最近，新能源車企不斷“發(fā)車”，二級市場卻一路“開倒車”。其中，比亞迪相比7月高點的回撤幅度已超過20%，新勢力中，除蔚來維持寬幅震蕩之外，小鵬與理想均實現深度回調。
新能源車難道不行了?答案顯然是否定的。
(資料圖片)
近期極端行情持續(xù)演繹，全球主流市場都未能幸免，主要是由于海外通脹升溫導致加息超預期，流動性收縮，疊加地緣沖突升級，歐洲能源危機持續(xù)發(fā)酵。簡單來講，這就是一場由流動性收緊及避險情緒升溫所引發(fā)的市場全線回調。
反觀國內新能源車產業(yè)，不論是銷量增速角度，還是滲透率視角，景氣依舊高企，這也決定了新能源車仍是高勝率的投資賽道。而在市場全面降溫之后，新能源車賽道擁擠度降低，賠率優(yōu)勢反而也更為凸顯。
（資料來源：浦銀國際）
小鵬汽車已到擊球區(qū)？
一旦市場反轉，小鵬汽車機會或許會是新勢力中贏面最大的那家。核心原因可歸結為：最差時點已過，新一代主力車型開始發(fā)力，加快開啟量/價/利上修周期，現折價顯著。
1、最難時刻已過，漲價訂單開始交付
首先，車企已熬過了今年二季度最難的時刻，小鵬汽車的毛利率雖小幅下降，但屬意料之內，并展現出一定的剛性。三季度小鵬開始交付漲價車型，疊加“金九銀十”消費效應，不僅訂單有保障，且利潤率也將迎來修復。
2、獲一號人物增持，G9將成新拐點
第二，需要認識到，小鵬的股價持續(xù)走弱，除了外部市場及風格調整因素之外，主要因為處于新老車型交替期，導致交付出現波動，這其實新勢力共同面臨的處境，比如蔚來于去年7月出現交付量滑坡，理想也在今年8月的交付量腰斬。
但目前小鵬和蔚來均已基于新一代技術平臺推出首款新車，分別為小鵬G9和蔚來ES7。其中，G9屬于小鵬的旗艦SUV車型，不僅配備最先進的智駕系統(tǒng)XPILOT4.0，且采用國內首創(chuàng)的800V高壓SiC平臺+480kw的S4超級充電樁體系，一系列行業(yè)首創(chuàng)技術的落地，為消費者提供前所未有的體驗。
G9是小鵬產品競爭力上升至新臺階的重要標志，也是其進擊高端市場的先鋒，價格帶位于30-45萬人民幣，要遠高于其他在售車型。隨著G9在四季度開啟批量交付，ASP及利潤率將迎來“甜蜜”上行期。據中信證券測算，穩(wěn)態(tài)交付量為月均5000輛左右。
圖：小鵬汽車在售車型對比
（資料來源：浦銀國際）
需要指出的是，在小鵬G9發(fā)布會后不到2天時間內，小鵬便對G9進行快速“迭代”，包括新增兩個版本，調整產品命名邏輯、配置組合及價格，基礎版標配XPILOT。
G9上市之后，迅速進行的策略性調整，不僅有利于小鵬汽車以最快速度留住用戶，亦足見小鵬對于G9的厚望。同樣在這個關鍵時點，創(chuàng)始人何小鵬于9月23日通過全資持有公司，增持小鵬汽車220萬股ADS，增持金額約合人民幣2.1億元。
一般而言，老板往往是最了解自身企業(yè)的一群人。何小鵬作為小鵬汽車的一號人物，愿意在此時以真金白銀投入，更能說明其對于公司未來發(fā)展的信心、決心。
此刻，相較小鵬汽車這邊獲創(chuàng)始人增持，另一邊有些主流車企卻遭大股東減持，這進一步釋放出企業(yè)后續(xù)走向分化的信號。
對于此次增持，何小鵬也表示，企業(yè)將積極行動回報股東支持，目前股價處于被低估的至暗時刻，G9將開啟強勁新產品周期，并成為拐點。
