá)到有631人。

另外，集團(tuán)旗下?lián)碛?所新天際培訓(xùn)學(xué)校。2020年新天際學(xué)前教育被評(píng)為亞太學(xué)前教育影響力的前50強(qiáng)，是石家莊市一級(jí)一類園所，發(fā)展亦十分穩(wěn)定。

總而言之，集團(tuán)積極響應(yīng)國家的教育政策，聚焦至職業(yè)教育賽道。集團(tuán)業(yè)務(wù)觸角從京津冀及長三角正式延伸至成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈；布局多板塊協(xié)同發(fā)展，打造集團(tuán)全國競(jìng)爭力，正在成為職教賽道的一批黑馬。

而管理層進(jìn)一步總結(jié)道，未來集團(tuán)將依托既有的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，堅(jiān)持內(nèi)生建設(shè)+外延并購雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步提升。

在內(nèi)生建設(shè)上，除了石家莊理工學(xué)院新校區(qū)即將落地，學(xué)校的專升本亦在穩(wěn)步推進(jìn)中，辦學(xué)層次有望進(jìn)一步提升。此外，集團(tuán)正大力推進(jìn)產(chǎn)教融合，逐漸形成“教育+供應(yīng)鏈”的布局。

在外延并購上，集團(tuán)更積極地關(guān)注廣泛職業(yè)教育領(lǐng)域并購機(jī)會(huì)，以獲取更好的發(fā)展空間和質(zhì)量。并購包括以下三個(gè)方面：一、產(chǎn)教融合類業(yè)務(wù)，包括與高校共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院，探索引產(chǎn)入校等。集團(tuán)將關(guān)注于以輕資產(chǎn)模式推進(jìn)產(chǎn)教融合業(yè)務(wù)。二、人才服務(wù)類業(yè)務(wù)，包括實(shí)習(xí)就業(yè)在內(nèi)的信息匹配和信息推薦服務(wù)、實(shí)用技能培訓(xùn)服務(wù)等。三、營利性中職院校的投并購。

筆者認(rèn)為，21世紀(jì)教育目前的“性價(jià)比”較高。其估值處于低估值區(qū)間的同時(shí)，具備較大的增長潛力。此外，21世紀(jì)教育多年來一直維持了每年分紅以及持續(xù)回購的“優(yōu)良傳統(tǒng)”，值得投資者關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 掘金職業(yè)教育黃金賽道 如何看待21世紀(jì)教育(1598 HK)的長