由于此前的G3i/P5價位帶相對偏低，客戶更注重性價比，小鵬智能化優(yōu)勢并不能充分發(fā)揮。調價之后，G9將成為小鵬智能化標桿屬性、車型配置與目標用戶最匹配的一款。此外，小鵬還將于明年推出基于新一代技術平臺的P7改款以及2款新車（包括一款B級車和C級車），從而對于小鵬的銷量和利潤率上升形成持續(xù)的支撐。照此趨勢，有望兌現中長期25%的毛利率目標。
圖：小鵬G9調整后各版配置及價格
（資料來源：小鵬汽車官微）
3、現時折價顯著
根據浦銀國際報告統(tǒng)計顯示，以市銷率估值模型為準，不論是與同行橫向對比，還是縱向比較，小鵬汽車的估值折價優(yōu)勢凸顯，意味著其存在更高的潛在回報。
另外，新車型作為車企業(yè)績的重要驅動力，與估值也存在一定的聯動效應。例如，蔚來于今年3月開始交付ET7，P/S出現明顯波動，隨著ET5即將開啟交付，將引發(fā)P/S異動。這也意味著小鵬G9四季度交付，也可能引發(fā)估值變動。
圖：部分新能源車企比較
（資料來源：浦銀國際；注：截至2022年9月13日收盤價）
圖：小鵬汽車目前P/S遠低于上市以來均值（8x）
（資料來源：浦銀國際；注：截至2022年9月13日收盤價）
總的來說，車企最艱難的時刻大概率已過去，新老產品交替，導致交付波動，壓低市場預期，反倒令賠率更優(yōu)。相信在陣痛之后，小鵬汽車即將迎來量/利持續(xù)向好的新階段，不論是趨勢和彈性都有足夠期待的空間。此外，圍繞產品技術和配套基建的持續(xù)性投入是決勝未來、構建壁壘的必要投入，這無可厚非，隨著小鵬汽車強產品周期開啟，規(guī)模效應兌現，將進一步釋放利潤。
4、ESG經營成果出眾，獲兩大國際權威機構認可
除業(yè)務發(fā)展得到創(chuàng)始人加持之外，小鵬汽車憑借出眾的ESG成果，再獲國際權威機構的高度認可。
據悉，國際權威指數機構MSCI（摩根士丹利資本國際公司旗下指數）及DJSI（道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數）于近日公布的小鵬汽車ESG評級最新結果。其中，小鵬汽車MSCI ESG評級為全球車企最高評級AA級，且是其參與該項評級以來，連續(xù)三年獲此殊榮。MSCI認為，小鵬汽車在電動車領域的技術創(chuàng)新和專注發(fā)展將給其未來帶來增長機會。同時，DJSI對于小鵬汽車ESG的最新評分為49，較2021年提升48%，處于中國車企領先水平。這得益于小鵬汽車在電動車領域的研發(fā)創(chuàng)新投入與可持續(xù)發(fā)展能力。
此次兩大全球權威指數ESG評級結果，反映出國際市場對于小鵬汽車ESG表現的高度認可，也將提升小鵬汽車在全球資本市場的投資吸引力。
尾聲
目前來看，小鵬汽車的利空基本出盡，同時利好不斷，目前股價處于上市以來的歷史性低位。常言，行情總是在絕望中誕生，在猶豫中發(fā)展，在瘋狂時結束。從中長期視角而言，如今的小鵬汽車大概率處于難得的歷史性機會。
當前的極端市場行情，最終要實現轉向，信心抬頭是關鍵。值得留意的是，最近這兩天，全球主流市場泥石俱下，英、韓等多國開始下場“救市”，釋放出明顯的“政策底”信號。一旦確立，“市場底”也就不遠了，小鵬汽車否極泰來有望。
另外，目前市場對于流動性頗為敏感，一旦有邊際改善跡象，成長風格將重獲資金青睞，小鵬汽車也可能走出一輪“戴維斯雙擊”的行情。
關鍵詞： 小鵬汽車(XPEV US 9868 HK)反轉在即 或已到擊球區(qū)
